金杯汽车经营看点在哪？

公司是华晨宝马内饰和座椅供应商，沈汽入主激发成长新动能。

国内领先的汽车内饰和座椅供应商，深度配套华晨宝马。公司主要从事汽车内饰件、 座椅、橡胶件等的设计、生产和销售，主要客户为华晨宝马。内饰业务主要产品包括门内 饰板和仪表板两大类，主要配套车型包括华晨宝马 5 系，X5 和 3 系；座椅业务主要产品为 汽车整椅，主要配套车型包括华晨宝马 5 系和 X5。

剥离亏损整车业务，聚焦汽零再出发。公司成立于 1984 年，前身为沈阳汽车工业公司， 主营轻型载重汽车和旅行汽车。1992 年在上交所上市，成为第一家北方上市公司。1996- 2010 年间，公司领跑国内轻型客车市场，2000 年金杯客车销量达到 6 万辆，市占率达 60%。 2010-2016 年，受行业竞争加剧等因素影响，公司销量下滑，并于 2016 年首次净利润亏损。 2017 年开始，公司通过资产重组、出售等方式逐步剥离亏损的整车业务，逐步向汽零产品 聚焦，通过子公司金杯延锋和金杯李尔分别开展汽车内饰和座椅业务，生产经营稳中求进。

营收表现稳健，债权收回增厚利润。2023年公司实现营收 51.40亿元，同比下降 8.73%， 归母净利润 1.22 亿元，同比下降 18.89%，主要系主要客户新老产品（宝马 5 系）交替，新 产品尚待量产。营收方面，2019-2023 年从 56.00 亿元降低至 51.40 亿元，4 年 CAGR 约2.12%。利润方面，2020 年归母净利润亏损 4.55 亿元，主要受华晨集团破产重整影响，公 司对与其的应收款项、存货等计提减值准备，以及为金杯车辆提供连带责任保证担保确认 的预计负债等综合所致。2024 上半年实现营收 22.51 亿元，同比下降 17.03%，系新品尚未 量产；归母业绩 1.98 亿元，同比增长 64.77%，主要系上半年收回了华晨集团及华晨雷诺金 杯破产重整部分债权。后续看，仍有 8761 万元债权尚待收回，利润有望增厚。

业务结构稳定，座椅是第一大收入来源。2021-2023 年，公司座椅业务营收分别为 27.21 亿、28.20 亿、24.39 亿元，收入占比分别为 52.41%、50.07%、47.45%，保持为公司 第一大业务。内饰业务营收分别为 19.54亿、23.33亿、23.86亿元，收入占比分别为 37.65%、 41.44%、46.43%，为公司第二大收入来源。

座椅和内饰盈利能力较为稳定，受生产爬坡影响上半年毛利率有所下滑。2021-2023年， 公司销售毛利率分别为 18.22%、16.81%、17.75%，销售净利率分别为 7.03%、6.26%、 5.72%。分产品看，座椅毛利率分别为 16.38%、12.49%、12.46%，内饰毛利率分别为 22.07%、23.32%、23.83%，整体较为稳定。2021年座椅毛利率为16.38%，高于年均水平， 我们认为主要系当期客户座椅产品进行了配置更换，使得成本优化。2024 上半年，公司销 售毛利率为 14.43%，同比降 0.67 个百分点，主要系主要客户产品更新换代，生产仍在爬坡。

持续精细化管理，研发费用随主要客户新品开发增长。2021-2024上半年公司销售、管 理、财务三费合计费用率分别为 5.8%、4.8%、4.4%、4.4%，整体呈持续下降趋势，反应公 司费用管理持续收效。研发费用方面，2021-2023 年研发费用率从 3.3%上升至 6.1%，主要 系公司为主要客户进行新产品的设计和开发费用增加；2024 上半年，研发费用率降至 4.2%， 我们认为主要系主要客户新品研发基本完成转入生产阶段，有望在生产爬坡后贡献利润。

资产质量快速改善，盈利质量不断向好。随着公司持续聚焦汽零主业，剥离亏损业务， 逐步压缩银行贷款，资产负债情况快速改善，2019-2024 上半年资产负债率从 84.2%降低至 63.2%。公司现金流情况较好，2024 上半年实现经营性现金流净额 4.99 亿元，净现比约 1.9， 盈利质量较优；在手资金充裕，货币资金达到 19.84 亿元，货币资金占总资产比重达 47.6%， 未来也将根据长短期发展目标制定详细资金使用计划，提高资金利用效率。

沈阳市国资委为公司实际控制人。沈阳市汽车工业资产经营有限公司为公司第一大股 东，持股比例 18.53%。辽宁并购股权投资基金和沈阳工业国有资产经营有限公司分别为公 司的第二和第三大股东，持股比例分别为 5.05%和 4.87%。2024年 3月，华晨集团重整交割 完成，沈阳市国资委通过沈阳汽车（间接通过华晨集团子公司汽车工业、申华控股，以及 一致行动人辽宁并购基金）及沈阳工业分别持有金杯汽车 3.09 亿股及 0.64 亿股，占金杯汽 车总股本的 23.59%及 4.87%，合计股比为 28.47%，同时也为公司实际控制人。