铁路规划、投资及需求分析

铁路投资维持高位，行业高景气可持续。

1.规划端：铁路规划目标明确，长期发展空间大

到 2025 年、2030 年、2035 年铁路运营里程仍具提升空间。2023 年，全国铁路营业里 程达 15.9 万公里，其中高铁 4.5 万公里，当年实现铁路线路投产新线 3637 公里，同比减少 11.3%，其中高铁 2776 公里，同比增加 33.3%。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发 展规划》和《国家综合立体交通网规划纲要》，到 2025 年、2035 年全国铁路运营里程预计 分别达 16.5 万公里、20 万公里，其中高铁运营里程分别达 2025 年 5 万公里、2035 年 7 万 公里，铁路运营里程到 2025 年和 2035 年总体仍有约 4%、26%的增长空间，高铁运营里程 到 2025 年和 2035 年总体仍有约 11%、56%的增长空间。另外，根据 2021 年国家发改委等 印发的《关于进一步做好铁路规划建设工作的意见》：干线铁路由中央与地方共同出资，国 铁集团发挥主体作用，负责项目建设运营；城际铁路、市域（郊）铁路、支线铁路及铁路专 用线以有关地方和企业出资为主。

2018 年以来全国铁路投产实际完成率均超年度目标；历史上全国铁路固定资产投资完 成率高。从历史数据看，全国铁路实际投产情况大部分情况下都超额完成年度目标，2018 年以来，线路实际完成率均高于国铁集团年初目标投产里程。根据国铁集团年初规划，2024 年将投产铁路新线 1000 公里以上；根据《中国经营报》，2024 年上半年，国铁集团新开通 线路（指线路联通里程，部分线路还未投入正式运营）已经达 979.6 公里，虽然非全部投产 新线，但近 1000 公里的新开通线路已经远远高于计划目标。从投资来看，根据国铁集团， 2011-2013 年全国铁路固定资产投资受 2011 年动车组事故影响投资下滑，2020-2022 年受 宏观环境影响投资整体偏低；2014-2019 年、2023 年全国铁路固定资产投资基本都超额完 成目标。其中，2014 年年初全国铁路固定资产投资目标为 6300 亿元，年中第一次调整增加 至 7000 亿元，第二次调整至 7200 亿元，第三次调整至 8000 亿元以上，实际完成 8088 亿 元，远超年初预期目标；2018 年年初全国铁路固定资产投资为 7320 亿元，后调整到 8000 亿元，实际完成固定资产投资 8028 亿元。

城轨交通运营线路呈上升趋势， 2021-2023 年合计新增城轨运营里程超 3000 公里， 整体呈现平稳发展趋势。轨道交通建设是城市发展的重要驱动力，优先发展城市公共交通已 经成为各大城市推进交通强国战略的核心内容。“十四五”规划提出要有序推进城市轨道交 通发展，“十四五”期间全国预计新增城市轨道交通运营里程 3000 公里；在新基建拉动内需 的大背景下，中国城市轨道交通整体运营情况稳定，2021-2023 年合计已经投运 3179 公里， 根据 RT轨道交通，预计 2024 年或将有 1000 公里的城轨开通。

2.投资端：铁路投资维持高位且持续性强，装备投资占比提升

铁路投资提速，设备厂商受益。2024 年 1-8 月全国铁路完成固定资产投资 4775 亿元， 同比增长 10.5%，投资绝对额为同期历史最高、投资增速为 2015 年以来同期最高；其中， 1-2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、7 月、8 月投资增速分别同比+9.5%、+10.4%、+11.7%、 +12.8%、+10.2%、+9.8%、+10.9%。根据国铁集团信息，“十四五”期间铁路投资总量与“十 三五”期间基本一致，“十三五”期间我国铁路投资年均约 8000 亿元，“十四五”期间的 2021-2023 年铁路投资分别为 7489 亿元、7109 亿元、7645 亿元，预计 2024-2025 年铁路 投资维持 8000 亿元以上高位。在新一轮设备大规模更新的政策背景下，铁路装备需求提升， 在 2024-2025 年投资维持 8000 亿元以上情况下，预计 2027 年之前铁路投资继续维持高位。

铁路装备投资占比提升。全国铁路固定资产投资=基本建设（线路建设为主，包括土建、 线路机电设备投资等）+装备（主要指车辆投资、车辆设备维修+技改等）+其他（线路勘测、 环保等）。基本建设投资用作建设铁路新线，基建投资随着新建线路下滑降或将缩减；根据 国铁集团，2008-2014 年年以来铁路基建投资占比在 65-80%之间；2008 年以来，2016 年 铁路投资装备占比最高，占比为 20%左右。根据国铁集团，2024 年全国铁路新线目标为投 产 1000 公里以上，短期同比下滑较多，主要系 2021-2022 年国内整体形势影响开工、投资 减缓，对应投产下滑；长远看，到 2025 年、2035 年全国铁路运营里程相较 2023 年全国铁 路、高铁总体仍有接近 4%、26%和 11%、56%的增长空间。国铁 2024 年投产新线整体相 较“十三五”新建建设里程下降，但轨交装备采购的驱动力已经由新建里程带来的配置需求 逐渐切换成客货运运力紧缺需求，装备投资占比有望持续提升。

国铁集团盈利能力提升，装备投资意愿有望持续提升。2023 年，国铁集团实现总收入 1.25 万亿元，同比增长 10.6%，其中运输总收入为 9641 亿元，同比增长 39%；净利润由负 转正，且首次突破 30 亿元大关，达到 33.0 亿元，总收入与净利润双双打破历史纪录；从历 史数据看，此前国铁集团业绩最好的一年为 2019 年，当年国铁集团总收入 1.1 万亿元，税 后利润 25.2 亿元，2023 年国铁集团总收入、净利润分别较 2019 年增长 10.6%和 30.9%， 盈利能力大幅提升；2024 年上半年，国铁集团实现营业总收入 5794 亿元，同比减少 0.2%， 其中运输总收入 4841 亿元，同比增长 4.7%；净利润 17.4 亿元，2023 年同期净利润亏损110.9 亿元，铁路经营质量和效益稳步提升，固定资产投资、客运发送量等指标均创历史同 期新高，铁路客运收入的激增是国铁集团经营向好的直接推动力，装备投资意愿有望持续提 升（2016 年装备投资占比约 20%，目前仅 12%左右），车辆购置、设备更换需求将加速释 放，设备厂商有望率先受益。 国铁集团负债率下降，债务风险降低。2014-2019 年国铁集团负债率基本维持在 65-66% 之间，2020-2022 年负债率达 66%以上。2023 年，国铁集团负债率由 2022 年的 66.4%回 落至 65.6%。2024 年上半年，国铁集团总负债达 6.2 万亿元，同比增长 1.8%，总资产为 9.6 万亿元，同比增长 4.3%；资产负债率为 64.6%，同比下降 1.6pp，是国铁集团继 2023 年负 债率下降后连续第二次下降；国铁集团经营状况改善，投资意愿有望增强。

3. 需求端：客运量大幅增长，动车组招标超预期

运量超预期增长，铁路出行潜力持续提升，铁路领域相关采购有望加速。据国家统计局 数据，2020-2022 年，受外部环境扰动影响我国居民出行需求不足，全国铁路客运量始终低 于 2019 年，2022 年处于近年最低。2023 年，国铁集团全年铁路客运量年初目标为 26.1 亿 人次，是 2019 年完成客运量的 72%左右；实际上，当年完成客运量相较 2019 年增长 2.8%，客运量增长超预期。2024 年国铁集团年度目标为：全年完成旅客发送量 38.6 亿元人（同比 +5%），货物发送量 39.3 亿吨（同比+0.2%）；实际上，2024 年 1-8 月全国铁路完成客运量 30.0 亿人次，同比+14.9%；2024 年 1-8 月全国铁路完成货运量 33.8 亿吨，同比+2.6%，客 货运增长超预期；后续随着十一等出游高峰来临，叠加“公转铁”、“水转铁”政策持续推进， 铁路运力有望稳步提升。

2024 年复兴号首次招标 165 组，装备投资不断升温。2020-2022 年，受宏观环境影响 铁路客流量断崖式下降，国铁集团动车组采购进入低谷期，国铁集团各年分别仅采购 350 公 里动车组 83 组、29.5 组和 92 组；2023 年客运量恢复，当年采购 350 公里动车组 164 组。 2024 年 5 月 11 日，国铁集团开启 2024 年机车车辆首次招标，分别招标时速 350 公里复兴 号智能配置动车组（8 辆编组）；时速 350 公里复兴号智能配置高寒动车组（8 辆编组）和 时速 350 公里复兴号智能配置动车组（17 辆编组）132 组、13 组和 20 组（10 列），共计 165 标准组，为 2017 年以来年内高速动车组首次最大规模招标，且仅次于 2018 年 10 月 182 组招标，超 2019-2023 年历年 350km/h 动车组招标数量。