稀土价格走势及海内外供给分析

中国为稀土供给核心国，中重稀土资源优势更为突出。

1. 2020-2024 年稀土价格复盘：需求为锚，供给增速决 定弹性

2020-2024年稀土需求核心驱动来自于新能源汽车，需求增速锚定价格方向， 而供给增速决定阶段性的价格弹性。2020 年以来稀土价格与相关股票价格 均经历大幅波动，氧化镨钕、氧化铽商品价格最大涨幅分别在 295%、327%， 稀土板块龙头股票北方稀土、中国稀土（原五矿稀土）最大涨幅分别达到 451%、336%。复盘这一阶段商品及股票价格表现来看，由于近年磁材为稀 土下游需求的核心增长来源，磁材的增速最大需求新能源汽车产销量的表现 成为稀土需求端的锚点，终端需求的增速与价格表现呈现明显一致性。而在 需求锚定的情况下，供给端约束决定阶段性的价格弹性。

2020-2021 年：供给增速持稳，需求爆发大幅推涨价格。2020 年国内轻稀土 矿配额增速仅 7%(中重稀土配额稳定)，2021 年增速升至 23%，2019-2021 年 复合增速也仅有 15%左右，但三年间新能源汽车终端复合增速达到 72%。需 求端爆发与供给端的刚性形成巨大矛盾，也促成了 2020-2021 年稀土价格的 大幅上涨。2020H1 受疫情影响，国内新能源汽车产量下滑较严重，但由于 供给端增速收缩，叠加国内外呵护政策支持，稀土价格逐步企稳反弹；2020 年 7 月开始国内新能源汽车产量增速转正且逐月上行，稀土价格及股价持续 大涨；2021 年 3 至 5 月，国内出台第一批稀土配额增速 27%，超出市场预 期，稀土价格下跌幅度较大；2021 年 6 月开始，新能源汽车需求增速继续 爆发，稀土价格大幅提振，7-9 月稀土板块股票迎来主升浪，氧化镨钕/氧化 铽价格持续涨至 2022 年 2 月。

2022-2024 年 H1：国内配额大增，需求增速放缓，价格大幅下行。2022 年 2 月国内新能源汽车产量增速创下高点 202%，此后增速逐步下滑，而供给 端仍在加速释放，2022/2023 年国内轻稀土矿端配额增速分别达到 28%/21%， 实际增量分别在 4.2/4.5 万吨。需求增速下滑，叠加供给的加速释放导致价 格大幅回调。2022 年 3 月开始新能源汽车产量增速有所下滑，但由于整体 增速绝对值仍较快，2022 年 3 月至 2023 年 2 月稀土价格高位运行，整体跌 幅不大；但 2023 年 3 月国内新能源汽车产量增速下滑至 30%以下，整体增 速较 22 年下台阶，叠加供给配额仍在释放，稀土价格大幅下行，至 2023 年 底氧化镨钕/氧化铽价格分别跌至 42.25/737 万元/吨，较高点跌幅分别达到 80%/68%。 2024 年 H2：年内第二批稀土配额增速放缓，叠加旺季需求好转，价格逐渐 修复。2024 年 8 月 9 日，工信部、自然资源部下发第二批稀土配额，年内 第一批、第二批矿产品配额合计 270,000 吨，同比增速大幅放缓至 5.9%(较 2023 年增速下降 16 个百分点)。供给端配额的超预期收紧，叠加 Q3 正处于 新能源汽车产销旺季，供需边际转好推动稀土价格回暖。6-7 月氧化镨钕/氧 化铽价格最低跌至 36.0/483.0 万元/吨，截至 10 月 10 日，两类稀土产品价格 已经分别回暖至 43.0/609 万元/吨，涨幅分别为 19%/26%。

2. 供给端：国内整合&海外放量缓慢,供给刚性强化

2.1. 国内供给：整合成效显著，供给刚性强化

中国为稀土供给核心国，中重稀土资源优势更为突出。据美国 USGS 数据， 2023 年全球稀土资源总储量约 1.1 亿吨，中国储量 4400 万吨，占比约 40%， 其次为越南、巴西、俄罗斯，占比分别为 20%、19.1%、9.1%。而全球范围 内中重稀土资源分布更为集中，中国占比约 80%。从产量来看，据 USGS 统 计，2023 年全球稀土产量约 35 万吨 REO，中国产量约 24 万吨，占比 69%。

国内稀土产业已经进入供需有序的发展阶段。2009 年以来国内稀土价格经 历了三轮较大的价格波动，也对应着稀土产业不同的发展阶段：（1）2011 年 以前，稀土资源大量无序开采，价格长期低迷，但 2011 年 2 月开始的首次 收储推动价格暴涨；（2）2012-2019 年：国内经历漫长的稀土产业供给治理 阶段，如收储政策、打击黑稀土等，但此阶段需求波动不明显，稀土价格涨 跌主要由供给端变动引起；（3）2020 年以来：随着稀土供给治理成效显现， 稀土产业进入供需有序的发展阶段，2020-2021 年新能源汽车、风电等领域 需求爆发，推动价格大幅上涨，但 2022 年以来，受疫情、美联储大幅加息 影响，需求端下滑导致稀土价格大幅下跌。

国内稀土资源整合持续推进，供给集中度提高。2011 年第一轮开始第一轮 资源整合，构建“5+1”的南北稀土格局，至 2015 年底北方稀土、南方稀土、 中铝公司、厦门钨业、中国钨矿、广东稀土六大稀土集团基本整合完毕。2021年开始第二轮行业整合，12 月南方稀土、中国中稀、五矿稀土合并重组为中 国稀土集团，六大稀土集团减少为四家，供给集中度进一步提高。2022 年开 始，中国稀土集团加速进行上游资源整合，先后收购江华稀土矿、控股四川 江铜稀土、与厦门钨业进行战略合作、入主广晟有色等。2023 年中国稀土集 团和北方稀土合计的开采指标占比高达 98%，2024 年第一、二批指标中两 大集团已占据全部开采份额，供给格局进一步优化。

从稀土配额数量来看，中重稀土指标约束持续，供给刚性更强。从近五年的 稀土指标来看，轻稀土数量从 2019 年的 112,850 吨增长至 2024 年的 250,850 吨(2024 年第一、二批合计)，5 年间增幅达 122%。而中重稀土指标均维持 在 19150 吨，指标约束性更强。

就 2024 年第一、二批稀土开采指标来看：中重稀土配额维持不变，轻稀土 矿增速放缓，供给集中度继续提升。2024 年 8 月 20 日，工信部、自然资源 部下发年内第二批稀土开采与冶炼分离指标，年内第一批、第二批矿产品配 额合计 270,000 吨，同比增长 5.9%，冶炼分离配额 254,000 吨，同比增长 4.2%，增速分别较 2023 年下降 16/17 个百分点，配额增速大幅放缓。就矿产品而言，2024 年轻稀土配额 250,850 吨，同比增长 6.4%，增速较 2023 年 下降 17 个百分点；中重稀土配额 19,150 吨，继续持平。而且年内指标全部 分配至中国稀土集团、北方稀土集团，分别占轻、重稀土指标的 24%/76%、 100%/0%，供给格局已实现高度集中。

2.2. 海外供给：资源禀赋不差，但实际开发程度较低

海外整体稀土资源禀赋不差，但整体产业链不完备。从储量/产量分布看， 2023 年除中国外的海外国家稀土储量合计约 6600 万吨，越南、巴西、俄罗 斯分别拥有 2200 万吨、2100 万吨和 1000 万吨的稀土储量，美国、澳大利 亚、印度等地亦蕴含着丰富的稀土资源（另外缅甸、马达加斯加等国由于政 治局势和资源禀赋复杂无法统计）。但总体来看，海外 60%的稀土储量却仅 贡献了 30%左右的产量，可见实际开发程度较低。从产业链覆盖来看，中国 是目前世界上唯一具有稀土全产业链生产能力的国家，美国、澳大利亚、缅 甸、越南等国家仅具备部分环节的生产和商业开发能力。

目前海外的在产稀土矿主要为美国 Moutain Pass、澳大利亚 Lynas、缅甸稀 土矿，近年供给基本稳定。USGS 数据显示 2023 年海外稀土矿产量 11 万吨， 占比约 31%，主要由美国（4.3 万吨，12%）、澳大利亚（1.8 万吨、5%）贡 献，其中在产的大型矿山主要为美国的 Moutain Pass 和澳大利亚的 Lynas， 两座矿山 2023 年合计产量约 5.8 万吨。

2023 年以来各国政府对稀土供应链重视程度提高，保障措施频出。中国作 为唯一拥有稀土全产业链生产能力的国家，目前主导全球稀土产业链话语权。 近年来随着国际竞争加剧，稀土作为航空航天、国防军工、新能源汽车等领 域的关键材料，其战略地位愈发得到重视。以美国为代表的西方国家以及发 展中国家对、稀土产业链重视程度显著提高，纷纷出台措施、法案来保障自身的稀土供应。

海外在建稀土矿山数目多但进展缓慢，预计未来 2-3 年内实际增量仍有限。 我们统计目前海外有多个稀土矿山在建，但多数处于经济评估（PEA）和可 行性报告（PFS、DFS）阶段，可行性研究结束之后的矿山融资、建设也需 要 2-3 年左右，且受到环保、资本开支、政策等不确定性影响非常大，叠加 投产后还有产能爬坡期。我们预计未来 2-3 年内海外矿山实际贡献的增量仍 有限。