什么是里根大循环？

凯恩斯主义向供给学派的过渡，“里根大循环”破解滞胀困境。

1.先看结果：美国经济先衰退，再复苏

执政起始于美国 70 年代的“大滞胀”。1970 年代末至 1980 年代初期，美国经济正面 临内外部的严峻挑战：受两次石油危机和美联储政策反应迟钝的影响，美国经济陷入 滞胀，具体表现为经济增长停滞、通胀高达两位数、失业率高企。为此，美联储货币 政策高度紧缩、政府实行强监管并不断扩大社会福利。与此同时，面对日本和欧共体 制造业的崛起，美国本土制造业全球竞争力下滑，叠加美苏争霸对传统制造业的冲击， 美国制造业陷入长期疲软。在此背景下，里根在美国第 40 任总统竞选中凭借“Let's Make America Great Again”的口号，最终以 489:49 的绝对优势击败前任总统卡特， 接手“大滞胀”困境下的美国。

以短暂衰退为代价，走向经济复苏。整体而言，里根上台后，高通胀压力仍是美国经 济的主要拖累，时任美联储主席沃尔克对货币供应量的严格管控，加之里根政府减支 步幅过大，导致美国在 1981-1982 年反而进入了短暂的衰退。而随着通胀得到抑制， 里根一系列政策的刺激作用开始奏效，配合美联储的快速降息，经济迅速反弹，并在 里根后续 6 年的任期内持续繁荣，但同时也带来了财政和贸易的双赤字。

2.再看过程：财政作调节阀，外紧内松

“里根大循环”依赖财政扩张的刺激效应，利率与汇率不断强化下的经济增长实则 不可持续。在供给侧财政刺激下，经济增长拉升美国利率，吸引国际资本流入，进而 强化美元并对经济增长形成正反馈。在资本净流入足以覆盖贸易赤字的情况下，经济 增长、利率、资本净流入和美元汇率四者不断循环强化，最终实现索罗斯在《金融炼 金术》中所形容的“强有力的经济，强势的货币，庞大的预算赤字，巨额的贸易逆差， 共同创造了无通货膨胀下的经济增长”。直到财政扩张的刺激效用消退，若无进一步 干预措施，高利率和高汇率开始对经济形成负面冲击，资本净流入逐渐难以覆盖巨额 贸易逆差，“里根大循环”便将进入负向反馈。

2.1 对内：盘活供给，紧货币控通胀

财政政策

遵循“拉弗曲线”理论指导，减税与减支并行。与主张刺激需求来实现经济增长的凯 恩斯主义不同，供给学派主张减税刺激经济，其主要的支撑来自“拉弗曲线”，即存 在最优的税率最大化产出和缴税意愿，吸引海外资金回流，同时以削减政府支出为辅 助，避免财政赤字扩张。

“拉弗曲线”的理想化结果未能实现，财政赤字扩大。减税层面，里根分别在 1981 年和 1986 年进行了两次税制改革，使个人所得税最高税率由 70%下调至 28%，企业 税最高税率由 46%下调至 34%，同时新增税收抵免并上调税收扣除额，导致税收对财 政收入贡献较 1970 年代明显下滑。减支方面，里根主要对社会保障支出进行削减， 包括削减医疗补助、食品券支出、收紧失业救助、延长退休年龄等措施，导致任期内 财政支出显著下滑。尽管如此，“拉弗曲线”理想化的财政赤字控制并未实现，联邦 政府债务率由 1980 年的 32.6%上升至 1988 年的 50.6%，财政赤字率小幅提升至2.96%。

产业政策

“去监管”进一步扫清生产障碍。供给学派另一政策支柱在于减少政府干预。里根任 期内颁布了多项去监管政策，惠及油气、金融、工业、交运和地产等行业，其中《行 政法令 12291》引入“成本-效益分析”，强制要求所有监管机构合理化监管制度以实 施经济效益最大化，去除低效监管；《加恩-圣杰曼存款机构法》的出台进一步推动了 利率市场化改革，扩大储蓄机构的经营范围，叠加此后一系列金融“去监管”举措， 虽然一定程度上埋下金融风险的隐患，但增强金融创新的同时，优化了投资土壤。

产业结构加速转型，强美元削弱本土制造业。在减税和去监管的政策刺激下，美国产 业结构加速转型，专业和商业服务、教育、金融等行业增加值快速攀升。此外，持续 的高利率导致的强美元削弱美国制造业的出口竞争力，一定程度上加速制造业空心 化进程。

货币政策

严格控制货币供应量，维持温和通胀。“里根经济学”的平稳落地一定程度上归功于 美联储对货币供应量的严格控制，尤其是里根上任初期，时任美联储主席沃尔克强硬 的通胀管理态度逆转了居民的通胀预期，打破 1970 年代的通胀循环。

2.2 对外：军备竞赛，管控贸易逆差

军备竞赛与科技振兴

强化军备竞赛或为苏联解体催化剂，间接奠定互联网基础。里根任期内推出“战略防 御倡议”，计划拨款超一万亿美元建造太空反导弹系统。在冷战的背景下，尽管该计 划最终并未执行，但仍然给苏联带来了较大的压力，促使苏联在经济疲软的情况下仍 持续加大军费开支，加速解体进程。此外，尽管当时互联网仍未普及，但里根在军备 竞赛中高度重视网络安全和通信系统的发展，间接推动了美国互联网产业的发展。

贸易逆差管控

莱特希泽 1.0，贸易保护主义抬头。里根时期，美国贸易逆差持续扩大，一方面原因 是日本及欧共体制造业的崛起；另一方面原因在于“里根大循环”持续强化美元，削 弱美国出口的竞争力。为了解决贸易逆差、保护本土制造业，里根政府的贸易副代表 莱特希泽在钢铁、汽车和半导体等关键产业上对日本持续施压，迫使日本自愿实行出 口限制，并开放日本市场，但实际收效甚微。 联合干预美元汇率，“里根大循环”破局。为避免“里根大循环”陷入负反馈、冲击 经济，同时解决长期的贸易赤字，里根政府在 1985 年联合日本、德国、法国和英国 联合签署《广场协议》，通过抬升本币币值的方式，有秩序地压低美元汇率，其中日 元和德国马克升值幅度较大。然而，美元大幅贬值且贬值速度超预期，上述五国联合 加拿大又于 1987 年签署《卢浮宫协议》，各国协议停止货币升值，并对内实行刺激政 策，以此削弱各国贸易顺差和美国的贸易逆差。