中国名义GDP增现状及展望分析

2022年以来经济增速下滑，主要是由于房地产失速之拖累。

1.24Q3中国名义GDP增速处于近年来的低位

2024年第三季度名义GDP增速4.0%，与二季度接近；名义GDP增速低于实际GDP增速，主要是由于价 格偏低迷，2024年10月，CPI同比增速0.3%，PPI同比增速-2.9%。 2024年第三季度实际GDP增速4.6%，较第二季度回落0.1个百分点。  2024年中国的经济增速目标为5%左右。

2024年前三季度上市公司业绩承压

2010年以来，全A营收增速与名义GDP增速走势接近，但名义GDP增速更加平滑。23Q1-24Q1全A营收增速显著低 于名义GDP增速。近两年来看，10年期国债收益率与全A营收增速走势更接近。 2023年银行板块营收占全A的7.8%，归母净利润占全A的39.8%。1H24全A营收增速-0.6%，全A归母净利润增速3.3%。3Q24全A营收增速-0.9%，全A（不含金融石油石化）营收增速-1.5%，名义GDP增速4.1%。 2024年前三季度，全A（不含金融石油石化）归母净利润增速-7.5%，较上半年进一步回落。

前三季度税收增长偏弱，反映经济增长压力不小

税收数据往往与经济数据呈正相关关系。 2024前三季度国家一般公共收入同比增速-2.2%，税收收入同比增速-5.3%。 2024年前三季度，个人所得税同比增速-4.9%，尽管有专项扣除扩大之影响，但也反映了居民收入增长在 一定程度上承压。 2024年前三季度，企业所得税同比增速-4.3%，反映了实体企业盈利增长承压。

民间投资受房地产拖累

民间固定资产投资，是指具有集体、私营、个人性质的内资企事业单位以及由其控股（包括绝对控股和相 对控股）的企业单位在中华人民共和国境内建造或购置固定资产的投资。 具体包括两部分：一是市场主体登记注册的集体、股份合作、私营独资、私营合伙、私营有限责任公司、 个体户、个人合伙等纯民间主体的固定资产投资；二是市场主体登记注册的混合经济成分中由集体、私营、 个人控股的投资主体单位的全部固定资产投资。

2024年前10个月，民间投资同比增速-0.3%，2023年初 以来民间投资增速持续偏弱。  我国民间资本主要投入领域是制造业和房地产业，在基 建及社会领域服务业投资中的参与度相对有限。

2.展望2025年：房地产的影响可能减弱，投资增速或平稳

2022年以来经济增速下滑，主要是由于房地产失速之拖累。 2024年前10个月，商品房销售额7.69万亿元，低于2016年同期水平。 2024年前10个月，商品房销售额累计同比增速-15.8%，增速有所回升。 由于房地产销售金额及新开工面积已经大幅下降，同比低基数之下，预计2025年房地产销售金额同比增速将 明显好转。我们认为，由于同比基数走低，增量政策发力，2025年房地产对中国经济的拖累将减弱。

中国固定资产投资主要分为三大块：基建投资、房地产投资和制造业投资。  2022年初以来，房地产投资增速大幅走低，显著拖累总的投资增速。  展望2025年，由于同比低基数及政策发力，房地产投资增速可能接近转正。 化债是增量财政政策的重心，基建投资增速可能平稳。 展望2025年，总的投资增速预计相对平稳。

2023年中国社会消费品零售总额47.1万亿元，同比增速7.2%。 2024年四季度，在特别国债支持消费品以旧换新补贴之下，消费增速有所改善。2024年10月，社会消费品 零售总额同比增速4.8%，较上半年明显抬升。2024年9、10月限额以上单位零售家用电器和音像器材类销 售额同比增速大幅上升。 展望2025年，我们预计，中国将实施更加给力的财政政策，加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以 旧换新的品种和规模。消费可能小幅复苏，支撑经济企稳。

10月制造业PMI时隔6个月重回荣枯线以上至50.1%，较上月上升0.3个百分点，主要分类指数均有所改善。 其中，生产指数、新订单指数创近6个月新高，分别提升至52.0%和50.0%。原材料库存指数提升至 48.2%，为近一年来高点；从业人员指数略微增长至48.40%，为自2023年5月以来最高值。 受近期部分大宗商品涨价等影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显上升。大型企业PMI指 数改善，但小型企业PMI指数有所恶化。10月制造业PMI改善，反映经济可能在企稳。