金杯汽车业务布局进展如何？

华晨宝马业务为基本盘，积极开拓新客户增量。

1.深度绑定宝马，持续研发强化内饰座椅 Tier 1 竞争优势

合作国际巨头，实现汽零业务转型升级。公司通过与全球汽车零部件系统供应商巨头 李尔集团、延锋集团等组建合资公司，进行汽车内饰件的研发生产—— 1）金杯李尔&李尔金杯：2021 年 4 月 13 日，李尔（中国）投资有限公司与公司在沈 阳签署战略框架协议，双方将展开全面合作，为华晨及其关联公司提供汽车座椅。9 月 28 日，李尔金杯（持股 51%）与金杯李尔（持股 49%）在沈阳成立，专注于高端乘用车座椅 制造，打造全球先进的零部件合资企业。金杯李尔主要配套车型为宝马 5 系、宝马 X5 等， 李尔金杯主要配套车型为宝马 3 系。 2）金杯延锋：前身为金杯江森，2018 年成立金杯延锋，南北两厂占地面积 共计 7.2 万 平方米。目前为华晨宝马提供汽车内饰，主要车型为宝马 5 系、宝马 X5、宝马 3 系等。

持续研发投入，费用前置静候新车型放量。公司非常重视新产品和新工艺的开发， 2024 年上半年公司研发费用支出 0.94 亿元，同比下降 14.5%；2022 和 2023 年，公司研发 费用分别为 2.44 亿、3.15 亿元，同比分别增长 43.8%、29.2%。我们认为，公司研发费用增 长同步主要客户华晨宝马的车型更新，新车型有望在今明年放量，带来业绩增长。 研发成果丰硕，强化宝马 Tier 1 竞争优势。截至 2024 上半年，公司在研发领域的加大 投入取得了优异的成果，下属有 3 家高新技术企业，3 家专精特新企业，1 个国家 CNAS 级 试验室，2 个省级技术中心。公司总部及控股企业研发人员总数 126 人，各技术团队成员具 有丰富的技术经验和卓越的解决问题的能力，通过与整车厂的同步工程开发，在供应商体 系中拥有良好的声誉和影响力，在技术领域中始终保持一级优质供应商的优势竞争地位。

2023 年座椅和内饰产销下滑，单车价值量有所提升。 产量：2023 年座椅产量 27.0 万台套 ，同比下降 17.9%；内饰产量 48.0 万台套，同比下 降 5.9%；销量：2023 年座椅销量 27.0 万台套，同比下降 17.8%；内饰销量 47.9 万台套，同 比下降 5.8%。产销下滑我们认为主要是因为华晨宝马 5 系在 2024 年初规划新车型切换，公 司座椅和内饰主要供应 5 系和 X5，产销因此受到影响。 单车价值量：公司产品单车价值量有所提升，我们测算 2023年座椅单车价值量约 9032 元/台套，同比增长 5.2%；内饰单车价值量约 4978 元/台套，同比增长 8.5%。考虑到产品毛 利率基本稳定，我们认为单车价值量提升主要系原材料成本提升推动。展望后续，随单车 价格更高的宝马 5 系正常生产，公司产品的单车价值量有望稳中有升。 产能：截至 2024年 7月 18日，公司宝马订单稳定，座椅业务产能可以满足订单需求， 内饰业务需要扩大产能。公司经营稳健且现金流情况很好，良好的现金储备也能为未来扩 大产能做好充分的准备。

2. 深度受益宝马中国战略推进，收并购延伸产业布局

宝马是公司第一大客户，有望受益“家在中国”战略。2021 年 12 月底，宝马集团以 “家在中国”主题，对外宣布了全面升级的中国战略，将秉持“中国优先”原则，在新产 品开发中优先考虑中国市场需求，并不断强化与中国伙伴的共创共赢。同时我们认为，宝 马集团有望加大中国生产占比，依托沈阳基地配套供应链降本增效增强市场竞争力。2019- 2023 年，公司对宝马集团的营收占比从 84.5%提升至 89.2%，2023 年对其收入达 45.9 亿元。 我们认为，随着宝马集团战略重心不断向中国倾斜，公司有望获取更多配套订单。

收购实发公司，布局上游发挥协同效应。2024 年 7 月 3 日，公司公告拟通过子公司金 晨汽车对沈阳实发汽车配件有限公司投资 4,185 万元，持股其 51%股权；2024 年 7 月 23 日 交易完成，金晨汽车成为实发公司控股股东。实发公司为金杯汽车旗下座椅及内饰业务配 套塑料件及总成件，为宝马二级塑料件供应商，2023 年收入 6400 万元，净利润 431 万元。 本次投资将有利于扩大公司收入规模，稳固产业链，发挥协同效应，增强公司市场竞争力。

3. 沈阳汽车“1+2+N”的关键载体，沈阳金杯复产有望带来新气象

沈阳市目标新增 2-3 家百亿级零部件龙头企业。2023 年中，《沈阳市汽车产业高质量发 展三年行动计划（2023-2025）（征求意见稿）》发布，针对整车（华晨宝马、上通北盛等）、 零部件、充电设施、产业基金等方面提出发展目标。在完善汽车产业上下游配套体系方面， 文件提出“沈阳将继续做大做强汽车底盘、车身、内外饰件等传统优势零部件”、“新增 2-3 家百亿级零部件龙头企业，培育 2-3 家国内汽车零部件领军企业”等。

零部件是沈阳汽车“1+2+N”产业布局的重要构成。沈阳汽车有限公司成立于 2023 年 2 月，是沈阳市市属国有控股企业。沈阳汽车以整车业务、传统零部件业务和智能化新兴 零部件业务以及其他业务板块的“1+2+N”产业布局为指引，以资本运作与产业发展为双 轮驱动，明确十年内回归国内汽车第一梯队的发展愿景。同时沈阳汽车将助力沈阳市汽车 产业的结构调整和转型升级，为东北老工业基地的全面振兴全方位振兴贡献力量。 公司已成为沈阳汽车旗下重要零部件公司。23 年 8 月，华晨集团重整计划经法院裁定 后，沈阳汽车获得重组后华晨集团 100%股权，24 年 3 月 15 日股权正式交割。沈阳汽车入 主公司，有望为公司带来更多支持、帮助和变化。

沈阳金杯复产在即，整零协同公司有望受益。2024 年 9 月 26 日，沈阳汽车党委书记、 董事长实地考察和指导沈阳金杯整车厂，指出“整车复产，是沈阳汽车的头等大事，更是 沈阳汽车产业发展的大事。整车协同零部件发展壮大，才是沈阳汽车的战略目标。”次日， 沈阳汽车党委副书记、总经理召开“金杯复产车身件整零协同调度会”，强调“以金杯整车 复产为契机，以全力推动旗下零部件企业能力建设和协同发展为指导思想，通过整零协同， 达成先稳步复产，再逐步做大做强的战略方向。”我们认为，公司作为沈阳汽车旗下座椅和 内饰供应商，技术过硬、产能充足，有望受益沈阳金杯整车复产。

全力拓增量、提规模，新客户开发可期。据公司公告，除华晨宝马外，公司已积极寻 找外部市场开拓机会，并成立了相关专班，计划在未来两三年内争取获得国内优质整车厂 的汽车零部件配套份额，减少对单一客户的依赖。与此同时，《沈阳市“十四五”汽车产业 发展规划》中指出，发挥华晨宝马、雷诺、华晨和通用北盛的辐射与带动作用，加强区域 合作、分工，完善“飞地经济”模式，推动建设沈阳经济区汽车产业经济圈。我们认为， 政策支持下，公司将加快新客户拓展进度，并有望在沈阳率先取得突破。