隆鑫通用发展历史、股权结构、收入及产品战略分析

内生外延奠定工业基础，数十年磨一剑。

1. 内生工业积淀+德系代工积累

隆鑫通用是行业领先的摩托车及发动机、通用机械厂商，集研发、生产、销售于一 体，旗下拥有隆鑫、劲隆、VOGE、茵未等多个品牌，产品畅销全球 100 多个国家和地 区。回溯三十余年历史，公司实现了从代工到自有品牌的华丽转变。1993 年公司前身成 立，起家于发动机制造；2005 年开始与德国 BMW 展开 OEM 合作，至今积累了丰富的摩 托车代工经验，成为行业内首家通过摩托车国家安全技术免检认证的企业；2018 年发布公 司自有摩托车品牌 VOGE，迄今为止已在意大利、西班牙等欧洲市场得到广泛认可。除此 之外，公司还先后布局自有全地形车和电动摩托车等业务。

高管团队稳定且资深，长期见证公司成长。管理层深耕行业多年，具备丰富的业务能 力和管理经验，面对行业形势变化，2021 年重新确立了公司战略发展规划：聚焦摩托车+ 通机业务，做大做强，做精做透。新战略实施以来，公司自有摩托品牌取得快速发展，整 体毛利率显著改善。

隆鑫控股有限公司作为隆鑫通用的第一大股东，2021 年 9 月开始进入隆鑫系十三家企 业的预重整，直至今年 7 月 1 日，宗申动力（证券代码：001696）的参股公司——重庆宗 申新智造科技有限公司（简称“宗申新智造”）签订《重整投资协议》，拟出资收购隆鑫控 股所持隆鑫通用股票。根据今年 9 月 25 日隆鑫通用发布的公告，重庆市第五中级人民法院 已裁定将隆鑫控股持有的隆鑫通用 2.03 亿股股票（占隆鑫通用总股本的 9.88%）过户给宗 申新智造。宗申新智造将成为隆鑫通用第一大股东、控股股东，宗申新智造实际控制人左 宗申先生将成为隆鑫通用实际控制人。 左宗申现任宗申动力的董事长、重庆市人大代表、中国摩托车商会会长以及中国工业 互联网产业联盟重庆分盟理事长。 1992 年左总开启了宗申集团的发展历程，其中，宗申动 力是国内摩托车发动机、通用汽油机和通用机械终端产品制造的龙头企业之一，2023 年宗 申动力实现营业总收入 81.51 亿元（同比基本持平），归母净利润 3.62 亿元（同比7.26%）。宗申动力在细分市场拥有较高的市场占有率，已连续多年入选“中国机械 500 强”和“中国压铸 50 强”， 近年获得国家级专精特新“小巨人”企业认定。我们认为宗申 动力入主隆鑫通用，将有助于摩托车及通机技术融合共享，进一步发挥规模优势，一方面 增强对上游及下游的议价能力，一方面摊薄研发和人力等成本，双方整体利润率仍有优化 空间。

2. 创收：摩托贴牌出口头部企业，“无极”成长有穿透力

隆鑫通用四类业务：摩托车及发动机、通用机械产品、大型商用发电机组、高端零部 件，其中前两者是主要收入来源且占比逐年提升。2023 年摩托车及发动机、通用机械产品 收入贡献分别 95 亿元（占比 72%）、27 亿元（占比 21%）。摩托车及发动机业务包括无极 摩托、LONCIN 全地形车、两轮通路摩托车、发动机销售以及宝马 OEM 业务等。 公司近三年收入波动较大，2022、2023、24H1 分别实现营业收入 124、131、77 亿 元，同比-5%、+5%、+28%。其中，2022 年收入下降主要由于受全球通胀、美国“双 反”政策的影响，市场需求下降。2023 年通机销售下滑，但无极摩托和 LONCIN 全地形车 带动摩托车业务快速增长，最终录得公司收入个位数增长。24H1 通机降幅收窄，叠加无极 摩托持续放量，公司收入高增。我们认为下半年，无极摩托仍将是最重要的增长动力。

公司归母净利润在 2021 年大幅下滑，主要由于原材料价格高涨、计提商誉减值和应收 账款坏账准备等。2022 年开始利润改善，2022、2023、24H1 分别实现归母净利润 5.3、 5.8、5.9 亿元，同比+37%、+11%、+17%。其中，2022 年利润高增，得益于汇率变动、原 材料价格变化、产品结构调整等因素。 营业总成本上，近五年来直接材料成本（各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等）占 公司营业总成本的比例高达 75%-78%，原材料价格波动对利润率产生一定影响。例如 2021 年公司营业总收入 131 亿元（同比+25%），营业总成本 124 亿元（同比+27%），其中直接 材料成本 101 亿元（同比+29%），当年毛利率仅 13.8%（同比下降 2.9pct）。为应对原材料 价格波动，公司对采购的常用物资，通过招标等方式固定采购渠道，确定价格或定价方 式，与核心供应商建立起战略伙伴关系。

隆鑫通用现金流优异，账上现金充裕。主营业务稳健增长给公司带来健康的现金流， 现金资产比率从 2020 年开始显著提升，24H1 货币资金和交易性金融资产分别 56.8 亿元、 0.2 亿元，合计占总资产约 39%。

3.产品战略：摩托车+通机，做大做强，做精做透

1）摩托车发动机。自 1993 年第一台隆鑫摩托车发动机问世以来，公司已发展形成三 大产品矩阵：两轮摩托车发动机、三轮摩托车发动机、全地形车发动机，涵盖弯梁车、越 野车、踏板车、骑士车等多种车型，覆盖排量段 110cc-800cc，拥有超 70 款发动机产品。 2022 年正式推出公司首款四缸发动机 KEN660，跻身拥有四缸发动机的国产品牌之列。公 司制造的发动机包括对外销售和自用，24H1 自主发动机（对外销售）收入 8.89 亿元（同 比+5.7%），占营收 12%。

2）摩托车整车：主要包括宝马业务及其他 OEM 业务、无极 VOGE 高端摩托车、隆 鑫 LONCIN 全地形车等。 ①宝马业务及其他 OEM 业务：合计占营收比重较高，其中 24H1 宝马业务收入 5.1 亿 元（同比+5.2%），占总营收 7%。凭借多年代工经验，公司在二轮燃油摩托车领域具备突 出优势，根据中国摩托车商会数据，2023 年公司二轮燃油摩托车总销量 118 万辆，占全行 业销量 9%，位列行业第二；2023 年公司二轮燃油摩托车出口量 113 万辆，占全行业出口 量 14%，位列行业第一。 事实上，隆鑫通用的摩托车出口长期走在行业前列。早在 1999 年，就取得了国家外经 贸部批准的自营进出口权。2023 年，公司摩托车产销量排名行业前两位，出口创汇位居行 业榜首。如今，隆鑫通用的摩托车产品已遍布全球 100 多个国家和地区，摩托车出口数量 与金额常年居全行业第一。

②无极摩托。定位高端摩托，主打大排量玩乐车型。品牌拥有六大系列，即巡航太 子、街道运动、公路赛车、复古先锋、冒险休旅、踏板系列，在国内外均取得迅猛增长。 24H1 收入 15.2 亿元（同比+132%），占营收 20%。无极摩托是公司的重要增长动力，本报 告将在第四章重点论述。

③LONCIN 全地形车。2022 年公司全面布局 ATV、UTV、SSV 全地形车产品。23H1 重磅产品 ATV700 在欧盟、俄罗斯、土耳其、美国等市场全面推广， XWOLF 系列实现 200-1000cc 排量的全覆盖。24H1 全地形车销售收入 1.9 亿元（同比+71%），占营收 2%。目 前主要市场（欧洲及中南美洲）已经完成 ATV 全排量段产品布局，接下来公司将继续拓展 UTV 及 SSV 品类，并逐渐开拓北美等市场。

3）通用机械，“双反”已经历两年，非美市场持续放量。公司通用机械产品主要有通 机动力设备、储能电源、家用小型发电机、非道路用发电机等，以海外 2C 销售为主。受 美国双反政策（反倾销、反补贴）的影响，22-23 年公司通机产品销售持续下滑，收入增速 分别-19%、-20%。但公司正积极采取措施平滑风险：积极推进全球多元化市场策略，发力 美国以外市场。例如 23 年与全球顶尖园林产品品牌 Husqvarna 合作的首款燃油骑乘式割草 机，在欧洲市场批量上市销售。从行业来看，24H1 我国通机动力产品出口创汇 4.7 亿美元，同比下降 2.8%。24H1 公司通机业务转好，降幅收窄，销售收入 14.3 亿元（同比3%），占营收 19%。其中非欧美市场收入 5.25 亿元（同比+27%）；骑乘式割草机产品收入 1.2 亿元（同比增长 200%+）。截至前三季度，通机收入增速已转正。