啤酒板块量价、成本及费用率分析

餐饮场景疲软，高端化阶段承压。

1. 餐饮复苏疲软，Q3 量价承压

2024 年前三季度，啤酒板块公司（青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、珠江啤酒、兰州黄河）实 现营收 605.24 亿元，同比下降 2.0%；归母净利润 84.57 亿元，同比增长 6.7%。分季度来看，啤酒行业（不含华 润）2024 年单三季度板块营收 201.0 亿元，同比下降 3.32%，较 Q2 降幅略有扩大；归母净利润 26.33 亿元，同 比下滑 3.05%，高端化阶段性承压。Q3 餐饮渠道延续疲软趋势，板块量价继续承压，收入和利润增速较 Q2 均 有恶化。

1.1 量方面：Q3 改善有限，延续疲软趋势

三季度餐饮夜场需求平淡，继续拖累啤酒表现。整体销量表现来看，珠江和燕京啤酒表现较好，单 Q3 销量 分别同比增长 4.8%、0.2%。青啤、重啤 Q3 销量分别同比-5.1%、-5.6%。百威亚太 Q3 中国区销量/吨价分别内 生同比-14.2%/-2.1%。根据国家统计局数据，7/8/9 月份规模以上啤酒企业产量分别同比-10%/-3.3%/+1.4%，第三 季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%。

1.2 价方面：高端化相对放缓

青岛啤酒 24Q3 主品牌、中高档以上销量占比分别同比+0.6/+0.2pcts 至 56.8%/ 41.0%，产品结构小幅优化， 吨价小幅下滑预计与公司配合去库加大货折有关。重庆啤酒 24Q3 高档/ 主流/经济产品分别 实 现 收入 23.62/15.90/1.32 亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20.0%，1664、疆外乌苏受餐饮夜场疲软影响、销量压力较大。珠江啤 酒系 97 纯生单品快速增长拉动产品结构升级。前三季度公司高档啤酒销量同比+14.81%，环比上半年销量增速 （同比+14.3%）提升。燕京大单品 U8 保持稳健增长，推动产品结构继续升级。

2. 成本压力减轻，毛利率同比提升

从盈利能力来看，2024 前三季度板块（含华润）毛利率为 44.55%，同比提升 1.66pcts，大麦价格回落，包 材成本低位震荡，成本红利兑现，带动毛利率提升；板块净利润率 13.97%，同比提升 1.14pcts。单季度表现，啤酒板块（不含华润）24Q3 毛利率同比+0.69pct，净利率同比+0.04pct，费用率有所提升主要系收入下滑、产品 升级放缓、奥运赛事费用投入等因素影响。

分公司来看，24 前三季度毛利率下降主要由于大麦成本压力缓解，青岛啤酒、珠江啤酒延续上半年趋势， Q3 吨成本下滑幅度较大。重啤受佛山工厂投产带来的折旧增加，吨成本相对承压。行业销量整体下滑、产品结 构弱化，影响规模效应拖累行业毛利率。

3.费用投放可控，来年轻装上阵

费用方面，2024 前三季度啤酒板块销售费用率 12.77%，同比+0.32pct。费用率提升主要是销量承压、规模 效应减少、奥运会等费用增加，导致表观费用率略有提升，费用整体可控。青岛啤酒增加奥运季增投电视广告， 加大费投促进动销去库、渠道库存处于低位，来年轻装上阵。整体看，需求平淡之下行业销售投放仍然较为理 性。

酒企三季报承压，渠道库存低位，来年轻装上阵，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资 本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资 回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持 100%左右高分红率，红利属性突出。2024 年 喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成 8-10 元价格带的卡位 布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，24 年吨成本降幅在 1-2 个百分点，当 前大麦进口成本环比持续下行，25 年成本改善仍有望有所延续。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒 消费有望重启量价复苏。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕 京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。