江南布衣主营业务、发展历程、股权结构及财务分析

设计师品牌领军企业，多品牌矩阵协同发展。

三十年深耕服装行业，引领设计师品牌先锋。江南布衣创立于 1994 年，是一家具有影响 力的设计师品牌时尚公司，2016 年在港交所成功上市。公司主营业务为设计、推广及销 售时尚服装、鞋类、配饰和家居产品，旗下有 JNBY、速写（CROQUIS）、jnby by JNBY、 LESS 等品牌，并推出了如“BOX 不止盒子”及“江南布衣+”多品牌集合店等新兴零售 场景。截至 2024 年 6 月 30 日，江南布衣共有 2,024 家零售门店，零售网络不仅覆盖中 国内地所有省、自治区和直辖市，还覆盖了全球其他 9 个国家和地区，品牌力辐射全球。

公司发展历程可大致分为以下三个阶段： 1994-2004 年：公司初创阶段。1994 年，吴健与李琳夫妇于中国杭州创立杭州江南布衣， 成立以来迅速凭借独特的设计风格和理念吸引众多消费者；1999 年，公司注册“JNBY” 商标，正式开始品牌化运营。JNBY 品牌以其“自然、自我”的品牌理念吸引了无数都市 知识女性。 2005-2016 年：多品牌拓展阶段。2005 年，公司先后推出了男装品牌 CROQUIS（速写）、 高端女装品牌 LESS 等，开始实施多品牌战略。同年第一家海外店铺在俄罗斯莫斯科开幕； 2006 年，JNBY 品牌零售网络扩展至日本，随后在美国、俄罗斯等多个国家相继设立了门 店；2011 年，公司推出了童装品牌 jnby by JNBY，进一步丰富品牌矩阵；2016 年，公司 成功在香港交易所主板上市。 2017 年至今：可持续化发展阶段。上市后，公司依托资本市场助力迅速发展。2019 年， 零售数智化战略启动，“不止盒子”正式上线。2021 年，公司官宣三大品牌代言人雎晓 雯、周迅、刘亚仁。同时，公司明确可持续发展战略。2021 年，第一批加入中纺联“3060 碳中和加速计划”的企业。同年，公司创立芝麻实验室，致力于研发可持续织物面料，提 升面料利用率。2024 年，公司发布可持续生活品牌 RE;RE;RE;LAB。

多品牌矩阵协同发力，稳居设计师品牌行业龙头。公司坚持多品牌策略，通过成熟、成长、 新兴三个阶段的不同品牌组合覆盖更全面的客户群。其中成熟品牌为 JNBY 品牌，成长品 牌包括 LESS、CROQUIS（速写）、jnby by JNBY 三大品牌，新兴品牌包括 POMME DE TERRE（蓬马）和 JNBYHOME 等多个品牌。

从收入占比上看：FY2024，成熟品牌 JNBY 营收为 29.4 亿元，占总营收的 56.2%，为所 有品牌中贡献最高的；成长品牌整体营收 21.8 亿元，占集团收入 41.7%，其中 LESS、 CROQUIS（速写）、jnby by JNBY 营收分别为 6.2/7.5/8.1 亿元，分别占总营收 11.9%/14.4%/15.4%。 从渠道规模上看：截至 FY2024，集团共有门店 2,024 家，其中自营店 515，经销店 1,509 家。从扩张节奏上看，不同品牌的渠道规模扩展节奏略有分化。近五年 JNBY、LESS 及 「江南布衣+」多品牌集合店持续净开，当前门店规模（FY2024 末）相较疫情前（FY2019 末）实现净开店 40/54/20 家。而 CROQUIS（速写）、jnby by JNBY 和新兴品牌门店数 有所下滑，较 FY2019 净闭店 28/21/59 家。

盈利能力加速修复，FY2024 业绩表现亮眼。FY2024 公司业绩取得亮眼表现，营业收入 52.4 亿元，同比增长 17.3%；毛利率 66.3%，同比提升 0.9ppt；归母净利润达到 8.5 亿元， 同比增长 36.7%。近四年，在消费弱复苏的背景下，公司业绩实现高质量增长。公司收入 端实现增长稳健，FY2020-2024 营业收入 CAGR=14.0%。公司利润端加速修复，毛利率 从 FY2020 年的 59.7%提升至 FY2024 的 66.3%;经营利润率相较于 FY2020 年的 15.6% 增长 7.2pp 至 FY2024 年的 22.8%。

创始人控股股权结构稳定，高学历创始人引领高质量管理团队。公司股权结构较为集中。 公司实控人为创始人吴健、李琳夫妇，二人通过设立 Ninth Investment、Ninth Capital 以 及 Kaleidoscope World 三家公司共持有江南布衣 61.39%的股份（截至 FY24 年年报）。 创始人吴健、李琳夫妇均于浙江大学毕业，凭借对服装行业的独到理解及商业模式的大胆 创新毕业进入服装行业创业。公司创立以来，吴健担任公司董事长及 CEO，负责公司运 营，李琳担任首席创意官，亲自把控设计环节。随着公司进入互联网零售转型阶段，管理 层果断输入新鲜血液。2019 年 3 月，曾任多年阿里巴巴资深总监的吴华婷加入公司，接 棒吴健担任公司新任 CEO。公司一方面沿用集团元老级骨干维持公司风格不变，另一方 面大胆起用新人以求变革，现已打造出一支精兵强将的管理队伍，护航公司业绩发展。

持续高分红，积极回馈股东。一方面，公司坚持高分红策略，派息率基本在维持 70%以 上。上市以来，公司每年通过稳定分红积极回馈股东，近五年平均派息比率达 76%，向市 场传递了经营持续向好的积极信号。另一方面，相较消费龙头公司，公司股息率水平高。 江南布衣作为设计师服装品牌的行业翘楚，近五年持续维持较高的股息率水平，股息率平 均可达 7.1%。在股价相对平稳的背景下，江南布衣仍然维持亮眼的股息率表现，近 12 个 月的股息率位于服装品牌前列，达到 11.3%。

公司质地优秀，高 ROE 彰显其投资价值。公司 ROE 表现较好且持续上升，在整个消费 品行业中位居前列。江南布衣近 3 年平均 ROE 达 35.7%，近 5 年平均 ROE 达 33.4%， ROE 水平高于贵州茅台、安踏体育、海天味业、中国中免等消费龙头。公司在保高 ROE 水平的同时同样维持了较高的业绩成长性。从营收增速看，公司近 3 年营收 CAGR 为 12.9%，近 5 年营收 CAGR 为 9.3%。