大金重工发展历程、股权结构及业绩分析

风电塔筒管桩龙头，全球化布局优势领先。

1. 深耕行业二十余年，从风电基础装备本土制造走向全球制造

从提供建筑钢结构产品起步，逐步转型为清洁能源装备制造商。2000 年，大金重工在辽宁阜新成立，初期主要生产建筑类钢结构产品，随后在 2004 年转向重型火电钢结构领域。2006年，公司开始向清洁能源装备制造商转型，并成功交付了首个陆上风电塔筒项目。2009年，公司提出"两海战略"，在山东蓬莱建立了风电海工基地，积极布局除传统陆上风电产品的“第二增长曲线”，即海外海上风电装备。2010 年，公司在深交所主板上市，成为国内同行业首家上市公司。随后，大金重工不断扩大风电海工基地，通过国际认证，拓展海外市场。2019年，公司在德国汉堡设立分公司，标志着全球化战略的进一步实施。

2021 年，公司与烟台市蓬莱区签订战略合作框架协议，共同建设北方海上风电母港。2022 年，公司首个风电场的并网运营，海上风电项目能力进一步增强。2023 年，公司收购盘锦基地，并规划生产多种风电海工产品，公司将依托于盘锦新基地，建设自有的船舶制造基地，打造自有专业运输船队，以满足超大型产品的国际化运输需求。目前，公司经过 20 余年的行业深耕已稳居全球风电装备制造产业先驱梯队，是国内首家出口欧洲海塔（14.7MW 级）、亚洲首家出口欧洲超大型单桩（14.7MW级）的风电海工装备制造企业。

公司以风电海工装备制造为基础，延展产业链纵深发展。公司主要从事风电装备产品的生产和销售以及新能源投资开发、建设和运营业务。在风电装备制造板块，公司主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品。同时，公司正积极布局未来的“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，积极研发下一代浮式基础产品。新能源投资开发板块主要涉及新能源发电项目，是公司延展风电产业链的重要举措，也是推动公司业绩提升的新增长点。

2. 股权较为集中，结构稳定

实控人直接和间接持股 40.14%，股权结构稳定。截至 2024H1，公司董事长金鑫直接持有公司股份 1.21%，通过阜新金胤能源咨询有限公司间接持股 38.93%，合计持股40.14%。截至2023 年年报，公司纳入合并报表范围的子公司共计 46 家，其中对公司净利润影响达10%以上的参股公司有四家，分别为蓬莱大金海洋重工、兴安盟大金重工、张家口大金风电装备、彰武西六家子电力新能源。

公司股价持续跑赢行业指数，与市场预期息息相关。2020 年至今，公司股价自2021Q4开始持续跑赢行业指数，主要系公司主要产品塔筒管桩相较风机及其他核心零部件，其盈利能力受风机大型化影响更小，且公司是风电塔筒管桩环节首家上市公司且为行业龙头，故公司股价更有能力跑赢行业指数，公司股价更与市场对风机装机预期以及对公司盈利能力预期息息相关。

3. 以风电塔架业务为核心，公司业绩波动上升，主动去化扩展海外市场

公司营收逐步上升，2024H1 业绩有所承压。2018-2022 年，公司营收逐年上涨，从9.70亿元增加至 51.06 亿元，CAGR 高达 51.47%，同时公司扣非归母净利润从0.41 亿元增加至4.17亿元，CAGR 高达 78.58%。2023 年，由于公司对存在风险的陆风产品项目进行主动去化，业绩有所下滑，实现营业收入 43.25 亿元，同比下降 15.30%，实现扣非归母净利润为3.68亿元，同比下降 11.83%。2024H1，受国内下游市场阶段性开工缓慢、价格下行等影响，公司总体业务规模有所下降，实现营业收入 13.56 亿元，同比下降 34.20%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降 35.62%。

以塔筒业务为核心，发电收入毛利率亮眼。2018-2023 年，公司风电塔筒业务营收占比稳定地保持在 95%以上，毛利率基本保持稳定。此外，公司于 2023 年新扩展新能源发电业务，毛利率高达 89.65%。2024H1，公司塔筒业务实现毛利率 22.65%，发电业务实现毛利率85.87%。公司以塔筒业务为基石，新能源发电业务有望成为公司业绩增长新动能。

海外业务占比提升，毛利率高于国内。2023 年，公司实现海外营收17.15 亿元，同比增加104.63%，占总营收的 39.56%，海外业务毛利率为 27.20%，高于国内业务6.23Pct。2024年，公司持续优化产品和市场结构，公司上半年实现海外营收 7.58 亿元，占总营收55.90%，占比较2023 年年末提升了 16.25Pct，海外业务毛利率为 27.59%。此外，2021-2022 年公司海外业务的毛利率连续下跌主要系疫情冲击以及俄乌冲突带来的国际市场低迷以及运输成本增加所致。

研发投入逐年上升，期间费用率稳定可控。2018-2023 年，公司研发费用由0.32亿元增加至 2.56 亿元，年复合增长率达 51.57%，研发费用率自 2019 年至今一直维持在4%以上，2023年达到了 5.91%。同时公司持续引进高学历人员以满足国际市场对于海工产品的工艺要求，研发人员数量从 2018 年的 86 人上升到 2023 年的 310 人。期间费用率方面，2018-2022年，公司的费用率呈逐步下降趋势。公司 2020 年销售费用的显著下降来自于会计政策变更，原销售费用中的运输费用作为合同履约成本重新分类至营业成本。2023 年，由于海外业务矿长、管理人员规模扩大以及汇率波动等因素，公司销售、管理、财务费用率均有所上升。