国电南自业务布局进展如何？

轨交+信息技术多业务协同，电力电子+一次设备贡献新增量。

1.电网+电厂二次设备成熟供应商，有望充分受益能源转型大时代

公司的产品覆盖发电侧和电网侧，产品序列齐全。公司在二次设备领域产品齐全，拥有覆盖特高压、高压、配网、火电、水电、新能源发电等各应用场景的产品，同时运 行业绩丰富。作为老牌的二次设备国产化替代的供应商，公司不断突破市场壁垒，先后 在虚拟电厂、微电网等领域实现订单突破，截至 24H1，公司自主研制了虚拟电厂“云— 边—端”全系列产品，形成了虚拟电厂整体解决方案，并且在浙江、广东、河北等全国多 个地区、多种场景和多类型电力市场中应用。

公司提高市场端投入，保护及监控中标份额有所提升。公司对市场端持续加大投入， 网内市场二次设备市场份额不断提升。根据国网电子商务平台，公司在 23 年/24 年前四 批国网变电物资继电保护和变电站计算机监控中标金额分别为 3.99/3.63 亿元，对应市 场份额分别为 9%/11%，市场份额稳步提升。新签订单方面，根据公司公告，24H1 公司 电网自动化/电厂及工业自动化新签订单 24.82/8.86 亿元，同比+10%/9%，我们预计随着 公司市场份额的进一步提高，公司网内+网外二次营收有望实现稳健增长。

依托华电集团资源优势，新能源 EPC 项目迎来爆发。公司的大股东华电集团是我 国主要大型发电集团之一，也是国内新能源电站的主要投资主体。公司依托股东资源优 势+自身技术优势，积极承接新能源 EPC 总包工程，配合销售公司配套产品，以服务带 设备销售的形式提高产品的出货量。根据公司公告，23 年末公司在手光伏电站（集中式 +分布式）共计 2.86GW，总投资额约 43.92 亿元，公司为项目提供升压站保护设备等二 次设备及系统，未来随着华电集团新能源项目的持续建设，公司新能源侧订单有望保持 较快增长。

2.铁路建设投资高景气，公司轨交业务有望乘风快速发展

全国铁路投资起速，轨交建设有望迎来新一轮高景气周期。根据国铁集团，2023 年 实际完成铁路投资约 7645 亿元，同比+8%，根据国铁集团计划，“十四五”期间铁路投 资总量与“十三五”期间基本一致，“十三五”期间我国铁路投资年均约 8000 亿元，“十 四五”期间的 2021-2023 年铁路投资分别为 7489 亿元、7109 亿元、7645 亿元，预计 2024-2025 年铁路投资维持 8000 亿元以上高位。

从投资结构来看，铁路（高铁）和城轨中各环节投资占比略有不同。根据《中国高 速铁路:建设成本分析》，铁路中土建/通信、信号及电力设备/动车购置的投资占比分别为 60%/10%/15%；而根据《城市轨道交通成本构成分析》，城轨投资中土建/车辆购置/拆迁 / 机电设备 / 车辆段及停车场 / 前 期 勘 察 设 计 / 其他投资占比分别为 36%/10%/9%/20%/4%/6%/15%。机电设备在铁路投资中的占比相对较高。

公司在轨交行业的产品主要以信息及电气自动化系统为主，此类设备主要应用于铁 路及地铁的供电牵引站或供电系统的监控及调度。公司经过多年的经验积累，应用案例 较多，23 年公司轨交自动化板块新签订单 6.18 亿元，同比+112%，随铁路投资高景气加 速。

3.信息安全扎根对内服务，电力电子+一次设备随新能源市场加速

公司是华电集团内唯一一家二次设备供应商，信息化、数字化技术积累雄厚。在信 息化领域，公司新能源智慧生产管理平台在内蒙、福建、陕西区域试点上线运行，并在 多个区域推广。截至 24H1 公司新能源集控产品在宁夏区域完成最终验收。数字营销业 务方面，公司主要针对华电集团内部，开展售电管理、区域营销管控平台等系统建设， 同时公司拥有电力行业信息安全等级保护测评中心第四测评实验室、国家密码管理局批 准的“商用密码应用安全性测评机构”等相关资质能力，在系统测评领域具有较强竞争 优势。24H1 公司信息与安全新签订单 2.79 亿元，同比+2%，实现稳增，此类需求我们 预计有望维持持平稳增的态势。

公司还在中压一次开关设备、直流操作电源、变频器、SVG 等领域布局。1）在电 力电子设备领域，公司主要产品为高压变频器、轨道交通再生制动能量回馈装置、SVG 及储能 PCS 等，下游以电厂、矿山、轨交、新能源场站、火电场一次调频为主，24H1 新 签订单 1.06 亿元，同比+36%，后续随着储能等业务需求的快速增长，电力电子业务有 望保持高速增长；2）在一次设备领域，公司产品主要为高压、低压开关柜和配电箱以及 直流操作电源等，下游主要以电厂、工业客户为主，24H1新签订单2.05亿元，同比+59%， 公司直流操作电源实现菲律宾市场的突破，成为公司出海的产品之一。