名创优品股权结构、产品矩阵、运营模式及财务分析

全球门店扩张迅速，利润率持续提升。

1.公司概况：性价比零售龙头，门店网络遍布全球

公司门店网络遍布全球，基于兴趣消费提供具有性价比的产品。公司于 2013 年 开出第一家广州 MINISO 门店，起初已家居生活用品为主，后逐步发展美妆、玩具、 电子产品等品类，2015 年开启海外业务拓展，2020 年成立潮玩品牌 TOP TOY，打 造第二成长曲线。截至 2024 年 6 月 30 日，公司 MINISO 全球门店 6868 家，TOP TOY 门店数量达到 195 家。

公司发布 5 年计划，预计 2024-2028 年收入 cagr 不低于 20%，门店网络翻 倍。2024 年初公司发布五年战略规划，就网络扩张、收入目标、产品升级等方面提 出目标。公司计划 2024-2028 每年净增 900-1100 家门店，2028 年末全球门店数较 2023 年末数据接近翻倍；2024-2028 年集团收入复合增速不低于 20%；2028 年 IP 产品占比超过 50%。 创始人控股，股权结构集中。截至 2023 年 12 月 31 日，公司创始人&实控人叶 国富线上通过 YGF Trust 以及 YGF MC Limited 合计持股 62.5%，股权结构集中。公 司于 2020 年推出股权激励计划，截至 2023 年 12 月 31 日根根据计划授权可供发行 4853 万股，占公司总股份 3.9%。

打造“全品类+高性价比”产品核心。根据公司财报，“名创优品”产品涵盖 11 个主要品类，包括生活家居、 小型电子产品、 包袋配饰、 玩具、 彩妆、零食等，在 售 SKU累计超过 10000个。同时公司强大的供应链保障高频上新能力，2024上半年 MINISO 品牌月均推出 940 个 SKU。 “TOP TOY”涵盖 8 个主要品类， 包括盲盒、 积木、 手办、 拼装模型等其他潮流玩具，提供约 7000 个 SKU。公司产品定价具有 性价比，23 年下半年，名创优品（国内）平均售价为 14.2 元，TOP TOY 平均售价 为 62.5 元。

MINISO 贡献 90%以上营收，潮玩品牌 TOP TOY 收入占比逐渐提升。2024 年 上半年，公司 MINISO 收入占比 94%，TOP TOY 收入占比 6%。TOP TOY 自 2020 年成立以来收入占比逐渐提升。得益于出海业务的快速发展，公司海外 MINISO 收入 占比快速提升，由 2021 年的 23%提升至 24H1 的 35%。

门店运营模式灵活，包括直营模式、名创合伙人模式、代理人模式。MINISO 门 店分为三种模式：直营门店、合伙人门店、代理人门店。在合伙人模式下，合伙人不 承担库存风险，与公司每日结算收入分成，定价权主要由公司主导，合伙人或有一定 调整权限；在代理商模式下，公司向代理商供货后代理商对商品有控制权，承担库存 风险，且拥有更强的商品定价权，且部分代理商承担开店指标。MINISO 门店国内以 合伙人门店为主，海外以代理商门店为主。截至 2024 年 6 月 30 日，国内 MINISO 合 伙人门店 4063 家，占比 99%，海外 MINISO 代理商门店 2072 家，占比 75%。

海外开店加速，24H1 新开店中海外门店占比超过 50%。2021-2024H1 国内 MINISO分别开店400/157/601/189 家，2023年疫情放开后开店数量大幅增加，2024 上半年保持稳健的开店速度。2021-2024H1 国内 MINISO 分别开店 131/238/372/266 家，开店数量逐年增长，24H1 公司新开店数量中海外 MINISO 占比达到 53%，成为 司门店扩张主力。

2.财务分析：出海及产品升级推动利润率持续提升

上市以来利润率改善显著，2023 年起收入端增长提速。公司 FY2019-FY2023 （CY2019H1-CY2023H1）年收入复合增速为 4.1%，FY2019-FY2023 年全球 MINISO 门店 数量复合增速为 12%，但受到疫情影响同店数据承压，收入增速弱于门店增速。2023 年以来收入增长提速，2023H1、2023H2、2024H1 收入增速分别为 33%、45%、25%。利 润端来看，公司 20222 财年扭亏为盈，23 财年开始归母净利润率保持在 15%以上， 24H1 公司归母净利润率 15.1%。

海外收入增速快于国内，快速扩张下同店保持增长。自 2019 财年到 2023 财年的 国内业务收入复合增速是 2.68%，国外收入复合增速是 7.25%。海外同店及门店扩张 速度均快于国内。24H1，公司国内业务收入同比增长 17%（MINISO+16%，TOP TOY+38%），海外业务收入同比+43%。24H1 国内 MINISO 同店下滑 2%，海外同店增长 16%。

利润率改善主要来自毛利率提升。FY2021-CY24H1，公司经调整净利率由 5.9%提 升至 16.0%，净利率提升主要由毛利率提升驱动，FY2021-CY2024H1 公司毛利率由 26.79%提升至 43.7%。毛利率的提升主要由于：（i）海外市场产品优化及直营市场收入比例提升，推动了海外业务毛利率提升；（ii）IP 产品收入占比提升改善国内业务 毛利率；（iii）TOP TOY 盈利能力改善。

费用率整体略有上升，主要体现在 IP 授权费、折旧摊销及推广广告。从公司各 项费用来看，占比最高为员工工资及福利，该项费用率在公司规模效应以及运营效率 提升下整体呈下降趋势，FY24H1 受到海外直营扩张影响略有提升。FY2019-FY24H1 公 司总费用率从 15%提升至 24%，主要来自 IP 授权费、折旧及摊销、推广及广告开支、 物流开支，与 IP 和出海战略相符。

FY2022 以来保持高比例分红，重视股东回报。公司自 FY2022 取得盈利以来， 保持50%以上的股利支付率。根据公司公告，公告 2020年以来累计现金分红超过36 亿元（算上 2024 中期公告分红）。公司 2022、2023、2024H1 分别实施回购 102、 74、37 百万元，重视股东回报。