伊利股份发展历程、组织管理及财务分析

乳业龙头稳打稳扎，全球织网成效渐显。

1.发展历程：擎旗奋进数十年，谱写民族乳业新篇章

蹒跚起步，改革上市（1956-1996）：1956 年呼和浩特回民区养牛合作小组 的成立标志公司起步，1982 年 4 月呼市国营红旗奶牛场取得营业执照，1983 年 红旗奶牛场分立为回民奶牛场和回民奶食品加工厂。1991 年加工厂申请更名为 呼市回民奶食品总厂，1993 年股份制改革后内蒙古伊利实业集团股份公司成立。 1996 年公司成功上市，进入二次创业阶段，资本实力和生产规模不断扩大。

初步成长，液奶引领（1997-2005）：公司上市初期以冷冻食品和奶制品为 主要业务，其中冷冻食品占比更大，1998 年冷冻食品系列连续四年产销量居全 国第一。为满足不断增长的消费需求，公司在 1997 年引进两条先进无菌奶生产 线，1999 年创立液态奶事业部，自此从内蒙古走向全国。2000 年公司成功完成 战略结构调整，由单一冰淇淋经营上升为乳产品经营，超高温灭菌奶产销量跃居 全国第一，成为市场主导品牌。2005 年在新董事长潘刚的带领下公司营业收入 突破百亿大关，其中液体乳占主营业务收入比例高达 73.5%。

开拓创新，多元发展（2006-2013）：2006 年开始在成本推动和奶源供不应 求等因素影响下国内原奶收购价格攀升，同时国内乳品行业多元化竞争日趋激烈， 我国消费者对乳品的质量、口味等要求不断提高，因此公司通过不断创新迭代实 现业绩稳健增长。2006 年公司针对 3-8 岁儿童推出 QQ 星儿童奶，2007 年金典 有机奶、舒化奶和金领冠系列产品陆续上市，2013 年安慕希常温酸奶诞生，为 公司发展注入新动力。公司围绕液体乳品类持续创新，同时不断通过婴配粉等新 品类优化业务结构，培育新的利润增长点。

快速扩张，全球织网（2014-2021）：伊利不断通过战略合作或投资并购在 亚洲、欧洲、大洋洲、美洲等地区构建了一张覆盖全球资源、创新和市场体系的 骨干大网。在此期间大洋洲生产基地和印尼基地一期项目陆续揭牌投产，同时伊 利先后收购泰国本土最大冰淇淋企业 Chomthana、新西兰第二大乳制品企业 Westland，2021 年成为澳优乳业最大股东，推动国际化业务稳步发展。2020 年 公司提前实现进入全球乳业五强的战略目标，2021年营业收入达1105.95亿元， 成为亚洲首个跨千亿乳企。

踏实耕耘，迈向未来（2022-至今）：在“全面价值领先”的战略目标引领下， 公司以高质量发展为主线；以乳业为核心，积极布局并加快发展大健康食品业务， 围绕不同年龄阶段以及特殊人群的健康管理诉求，开展深度研究和产品定制化开 发。2023 年率先打破业内提取活性乳铁蛋白的技术壁垒，首创乳铁蛋白定向提取 保护技术；同时着力打造拥有自主知识产权的核心益生菌专利技术，推出益生菌 健康解决方案品牌“全佳益”。公司在关键技术上的突破创新，为健康食品新业 务开辟了广阔的发展空间，对大健康业务战略具有重要意义。

2. 组织管理：管理团队长期稳定，激励机制不断健全

股权结构相对分散，不存在控股股东和实际控制人。截至 2024 年 6 月 30 日，除持股 10.67%的香港中央结算有限公司外（陆股通），公司第二大股东为呼 和浩特投资有限责任公司，持股比例为 8.46%。董事长潘刚的持股比例为 4.50%， 持股至今从未减持；公司董事、副总裁赵成霞也为前十大股东，持股比例 1.45%， 彰显高管发展信心。

管理团队长期稳定，多数由公司内部长期培养。公司管理团队平均年龄在 50 岁以上，多在行业深耕多年，管理经验丰富成熟。公司现任董事长潘刚于 1992 年进入公司工作，2002 年担任公司总裁，2005 年担任公司董事长并任职至 今；潘刚总具有前瞻眼光，勇于投入资源战略布局，抓住成长机遇，助推公司长 期稳健发展。另外，伊利高管团队中多数成员经由内部提拔担任，在升任管理层 前已任职多年，对业务发展较清晰，有利于管理团队的稳定和长期战略的实施。

股权激励不断扩大覆盖范围，彰显公司长期发展信心。公司于 2006、2016 及 2019 年发布三次股权激励，2006 年第一次股权激励有效期八年，将公司管理 层的利益与公司长期发展绑定，有助于其保持工作的稳定性和积极性；同时，公 司持续扩大激励对象范围，第二次股权激励只针对核心技术（业务）人员等进行 长期性激励，吸引和留住更多优秀人才；2019 年推出第三次股权激励计划，激 励对象范围扩大到 480 人，同时在业绩目标的基础上加入现金分红比例要求，与 广大股东共享公司发展成果，公司坚定长期稳定发展信心。

贯彻实施长期服务计划，进一步提高员工归属感。公司于 2020 年制定长期 服务计划，参与对象为：公司中高层管理人员和业务、技术骨干以及其他对公司 整体业绩和长期发展具有重要作用的核心人才。长期服务计划的存续期长达 20 年，每一年度实施一期，长期服务计划持有人达到法定退休标准或公司内部离退 职条件时可提出归属申请，目前第四期长期服务计划已完成。长期服务计划的设 立可以加强公司利益与员工利益的长期绑定，同时进一步完善员工薪酬体系，进 一步提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康的发展。

3. 财务分析：业绩稳步增长，效率持续提升

营业收入和归母净利润稳定增长。2018-2023 年公司营业收入由 795.5 亿元 增长至 1261.8 亿元，剔除类金融业务利息收入后营收由 789.8 亿元增长至 1227.0 亿元，期间 CAGA 达 9.8%；2023 年归母净利润同比+10.58%至 104.29 亿元，整体经营稳健发展。2024H1 受原奶供需不平衡与公司进行渠道库存调整 影响，营收同比-9.5%至 599.15 亿元；归母净利润同比+19.4%主要是转让子公 司股权导致投资收益增加至 26.28 亿元（去年同期-0.09 亿元），扣非归母净利润 同比-12.8%至 53.2 亿元。短期来看，公司液奶渠道已经基本调整结束、终端产 品新鲜度提升，价盘将逐步企稳回升；长期来看，乳制品消费空间较大，随着消 费者购买力恢复和公司持续进行创新储备，未来有望保持稳健增长。

液体乳是公司收入主要驱动力，奶粉及冷饮业务拉升盈利能力。2018-2023 年液体乳系列产品收入由 656.8 亿元增至 855.4 亿元，期间 CAGR 为 5.4%； 2024 年春节后公司对终端产品进行新鲜度调整、帮助经销商调整渠道库存，虽 然上半年在出货节奏上有所放缓，2024H1 液体乳业务收入报表端同比-13%，但 终端整体表现健康。公司第二大业务奶粉及奶制品业务近年来增长最快，2018- 2023 年复合增速达 28%，收入占比由 2018 年 10%提升至 2024H1 的 24%，且 其毛利率高于公司整体水平；冷饮业务收入 2018-2023 年复合增速为 16%，在 外延并购下发展较迅速，同时依靠较高的毛利率在收入和利润端均有较好贡献。

毛利率持续改善，费控能力长期稳定。2020-21 年受原奶价格上升影响公司 毛利率大幅下滑，随着产品结构持续改善和原奶价格逐步下滑至较低位，2022- 2024H1 公司毛利率持续改善，2024H1 毛利率同比+1.6pct 至 34.8%。费用端来 看，2021-2023 年销售费用率长期稳定在 18%左右，2024H1 广告费用投入金额 同比基本平稳，但收入的规模效应没有很好体现，影响销售费用率同比+1.9pct； 管理费用率、研发费用率和财务费用率基本保持稳定，公司费控能力较强。展望 下半年，预计原奶价格仍将处于相对低位，同时公司持续对整体费用投放进行较 好把控，若收入恢复较好，受益于规模效应体现，销售费用率有望恢复平稳。

注重股东利益，分红率高于同行业乳企。公司高度重视股东回报，长期维持 较好的分红水平，近 5 年来分红率均达到 70%以上，远高于同行业其他乳企，预 计 2024 年仍将保持稳定的股东回报；另外，截止 2024 年 8 月公司累计回购 2261.67 万股，占公司总股本的 0.36%，共支付 5.51 亿元（不含交易费用）。公 司通过多手段提高股东回报，努力实现股东利益最大化。