思考乐教育发展历程、股权结构及业绩分析

业务顺利转型，重回成长轨道。

1.管理团队稳定，聚焦大湾区市场

深圳 K12 教育区域龙头，后积极转型。作为中国华南地区领先的 K12 课后教育服务提供商， 思考乐教育在 2012 年由陈启远创立。公司最初专注于开发面向中小学生学业备考课程，推 出“乐学”“升学”等产品。2019 年，思考乐教育在港交所成功挂牌上市。2021 年 7 月“双减” 政策实施后，思考乐及时调整战略，从 K9 学科培训转向国际素养、逻辑思维和科学素养等 多元化业务。思考乐目前在深圳拥有 145个网点，未来保持稳定扩张，预计在 2025 年重回 广州校区，中长期计划重新布局佛山、东莞，持续深耕大湾区市场。

核心创始人持股稳定。截止 23 年底，董事会主席兼执行董事陈启远持股比例稳定，持股 39.48%，执行董事兼行政总裁齐明智持股 2.31%。公司管理层人员均毕业于国内外高校， 包括北京大学、西安交通大学等学校，并在教育、金融等多个行业拥有超过 10 年的经验， 实现管理层多元化。双减政策后管理层结构保持稳定源于员工持股、购股权、股份激励等 奖金制度的绑定。高素质人才组成的管理团队以及先进的教学理念方法有望动思考乐快速 发展。

2.素质教育高速增长，带动营收恢复

从收入规模来看，经过 22 年的业务转型，23 年收入重回增长，2021/2022/2023 营收分别 为 8.32/4.02/5.71 亿元，同比增长+11.0%/-51.7%/+41.9%。22 年业务转型需要，K9 学科 类培训业务收入下滑，2023 年营收增长得益于非学科课程业务的发展和深圳网点的产能扩 张。24 年上半年延续较高增速，24H1 实现收入 3.99 亿（yoy+58.8%）。

22 年以来公司调整业务重心至高中和素质教育。素质教育从 21 年的 1.96 亿上升到 23 年 5.19 亿，占比从 24%上升到 91%，23 年素质教育学生人次实现 23.9 万人次/+38.15%，课 时数 597.30 万课时/+39.5%，客单价 2,137 元/+2%。学业收入占比较低，增速较快，23 年实现收入 0.52 亿元，学业教育学生人次实现 2.32 万人次/+56.9%，课时数 58.00 万课时 /+59.7%，客单价 2,234 元/+1%。可以看到，核心主业的驱动力主要来自于学生人次的增 长。

3.盈利能力快速修复，恢复前期高点

保持低销售费用率，管理和研发费用率随规模效应有望优化。 1) 销售费用：21/22/23 年销售费用率分别为 1.64%/1.16%/2%，23 年销售费用率的提升 系直播支出增加所致，公司 23 年底关闭电商业务后销售开支随之改善。公司通过免费 课引流、讲座获客和家长口碑传播保持低销售费用率。 2) 研发费用：21/22/23 年公司研发费用率 6.42%/4.04%/2.63%，呈持续优化趋势。 3) 管理费用：21/22/23 管理费用率小幅提升到 21.5%，主要反映转型期收入有所收缩， 以及 23 年以来校区扩张下，运营管理人员增长，因此管理费用率有所提升。 思考乐盈利水平重回双减前。2020-2022 年受外部环境影响，毛利率下降至 34%-38%，23 年线下业务修复产能利用率提升，毛利率上浮至 41.81%，接近 19 年水平，毛利提升原因 在于近两年来租金缩减、老师人效提升和低价班的减少。叠加管理和研发的规模效应，2023 年公司净利润 1.07 亿元，同比增长 126%，对应净利润率 18.7%，2019 年为 19%，盈利 水平重回双减前。

24 年上半年延续改善趋势，利润率创历史新高。相比 19H1，毛利率小幅提升，销售费用 率整体保持为稳定，管理费用率和研发费用率改善更为显著，分别同比下降 7pct 和 3pct， 体现收入增长带来的规模效应。净利润率达到 21%，创历史新高，同比提升 4pct。