家用电器行业基本面及财务状况如何？

品类维度关注国补大品类内销变化。

1.基本面回顾：国内需求修复，出口拉动力趋于温和

内销：换新带来零售回暖，9 月 8 大品类率先表现

2023 年家电内销市场表现持续偏弱，其增速落后于社会消费品零售总额，仅同比+0.5%， 24Q1-Q3 家电社零同比+4.4%（24Q3 同比+6.9%），进入 2024 年 9 月，得益于家电换新 补贴政策的强劲驱动，家电内销市场逐步展现出复苏与增强的态势，且家电以旧换新节奏 较快，特别是在国家补贴政策涉及的八大品类中，10 月份的零售业绩尤为亮眼，有望继续 推动内销积极向上。 2024 年 7 月 25 日国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品 以旧换新的若干措施》的通知，提到直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提 升消费品以旧换新能力，其中消费品以旧换新合计金额 1500 亿元。较 4 月仅鼓励有条件的 地方对消费者给予补贴的方案相比，新政减少了地方政府负担，支持资金按照总体 9:1 的原 则实行央地共担。 方案中央对家电以旧换新支持力度加大，且期限较短，其拉动作用已经在 9 月的家电社零 数据中有明显体现，有望在短期内有效拉动中高端 1-2 级能效/水效家电销售。2024 年 9 月， 家电社零表现突出（1-8 月同比+2.5%，而 9 月单月同比+21%），内销热度回升。

品类维度关注国补大品类内销变化。24 年 1-9 月仅扫地机器人在线上/线下均实现了较高的 同比增速。而 9 月国补相关的 8 大品类（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家 用灶具、吸油烟机），以及大量省市纳入补贴范围的洗碗机、扫地机器人、净水器等产品， 零售上都有积极变化。

出口：24Q1-Q3 拉动力强，24Q4 边际增长或趋于温和

海外家电补库需求在 23 年恢复，其带动下 23 年 3 月以来家电出口保持较高增速，进入 2024 年，1 月至 8 月期间，家电出口额同比增长率依然维持高位。然而， 9 月份增速出现放缓 迹象，趋于平稳。24Q4 家电出口面临更高的比较基数，其中，大品类中洗衣机产品出口增 速近期回落较为明显，补库存为主的出口驱动力或有所减弱，后续需要关注美国等地消费 修复带来的增量机会。

2.财务回顾：经营压力在 24Q3 集中显现

24Q3：行业收入、净利同比增速均为年内低点

内销偏弱背景下，家电（申万）板块在出口带动下仍实现了收入及净利的同比增长，我们 认为，24Q3 或为年内基本面低点，我们看好以旧换新效果的释放，以及出口维持温和增长， 24Q4 收入及净利同比增速或好于 24Q3。 24Q1-Q3 板块实现营业总收入 11860.78 亿元，YOY+4.6%，归母净利 925.3 亿元， YOY+5.5%。 行业内销需求及竞争压力在三季度集中显现，24Q3，板块实现营业总收入 3898.35 亿元， YOY+1.4%，归母净利润 303.26 亿元，YOY+0.8%。

家电行业分板块收入：24Q3 彩电及清洁小家电收入同比增速领先

海外需求占比较高的板块在三季度收入端表现更为积极，其中彩电板块及清洁小家电板块均 受益于此。 虽然以旧换新政策对 9 月内销恢复有积极拉动，但我们认为由于渠道库存的存在，厂商出货 的增长仍将集中在四季度。内销占比较高企业在 24Q3 压力仍较大，其中以厨房电器及个护 小家电板块为主。

24Q3 毛利率整体弱化

我们认为，24Q3 高价原材料的滞后效应显现，且外销收入占比提升也影响了季度毛利率水 平，24Q3 家电板块整体毛利率同比-1.5pct。

各个细分子板块，24Q3 毛利率同比均出现下滑，其中，清洁小家电、彩电板块单季毛利率 同比降幅较大。我们认为，对于彩电板块而言，虽然电视面板价格在 8 月同比回落，但原 材料库存的滞后影响叠加行业价格竞争，毛利率有较大波动。而对清洁电器板块而言，收 入内外销结构的影响较为明显，单季毛利率表现也较弱。

仍需关注原材料价格压力

24 年以来铜、铝价格保持高位震荡，其中 24Q2 铜、铝、塑料、冷轧板价格分别同比+18.1%、 +10.9%、+6.6%、-4.8%，且由于大多数企业采取先进先出法对原材料进行核算，其涨价的 滞后影响在 24Q3 凸显，而 24Q3 铜、铝、塑料、冷轧板价格分别同比 +5.5%、+0.7%、 +3.6%、-17.3%，铜价格仍保持高位震荡，但如果以旧换新持续带动中高端产品销售，或 能更好的应对铜价波动，盈利能力或能在四季度有所回升。

24Q3 板块整体期间费用率水平同比下降，子板块间差异大

24Q3 内销需求偏弱，家电上市公司费用率分化较大。24Q3 板块费用率整体同比-0.8pct， 主要受到头部白电、彩电企业收入稳健，且重视营销推广、促销活动的效率影响，收紧了 销售费用相关投放，而大多数家电企业单季收入波动大，费用投放相对刚性，费用率仍有 提升明显。

家电行业的竞争依然较大程度上依赖于产品的竞争，四项费用中，板块整体保持了较高的 研发支出，带来单季度管理及研发费用率同比增长。另外，三季度人民币兑美元有所升值， 对于外销占比较高且持有较多外汇货币性资产的板块（以厨房小家电、清洁小家电板块为 主）而言，汇兑产生了一定损失，财务费用率有所提升。

24Q3 白电、彩电销售费用率/管理及研发费用率均同比下滑，其余板块支出更显刚性

24Q3 家电板块销售费用率同比-0.7pct。分拆各子板块来看，白电、彩电板块重视各项费用 的投放效率，且外销结构占比提升（ODM 业务销售费用较低）也弱化销售费用投放的需求。 而个护小家电、厨房电器、卫浴电器以内销为主，单季收入面临较大冲击，而费用投放相 对刚性，间接导致销售费用率/管理及研发费的大幅提升。 清洁电器行业在线上市场竞争激烈，流量费用高企的市场环境下销售费用率同比也有所提 升，同时产品更新迭代较快，研发费用投放仍需维持高位。

24Q3 家电板块管理及研发费用率同比+0.2pct，分拆各子板块来看，管理及研发费用率优 化空间不大，在企业提升股权激励、加大研发投入的背景下，普遍有所提升。

24Q3 人民币兑美元升值，汇兑表现差异化

24Q3 家电板块财务费用率同比-0.3pct，子板块之间差异较大。分拆各子板块来看，2024 年三季度期末人民币相对美元汇率中间价较期初升值 1.7%，这一汇率变动给那些持有较多 美元外币货币性资产的公司带来了一定程度的汇兑损失，其中尤其以厨房小家电、清洁小 家电、冰洗等几个子板块为主。

24Q3 白电板块尽显龙头本色，净利润稳步增长

24Q3 家电板块归母净利 YOY+0.8%，细分板块间差异明显，仅白电（空调、冰洗）板块实 现季度净利同比增长。在白电稳定的寡头竞争格局下，龙头拥有较强定价权，即使营收规 模有压力，仍可实现费用投放的优化，推动净利率水平的提升。