O’Reilly发展历史、商业模式及营收分析

DIY&DIFM 并重的汽配连锁龙头。

1.发展历史：多次并购实现快速扩张

公司较早确立了 DIY&DIFM 并重战略，发展历史上经历了多次并购。1957 年 O’Reilly 在美国密苏里州普林菲尔德成立，公司早在 1986 年就确立了 DIY&DIFM 并 重的战略并于 1993 年在纳斯达克上市。1998 年起公司开启快速扩张，通过不断并购 扩大公司的销售范围，从美国中部地区不断扩张到基本覆盖美国全境。2019 年公司 收购了墨西哥的 Mayasa Auto Parts 开始进入国际市场，2023 年 12 月通过收购 Groupe Del Vasto 进入加拿大市场。

O’Reilly 历史上通过多次并购实现门店快速扩张，目前已成为美国汽配门店数 量第 2 的公司。公司发展历史上共经历了 9 次收购，合计收购的门店数量为 1857 家， 其中公司最大规模的一次收购发生于 2008 年，公司收购了 CSK Auto 合计 1342 家门 店。截至 2024 年 7 月 30 日公司在美国境内 48 个州拥有 6,152 家门店，门店数量位 居美国第 2；海外市场方面，公司分别在墨西哥和加拿大拥有 69 和 23 家门店。

2.商业模式：长期坚持 DIY&DIFM 并重的市场策略

O’Reilly 发展充分受益于 DIY&DIFM 并重的市场策略，近年来 DIFM 客户销 售收入占比逐年提升。公司发展初期就确立了同时发展 DIY（面向 C 端客户）和 DIFM （面向维修厂等 B 端客户）的双重市场策略。DIY&DIFM 双重市场策略能够让公司 拥有更大规模的消费群体，更加高效的利用配送中心设施和门店资源。公司在过去 10 年同店销售增长表现强劲，整体高于 AutoZone 和 Advance Auto Parts 两大竞争对手。 近年来公司来自维修厂等B端客户的销售占比逐步提升，公司DIFM收入占比从2010 年的 38%提升到 2023 年的 47%，主要系 DIFM 市场竞争格局更为分散，大型汽配连 锁企业市场份额提升的空间较大。

公司拥有庞大的库存分销网络，供应链管理能力强。如前文所述，汽配行业具有 产品品类多、库存周转低的特点，要求公司拥有强大的供应链管理能力，尤其在 DIFM 市场，客户对配送时间要求极高。O’Reilly 通过信息系统将每家门店与配送中心和中 心商店连接起来，从而实现分层级、高效的库存管理。截至 2023 年，公司运营 30 个 区域配送中心，能够为门店提供平均 152,000 个 SKU 当日或次日送达的配件，其中 涵盖大量的非常用汽车配件；同时公司运营了 385 家中心商店，这些中心商店也能够为门店提供平均 52,000 个 SKU 当日或次日送达的配件。在公司强大的库存分销网 络下，门店端平均只需要预留 22,000 个 SKU 配件。公司供应链管理能力较 AutoZone 和 Advance Auto Parts 更强，2023 年 O’Reilly 库存周转率为 1.71，AutoZone 和 Advance Auto Parts 库存周转率分别为 1.45 和 1.39。

公司自有品牌产品销售占比超过 50%。O’Reilly 为 DIY 用户以及汽车维修厂等 商业客户提供丰富多样的汽车配件产品。公司既销售高知名度的品牌产品，比如博世 （Bosch）、嘉实多（Castrol）、美孚（Mobil）等；公司也积极发力自有品牌（proprietary brands），比如 BesTest、Import Direct、O’Reilly Auto Parts、Ultima 等，公司自有品牌 产品符合原厂标准，2023 年公司自有品牌产品销售占比超过 50%。公司通过提供不 同品牌和价格区间的产品，为不同的客户提供更为多样的选择。

3.现金流改善后积极回购推动股价上升

近 20 年 O’Reilly 营业收入、净利润持续增长。公司近 20 年营业收入及净利润 逐年稳健增长。2003-2023 年公司营业收入从 15.12 亿美元增长至 158.12 亿美元，对 应CAGR为12.45%；净利润从1亿美元提升至 23.47亿美元，对应CAGR为17.09%。 盈利能力方面，公司利润率在过去 20 年维持在较高水平，毛利率从 2003 年的 42.22% 稳步提升至 51.26%；净利率从 2003 年的 6.62%提升到 2023 年的 14.84%。

公司在 2010 年自由现金流改善后开始持续回购，公司估值高于 AutoZone。公 司在 2008 完成对 CSK Auto 的收购之后，经过 2 年的整合，公司自由现金流从 2010 年呈现大幅度改善。此后公司积极利用充裕自由现金流进行回购，2011-2023 年公司 累计回购注销 57%的流通股，合计回购金额 241.54 亿元，是累计自由现金流的 1.38 倍；是合计净利润的 1.44 倍。公司股价从 2003 年初至今（截至 2024 年 9 月 24 日） 上涨超过 43 倍。公司估值方面，2006 年至今公司 PE（TTM）中枢约为 22X，整体 估值高于 AutoZone。