东方电子主营业务、发展历程、股权结构及经营情况如何？

配用电龙头，乘配网改造东风加快成长。

1.深耕电力行业四十载，产品覆盖发输变配用全环节

公司以电力自动化起家，产品逐步覆盖发输变配用全环节。根据公司官网，公 司前身为成立于1987年的烟台计算机公司，1994年正式成立烟台东方电子信息产 业股份有限公司，并于1997年在深交所成功上市。成立以来，公司立足于电力自动 化产品，逐步形成调度及云化、输变电自动化、智能配用电等六大业务，公司的产 品体系已覆盖电力系统“发、输、变、配、用”全环节。公司主营业务包括： （1）智能配用电：产品涵盖节能变压器、智能电表、一二次融合设备、配电主 站、配网终端等，可提供数字化配电网全景解决方案；（2）调度及云化：产品涵 盖云化调配主站系统、调控分析应用、电力市场辅助应用、基于云的弹性调控平台 等，为各级、各类电力调控中心提供整体解决方案；

（3）输变电自动化：产品涵 盖智能集控站、继电保护、自动化系统、一次设备在线监测、辅助设备监控、智能 巡视、安防消防等；（4）工业互联网及智能制造，产品涵盖智慧城市、智慧企业 等；（5）新能源及储能：产品涵盖储能集成、储能EMS系统、储能PCS、储能 BMS、光伏发电EPC等；（6）综合能源及虚拟电厂：产品涵盖智能微网、智能运 维、智能楼宇、云化轨道交通综合能源管理等。根据公司财报，2024H1，智能配 用电业务收入占比高达54.99%，毛利率为29.85%，是公司最主要的收入来源。

深耕电力行业四十载，技术经验积累丰富。根据公司官网和公司社会责任报 告，公司以电力自动化产品起家，逐步完成对数字化电网、数字化能源、数字化社 会三大领域的全面布局，发展阶段可划分为三个阶段： （1）1987-1997年：技术积累期。1987年，公司前身烟台计算机公司成立。 1990年，在烟台计算机公司的基础上，组建烟台东方电子信息产业集团公司，企业 性质为全民所有制。1994年，烟台东方电子信息产业股份有限公司正式成立，并被 确定为国家级高新技术企业。同年，研发出国内第一套配电自动化终端和其他保护 自动化系列产品。

（2）1997-2017年：多元发展期。1997年，公司于深交所挂牌上市。2003 年，东方电子出资设立东方威思顿电气、海颐软件、纵横科技。2009年，公司更名 为东方电子股份有限公司。2012年，公司主业从智能电网向能源互联网转型。 2016年，公司参与起草了世界上第一个高压电能表的国家级标准。（3）2018-至今：系统提升期。2018年，东方电子完成重大资产重组，烟台 东方威思顿电气有限公司成为其全资子公司。2019年，公司推出国际技术领先的弹 性调控支撑云平台，并率先在南网总调应用。2021年，公司确立数字化电网、数字 化能源、数字化社会三大业务领域，明确调度及云化、输变电自动化、智能配用 电、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、工业互联网及智能制造六大业务方向。

2.烟台国资委为实际控制人，管理层电力行业经验丰富

根据公司财报，股东方面，烟台国资委为公司实际控制人。公司实际控制人为 烟台市国资委，烟台市国资委实控东方电子集团，东方电子集团持有东方电子 27.58%股权，为公司第一大股东；第二大股东为宁夏黄三角投资中心，持有东方 电子13.86股权，为公司第二大股东。 根据公司财报，子公司方面，威思顿和海颐软件为核心子公司。（1）威思 顿：国内配网自动化、智能电表和智能开关领域的头部厂商。2023年国网电表集招 中标7.43亿元，连续8年位列单主体投标厂家TOP3，南网电表统招中标1.42亿元， 2023年实现营业收入22.72亿元，同比+34.68%，净利润3.09亿元，同比 +16.60%。（2）海颐软件：专注于为客户提供行业数字化解决方案和数字化服务 的科技企业，是国家级高新技术企业。2023年实现营业收入8.11亿元，同比 +0.25%，净利润1.04亿元，同比+15.55%。

管理团队电力行业经验丰富。根据《公司董事长、总经理变更的公告》， 2024年7月，新董事长方正基正式上任，其在上市公司及东方电子集团体系内均有 丰富的任职经历，电力行业经验丰富，熟悉业务经营管理。吴晓亮、胡瀚阳、林培 明等公司高管均在上市公司及东方电子集团体系内拥有多年任职经历，为公司业务 持续稳健发展提供有力支撑。

3.新产品+新客户拓展助力公司穿越电网投资周期，未来有望充分受 益于配网改造和经营提效

根据中电联和Wind，公司大部分年份的收入增速超过电网投资增速，连续多 年实现两位数增长。2012年，受高基数影响电网投资负增长，公司营收高增主要 是电表产品收入大幅增加，在传统的电力自动化产品之外贡献新的增长动力；同年 公司取得S13系列变压器国网入网资质，为后续一次设备和一二次融合设备的业务 延伸奠定基础。2013-2019年，公司收入增速基本维持在10-16%的区间，穿越电网 投资周期，连续多年实现收入增长，我们认为，主要原因是公司在网内持续拓展电 力自动化、电表、一次设备和一二次融合设备等新产品，且市占率不断提升，在网 外积极拓展新能源、石油化工等行业的新客户，反映了公司具备较强的技术研发实 力和渠道拓展能力。 根据中电联和Wind，2020年以来，公司收入增速受配网投资增速影响变大。 2020年，宏观环境因素影响配网人员施工进展，导致配网投资同比-13.2%，公司 收入增速自2012年以来首次低于10%。随着配网投资增速改善+新能源进入高速增 长阶段，2021-2023年公司收入增速提升至20%左右。考虑未来配网改造大幕即将 开启，作为配用电龙头企业，公司有望充分受益。

公司营收和业绩持续稳健增长。根据iFinD，自2011年起，公司营收实现连续 13年正增长，除2020年以外，营收均实现两位数增长。2018年，公司完成重大资 产重组，威思顿成为全资子公司，公司营收同比+12.33%，由于电表盈利能力较 强，归母净利润同比+169.38%。2020年，受配网投资负增长影响，公司营收同比 +8.78%，增速为2011年以来的低点，归母净利润同比+12.57%。2023年，公司实 现营收64.78亿元，同比+18.64%，归母净利润5.41亿元，同比+23.46%。24Q1- Q3，公司智能配用电和输变电自动化稳健增长，新能源及储能实现高增，实现营 收46.31亿元，同比+12.96%；归母净利润4.21亿元，同比+22.26%。

近年来，调度及云化为业务基本盘，智能配用电贡献主要增长动力。根据公司 财报，2018年及以前，公司业务分为电力自动化系统、电费计量系统、信息管理以 及电子设备与材料销售四大板块，其中电力自动化系统2018年收入占比最高，达 41.01%，电费计量系统收入占比较高，达32.48%。2019-2021年，公司业务口径 调整, 其中电力自动化系统/智能用电及电能信息管理系统仍为主要收入来源， 2021年收入占比分别为39.87%/30.83%。根据公司官网，2021年，公司明确调度 及云化、输变电自动化、智能配用电、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、工业 互联网及智能制造六大业务方向。根据iFinD， 2023年，智能配用电贡献主要增长 动力，收入同比+20.99%至36.94亿元，收入占比达58.11%，毛利率为32.56%； 调度及云化是公司业务基本盘，收入同比-2.97%至11.02亿元，收入占比为 17.01%，毛利率为39.73%，高于其他业务板块。 展望未来，我们认为，公司核心看点为受益于配网改造浪潮的配电业务，基石 业务为新能源发展带动需求扩张的调度及云化业务、二次系统市占率提升的输变电 自动化业务和国内电表需求仍有增长空间的用电业务。公司积极布局综合能源及储 能、综合能源及虚拟电厂业务，有望贡献新的增长亮点。除此之外，工业互联网及 智能制造、租赁业务预计维持相对稳定的状态。因此，下文重点分析公司核心看 点、基石业务和新兴业务。

毛利率相对稳定，期间费用率持续下降。根据iFinD ，2011年以来，公司毛利 率稳定在30%以上，2023年毛利率为33.70%；净利率从2011的3.51%持续提升至 2023的9.35%，主要是公司强化费用管控增强，降本增效成果显著。公司期间费用 率从2011年的29.96%下降至2023年的24.28%。2023年，销售费用率/管理费用率/ 财务费用率均有不同程度下降，分别为11.03%/5.68%/-0.92%。公司积极推动新产 品开发，研发费用率有所提升，2023年研发费用率为8.49%。24Q1-Q3，公司销售 费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.98%/5.19%/9.24%/-1.21%。

公司毛利率处于平均水平，加强费用管控有望进一步释放业绩弹性。与可比公 司相比，公司毛利率处于行业平均水平，稳定在30%-40%之间。公司期间费用率 相对偏高，根据iFinD ，2023年东方电子期间费用率为24.27%，国电南瑞/许继电 气/三星医疗/海兴电力期间费用率分别为10.84%/10.86%/18.44%/13.64%，主要是 公司销售费用率高于同行，有较大的下降空间。近年来，公司通过优化项目设计、 加强预算管理等举措，持续进行降本增效，我们看好未来期间费用率下降带动业绩 增长。