A股二级行业景气趋势分析

快速增长的细分领域主要集中在生猪养殖链、AI 硬件、非银、其他部分消费领域，以及贵金属、水泥、航运港 口等； 延续较高增速或边际改善的行业主要集中在化学制品、工业金属等部分资源品，食品饮料、金融和部分中高端 制造领域等。

1、 快速增长：生猪链/ AI 硬件/非银/其他部分消费

虽然由于三季度内需仍然偏弱，经济增长斜率进一步放缓，地产销售仍较高负增等多重因素影响，非金融 A 股三季 报业绩仍然承压，但金融板块受益于负债成本改善、投资收益扩大等因素持续改善。细分领域中有一些行业盈利能 力受益于供需缺口持续改善、量价齐升，或是低基数等原因，仍然出现快速提升，利润出现较大程度转正或者增幅 显著扩大，主要存在以下方向，生猪链（饲料、养殖业、农业综合）、AI 硬件（半导体、其他电子、通信设备）、非 银（保险Ⅱ、证券Ⅱ）、其他部分消费（汽车服务、医疗美容、互联网电商、一般零售），以及贵金属、水泥、航运 港口等。

生猪养殖链：饲料、养殖业、农业综合

三季度由于生猪供给偏紧，需求稳健，驱动猪肉价格持续上涨，自繁自养和外购仔猪生猪养殖盈利持续回暖，季末 生猪存栏边际修复，带动生猪链上游饲料等边际改善。细分行业中，利润端，饲料、养殖业 24Q3 单季度净利润同 比增幅分别扩大至 490.4%和 5151.1%，农业综合 24Q3 单季度净利润转正至 115.8%；收入端饲料行业 24Q3 单季 度收入同比降幅收窄，养殖业单季度收入同比转正；饲料、养殖业、农业综合盈利能力均有改善，ROE-TTM 分别提 升至-0.5%、16.3%和 2.7%，毛利率和净利率修复均对 ROE 形成正向驱动。

AI 硬件：半导体、 其他电子、通信设备

随着 AI蓬勃发展，算力需求持续增长，终端应用加速落地，全球半导体销售额同比延续增长，TMT板块盈利稳健。 受益于终端需求回暖，算力产业链持续景气，半导体、其他电子、通信设备等 AI 硬件领域三季度表现较好。 半导体板块受益于需求端手机、PC、可穿戴等延续复苏，AI 新品赋能以及国产替代持续加速等因素，三季报盈利持 续较高增长，24Q1、24Q2 和 24Q3 单季度净利润增速分别为 2.0%、29.6%和 46.9%，ROE-TTM 持续修复，依次 为 2.9%、3.1%和 4.0%。其他电子行业单季度收入、单季度净利润同比增幅分别扩大至 40.4%、17.0%。算力需求 持续高景气，驱动光器件订单持续较高增长，光模块量价齐升，通信设备行业盈利持续回暖，24Q3 单季度净利润增 速由 24Q2 的 17.2%扩大至 33.4%，单季度收入增速扩大至 9.4%，净利率-TTM 修复至 6.3%，ROE-TTM 恢复至 8.4%。

非银：保险Ⅱ、证券Ⅱ

非银板块业绩明显回暖，其中保险行业单季度收入增速转正至 34.6%，单季度盈利增速扩大至 425.1%，ROE-TTM 恢复至 14.5%，贡献主要力量，主要因为三季度保费收入持续修复，寿险延续较高景气，同时资产配置结构持续优 化，伴随权益市场回暖，投资收益持续扩大，资负两端共振驱动盈利改善。证券 24Q3 单季度收入同比转正至 19.8%，单季度净利润同比转正至 39.1%，主要受自营业务放量驱动。

部分消费：汽车服务、医疗美容、互联网电商、一般零售

虽然三季度内需整体仍然低迷，但有部分行业受益于低基数、新品放量或抖音等新兴渠道直播火热等因素，盈利实 现较高增长，汽车服务、医疗美容、互联网电商、一般零售行业 24Q3 单季度净利润增速分别扩大至 917.7%、 34.2%、441.3%、11995.9%，ROE-TTM 分别修复至 0.8%、16.8%、4.7%、1.2%，其中医疗美容和互联网电商三 季度收入同比转正。

其他：贵金属、水泥、航运港口

贵金属行业受益于美联储降息预期和落地，金银价格持续上涨，驱动行业盈利持续回暖，24Q3 单季度净利润增速扩 大至 56.0%，ROE-TTM修复至 10.4%；三季度水泥价格稳定，季末政策驱动价格延续回暖，而去年同期水泥价格持续下行，推动今年三季度行业业绩环比修复，24Q3 单季度净利润同比转正至 30.9%；三季度出口集装箱运价指数较 高位震荡，BDI 运价同比仍然较高增长，航运港口盈利持续修复，24Q3 单季度收入增速扩大至 29.2%，单季度净利 润增速扩大至 75.8%。

2、 边际改善：部分资源品/食饮/金融/中高端制造

三季度 A 股盈利整体受金融板块增量拉动，较二季度有所改善，行业表现分化持续，部分行业收入或盈利端有边际 改善，主要集中在部分资源品（化学制品、农化制品、工业金属、小金属）、食品饮料（饮料乳品、休闲食品、调味 发酵品Ⅱ）、金融（国有大型银行Ⅱ、股份制银行、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、多元金融）、中高端制造（电机Ⅱ、电网 设备、通用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备、计算机设备、专业工程、通信服务）等。

部分资源品：化学制品、农化制品、工业金属、小金属

三季度资源品整体景气度趋弱，国内需求缓慢修复，细分领域表现分化，其中价格同比有所回暖或部分品类供需缺 口扩大的行业业绩延续边际改善趋势，例如化学制品、农化制品、工业金属、小金属。 化工行业三季度整体承压，化学制品受益于轮胎板块海外需求延续上行、配额约束的制冷剂景气度向好，24Q3 单季 度收入和毛利率 TTM 同比扩大至 6.8%和 17.8%。农化学制品受肥料价格回暖，冬季储肥需求拉动，单季度净利润 同比增速改善明显由 24Q2 的-13.5%转正至 1.1%，毛利率 TTM 上升至 18.2%。 有色行业 24Q3 单季度净利润增速转正至 0.1%，内部表现较为分化，工业金属受益于美联储降息以及国内宽松的宏 观经济政策影响，维持增长趋势，24Q3收入同比增速为5.2%，净利率TTM扩大至 4.9%，ROE(TTM)上升至 13.9%。 小金属受国内新能源行业发展，以及稀土景气上行等影响，业绩持续回暖，24Q3 单季度净利润同比增速为 19.4%， ROE（TTM）提升至 12.7%。

食品饮料：饮料乳品、休闲食品、调味发酵品Ⅱ

食品饮料板块整体增速放缓，国内消费刺激政策的落实和加码使得行业整体消费需求缓慢修复，内部细分板块表现亮眼，饮料乳品、休闲食品、调味发酵品受益于大宗原材料价格下跌以及国庆、中秋节日消费拉动，盈利稳健增长。 具体来看，饮料乳品受白砂糖、PET 瓶等原材料价格下跌以及奶价下行影响，行业获得成本红利，盈利改善明显， 三季度收入增速由 24Q2 的-10.7%收窄至-4.0%，单季度净利润增速由 24Q2 的-29.6%转正至 3.6%。休闲食品受益 于成本红利以及零食量贩、电商渠道扩张，叠加节假日囤货消费，行业实现较强的利润弹性，三季度收入同比增速 由 24Q2 的 24.2%上升至 28.0%，单季度净利润增速扩大 7.7%至 21.1%，ROE（TTM）提高至 9.7%。 调味发酵品受成本红利拉动，板块景气度修复，盈利逐步提升，三季度收入增速由 24Q2 的 4.7%扩大至 9.6%，毛 利率-TTM 扩大至 32.8%。

金融（国有大型银行Ⅱ、股份制银行、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、多元金融）

三季度货币、财政政策发力，社融稳健增长，金融行业整体业绩改善，细分领域来看银行板块，居民和企业部信贷 需求偏弱，但受益于零售投放回暖，负债端成本下降叠加拨备计提力度下降，板块利润稳健增长 。多元金融受益于 金融科技创新，盈利延续增长。 银行板块由于负债端成本降低，息差趋于稳定，零售投放改善，拉动业绩正增，主动核销处置拉动不良资产平稳过 渡，资产质量延续稳定，拨备计提减少有效释放业绩，行业利润稳健增长，其中国有行业绩改善显著，城农商行延 续较高景气度，银行业 24Q3 单季度净利润增速扩大至 1.5%，其中国有行、城商行利润端表现相对较好，24Q3 单 季度净利润增速分别回暖至 4.5%、7.8%，股份制银行收入改善，24Q3 收入同比增速降幅收缩至-1.6%，农商行 24Q3 净利率 TTM 上升至 41.8%。 多元金融受益于金融科技创新，以旧换新政策拉动金租板块，行业盈利改善明显，单季度净利润由 24Q2 的-8.6%上 升至 12.2%，毛利率 TTM 由 24Q2 的 67.5%扩大至 70.8%.

中高端制造：电机Ⅱ、电网设备、通用设备、轨交设备Ⅱ、工程机械、自动化设备、计算机设备等

中高端制造领域得益于新能源替代和设备更新需求的增加，以及海外市场的持续支撑，电机、电网设备、通用设备、 轨交设备、工程机械、自动化设备、计算机设备等行业呈现边际改善的趋势。 细分来看，电机板块三季度业绩和净利润均有所改善，收入同比增速扩大了 1.3个百分点。电网设备板块受能源转型 以及海外需求拉动，叠加特高压项目业绩兑换，收入和盈利改善明显，收入同比增速和单季度净利润同比增速由 24Q2 的 6.9%/-13.5%上升到 24Q3 的 8.9%/2.0%。 通用设备行业三季度收入和净利润均有所改善，收入增速扩大0.8个百分点，单季度利润同比增速由负转正上升22.4 个百分比。轨交装备行业由于运力缺口拉动内需增长，三季度业绩改善明显，收入同比增速和单季度净利润同比增 速均由负转正从 24Q2 的-0.4%/-1.5%上升到 24Q3 的 3.5%/4.7%。由于以旧换新政策发力配合海外强劲增长，工程 机械维持较高景气度，24Q3 收入同比增速为 3.5%，24Q3 净利润同比增速为 29.6%。自动化设备受益于新质生产力 赛道发展以及产业化落地速度加快，三季度净利润同比增速降幅收窄 9.3 个百分比，收入同比增速扩大 5.8 个百分 比。计算机设备行业受科技领域财政补贴和化债政策影响，利润率大幅改善，单季度净利润同比增速由 24Q2 的 12.9%上升至 23.0%。 专业工程受益于碳排放核算机制完善，业绩潜力逐渐释放，利润率改善显著，三季度净利润同比增速由 24Q2 的23.9%上升到 38.0%。通信服务行业由于 AI 算力侧需求推动，行业延续较高景气度，三季度毛利率 TTM 上升为 28.0%。

3、 边际放缓：可选消费/电子/必需消费/能源等

部分行业在 2024 年三季度盈利增速边际回落，其中一些行业在单季度出现负增，主要集中在可选消费/电子/必需消 费/能源等领域，如可选消费（汽车零部件、摩托车及其他、乘用车、商用车、白色家电、家电零部件Ⅱ、体育Ⅱ）、 电子（元件、光学光电子、消费电子、电子化学品Ⅱ）、必需消费（种植业、渔业、白酒Ⅱ、非白酒、纺织制造）、 能源（化学原料、油气开采Ⅱ、油服工程、电力、燃气Ⅱ）等。

可选消费（汽车零部件、摩托车及其他、乘用车、商用车、白色家电、家电零部件Ⅱ、体育Ⅱ）

三季度中上旬，汽车和家电销量增速较上半年边际回落，主要是消费淡季、以及价格战加重消费者观望情绪相叠加 所致。中下旬，以旧换新政策加码，价格战趋缓，汽车、家电销量增速企稳回升，消费需求在 9 月后集中释放，呈 现出前低后高的态势，但综合来看，整体三季度业绩增速仍有所回落，四季度有望进一步改善。 具体来看，乘用车、商用车单季度收入增速分别从 7.8%、-1.1%下行至 2.4%、-12.3%，商用车下滑较多或是源于补 贴政策出台较晚以及货运景气偏低导致货车需求疲软影响。摩托车和汽零业绩也有所回落，但摩托车受益于出口景 气，增速维持高位。白电、家电零部件单季度净利润增速从 12.4%、-6.5%下行至 7.5%、-7.1%，但销量逐季修复， 且在后续假期期间表现出色。

电子（元件、光学光电子、消费电子、电子化学品Ⅱ）

电子板块三季度业绩有所分化，消费电子方面，复苏趋势延续，但终端销量增速略微下滑，三季度全球智能手机出 货量同比增幅收窄，安卓链出货放缓；PC 出货量同比与前值基本持平；元件方面，汽车用终端需求+AI 产业趋势加 持，营收增速稳健，但成本端涨价拖累行业盈利表现；光学光电子方面，需求走弱，盈利承压。电子化学品方面， 半导体市场温和复苏，行业营收增速略微下滑，但净利增速上行。 具体来看，消费电子单季度净利增速下滑 1.7 个百分点至 6.6%；元件单季度营收增速录得 17.4%，仍维持高位，但 单季度净利增速从 38.0%回落至 8.2%；光学光电子和电子化学品单季度营收增速分别从 3.9%、9.5%下滑至 0.9%、 7.1%，但净利表现有所分化，光学光电子单季度净利增速转负，电子化学品则上行 8.2 个百分点至 9.4%。

必需消费（种植业、渔业、白酒Ⅱ、非白酒、纺织制造）

三季度种植业受粮价下行影响业绩承压，2024Q3 粮食批发价格指数平均同比下跌 4.5%，降幅走阔；渔业受水产品 需求疲软和价格下跌拖累盈利下滑，前 9 个月水产品平均批发价同比下跌 3.1%；白酒行业三季度营收、利润增速双 双回落，或反映旺季销售疲软现状；非白酒酒类营利增速边际下行，需求偏弱下行业量价承压，三季度啤酒产量同比下跌 4.6%，跌幅走阔。此外，纺织制造单季度净利润增速从 17.0%收窄至 7.2%，受海外需求驱动仍保持景气。 具体来看，种植业单季度营收增速稳健，但净利增速转负；渔业单季度营收、净利润增速双双转负；白酒单季度营 收、净利润增速从 10.6%、11.5%收窄至 0.8%、2.3%；非白酒酒类单季度营收跌幅扩大 2 个百分点至-3.8%，单季 度净利增速转负。

能源（化学原料、油气开采Ⅱ、油服工程、电力、燃气Ⅱ）

三季度，受成本端原油价格下跌和全球制造业 PMI 转弱影响，化工产品价格低迷，Q3 化工产品价格指数同比跌 3%， 环比跌 4%，行业盈利走弱；上游油气板块，需求担忧反复，Q3 油价走低，油气开采、油服工程盈利增速回落；公 用事业方面，电力和燃气板块盈利回落，部分受基数效应和成本端扰动所致，需求侧增速稳健。 具体来看，化学原料单季度营收增速稳健，但净利增速转负至-12.7%；油气开采和油服工程单季度净利增速从 26.0%、12.3%收窄至 8.0%、7.0%；电力和燃气板块单季度净利增速分别转负至-3.1%、-1.1%，营收增速略微上行。

4、 持续下行：部分资源品/家电轻工/出行链/中游制造/其他

部分行业三季度盈利增速持续下行，主要有部分资源品如普钢、装修建材、焦炭等，家电轻工领域的黑电、小家电、 厨卫电器、服装家纺等，出行链相关的航空机场、旅游零售Ⅱ、教育等，中游制造相关的光伏设备、专用设备、军 工电子等，以及林业Ⅱ、农产品加工、动物保健Ⅱ、生物制品Ⅱ等细分行业。 部分资源品：受市场需求不及预期、行业降价减产影响，部分资源品 Q3 业绩承压，单季度营收、净利润增速双双下 滑。细分领域来看，普钢板块，由于 24Q3 钢铁行业供需“双弱”，钢铁市场低迷牵制价格中枢下滑，叠加部分钢企 减产，三季度行业净利率、ROE-TTM 增速由正转负，毛利率下滑 1 个百分点，单季度净利润增速由-45.9%降至256.1%，营收同步下行。装修建材板块，由于增量政策传导具有一定时滞，下游房地产市场持续调整，且北方市场 因气温下降进入需求淡季，重点行业如水泥销量黯淡、玻纤业绩同比下滑，装修建材板块需求暂时筑底，行业营收/ 净利润增速分别由 24Q2 的-2.5%/-10.2%下降至 24Q3 的-7.2%/-34.3%。焦炭板块，Q3 市场终端景气偏弱，焦煤价 格持续回落拖累企业盈利，单季度营收由-9.3%下滑至-17.7%，净利润增速大幅下滑至-322.3%，毛利率、净利率、 ROE-TTM 均同比下降。

家电轻工：受原材料价格上涨、内需疲软等因素影响，家电轻工 Q3 业绩延续上半年的下降趋势，盈利增速下滑。细 分领域来看，黑电板块，外销稳健支撑收入端实现增长，但面板价格居高不下、黑电均价因市场内卷持续下探，压 缩企业盈利空间，24Q3 净利润同比增速-31.6%，较二季度明显下滑。小家电板块，Q3 在国内需求偏弱运行、内销 竞争加剧下价格走低，行业利润端明显承压，净利润增速由 24Q2 的-1.1%下滑至-21.4%，营收增速下行 3.4 个百分 点至 4.0%，净利润、ROE-TTM 分别下滑 0.5、1.0 个百分点。厨卫电器板块，受房地产市场景气下行拖累，厨电板 块整体需求较弱，盈收延续二季度负增长，Q3 收入同比下行至-16.3%，净利润增速同比下行至-46.2%，毛利率、 净利率、ROE-TTM增速均明显下滑。服装家纺板块，受宏观消费环境低迷影响，终端销售承压叠加冬装备货压力有 所上行，拖累服饰板块盈利增速双位数下滑至-46.7%，营收降幅环比扩大至-5.7%，净利率、ROE-TTM 均下降 0.8 个百分点。

出行链：弱宏观背景下消费回升动能不足，且部分行业进入传统消费淡季，出行链领域中航空机场、旅游零售Ⅱ、 教育等板块经营表现不佳、盈利能力持续下探。细分领域来看，航空机场板块， Q3 淡季下航运板块班量、运价相对 偏弱，国际航线恢复较慢，民航客运供给相对过剩，致使板块业绩承压，三季度营收增速下滑 4.7 个百分点至 5.2%， 净利润增速转负至-15.9%，净利率、ROE-TTM 增速同比转负。旅游零售Ⅱ板块，受去年同期高基数以及今年天气 影响，旅游零售业绩表现不及预期，叠加出入境旅游使海南客流大打折扣，板块营收增速较 Q2 继续走低 4.1 个百分 点至-21.5%，盈利增速双位数下滑至-50.0%。教育领域，Q3 相较二季度为行业淡季，且季度初行业受监管政策短 期扰动，以及头部机构扩张成本前置，致使 Q3 业绩表现阶段性承压，行业营收/净利润增速分别由 24Q2 的-8.2%/- 25.4%下降至 24Q3 的-9.8%/-45.2%，毛利率、净利率、ROE-TTM 分别下降 1.1、1.5、0.6 个百分点。

中游制造：受供需基本面偏弱、行业内卷加剧拖累产业链价格下滑等影响，部分中游制造板块利润延续承压。细分 领域来看，光伏设备板块，产能过剩问题仍待改善，供需错配下主产业链价格持续下滑，板块营收降幅扩大至27.2%，净利润增速降幅环比走阔至-119.3%，盈利能力或已接近底部。专用设备板块，或受地产市场需求影响景气下行，板块营收增速收窄至 0.3%，利润增速进一步放缓至-16.1%，净利率、ROE-TTM 同步下滑。军工电子Ⅱ板块， 三季度由于行业需求放缓导致订单下放延迟，板块整体业绩下滑，24Q3 军工电子净利润增速下降 23.4 个百分点至77.8%，毛利率、净利率、ROE-TTM 全线下滑，静待订单节奏恢复拉动板块景气上行。

5、 低位震荡：新能源产业链/基建地产链/软件传媒/医药等

新能源产业链：新能源产业链受价格战与降本增效影响，叠加供给过剩问题仍在，整体业绩表现承压。细分领域中， 金属新材料收入小幅上行，利润同比转负，毛利率、净利率、ROE 小幅震荡；电池三季度收入、净利润同比跌幅分 别扩大 5.2、7.0 个百分点至-13.8%，-14.9%，毛利率、净利率小幅上涨，ROE 下行 0.4 个百分点。此外，能源金 属、其他电源设备、风电设备等领域盈利也在底部震荡。 基建地产链：三季度基建开工、施工增速仍在下滑，9 月末一揽子宏观政策和地产组合拳接连出台，但商品房等销 售改善在 10 月初显迹象，9 月开工、投资、竣工仍延续较高负增，故而基建地产链业绩表现仍然承压。具体来看，房屋建设Ⅱ三季度收入、净利润跌幅分别扩大 12.4、23.4 个百分点至-14.5%、-24.8%；装修装饰Ⅱ三季度收入跌幅 扩大 11.5 个百分点至-19.8%，净利润下滑明显，同比增速为-389.6%，毛利率下行 0.1 个百分点，净利率、ROE 分 别由正转负至-0.7%，-1.4%。 软件传媒：软件传媒领域业绩表现较差，主要受市场需求、行业税收政策变化及传统电视业务收缩趋势影响，虽国 产游戏新品大火有所提振，但行业基本面整体延续弱势。细分领域中，软件开发行业三季度收入同比转负为-7.5%， 净利润同比增速为-118.5%；数字媒体行业，收入、净利润三季度同比跌幅分别扩大 10.3、2.0 个百分点至-12.4%， -34.8%，毛利率、净利率、ROE 均下行，此外，影视院线、出版、广告营销、电视广播Ⅱ等领域表现也相对疲软。

医药：受医保控费政策、设备更新放缓以及院内调整等因素影响，医药板块中医疗器械、中药Ⅱ、医疗服务等领域 三季度持续承压。细分领域来看，医疗器械领域，由于整治行动影响，设备招投标推迟，24Q3 收入、净利润同比增 速分别下滑至 2.2%、-11.8%，净利率下滑 0.4 个百分点，ROE-TTM 下滑 0.3 个百分点。医疗服务领域，受同期高 基数叠加投资成本摊销造成费用增长，三季度板块营收增速跌幅收窄 1.9 个百分点至-2.9%，净利润增速继续下降 5.9 个百分点至-30.5%，ROE-TTM 下降 1 个百分点。 部分顺周期：受宏观环境与国际局势影响，市场竞争加剧，三季度部分顺周期行业盈利仍然承压，贸易Ⅱ、物流、 化学纤维、塑料等盈利下滑。贸易Ⅱ行业，三季度收入同比增速下行 10.9 个百分点至-11.4%，净利润增速同比由负 转正为 12.9%，毛利率、净利率、ROE 小幅回升；化学纤维行业，三季度收入同比增速下降 7.1 个百分点至 0.7%， 净利润增速同比跌幅扩大 46.6 个百分点至-49.0%，毛利率、净利率、ROE 有所下行；煤炭开采行业，三季度收入 利润均有所回升，同比跌幅分别收窄 2.4、3.4 个百分点至-2.9%和-8.3%，毛利率、净利率、ROE 均小幅下探。