华帝股份经营看点在哪？

公司集成烹饪中心、热水器快速增长有望带动整体收入端提升。

公司于 1992 年在广东中山创立，并于 2004 年在深交所上市。公司专注于厨 电领域的经营，从事厨电、家居等产品研发、生产、销售，产品包括烟机、 灶具和热水器产品系列以及橱柜、衣柜、浴室柜等家居定制产品。2023 年华 帝收入 62.3 亿元，同比+7%，归母净利润 4.47 亿元，同比+212%。

公司旗下运营华帝、百得和华帝家居三大品牌。“华帝”定位于高端市场， 坚持产品创新，打造“时尚科学厨电”；“百得”定位于国内三四线城市及海 外市场，拥有多系列的产品，致力于满足消费群体对厨卫产品的全面需求； “华帝家居”则定位于高端定制家居品牌，在 2018 年实现战略升级，从定 制橱柜转型为全屋定制，全面布局大家居产业。

品类角度：公司产品线丰富，烟灶以外的其他品类占比达 36%。除了巩固 烟机、灶具、热水器等核心厨电产品，还在积极研发和销售以集成灶、洗碗 机、蒸烤一体机为代表的新兴集成厨电类产品，也涵盖了全屋定制及净水器、 壁挂炉等多种产品。

家族企业，管理团队逐步年轻化。公司成立初期，黄文枝、邓新华、潘权枝、 黄启均、李家康、关锡源、杨建辉七人是公司股东。2014 年黄文枝、邓新华 持有的九州投资股份以及何伯荣持有的奋进投资股份均被转让给潘叶江，潘 叶江成为公司实际控制人。同年，黄启均辞去总裁职务，由区迪江担任总裁， 潘叶江、潘垣枝担任副总裁；2015 年潘叶江成为新任董事长，潘垣枝成为新 任总裁；2016 年九州投资进行清算，奋进投资成为公司新的控股股东。2021 年，潘垣枝辞去总裁职务，由董事长潘叶江兼任公司总裁。

公司在集成电器领域不断探索，集成烹饪中心及集成灶产品布局初见成效。 集成类产品占地面积小，核心功能齐全，节约厨房电器空间，能更好地满足 消费者细分化的需求。2021 年公司进入集成灶市场，2023 年 2 月推出华帝 集成烹饪中心、集成洗碗机 TW50 等多款新品；在 11 月发布会上，华帝集 成烹饪中心 ZF902 全国正式发布。仅推出不到一年的时间内，2023 年公司 集成烹饪中心销额约 3600 万，我们预计后续随着公司营销端的不断投入及 新品增加，公司集成烹饪中心销量有望持续提升带动整体客单价实现提升。

此外，公司还逐渐布局洗碗机、蒸烤箱等多个新品，辅助客单件逐步提升。 华帝产品系列包括烟机、灶具、热水器、消毒柜等传统厨电产品、集成烹饪 中心、套系厨电、洗碗机、厨房新风机和净水产品。

热水器赛道种类较多，燃热和电热是两大主流品类。热水器主要包含电热水 器、燃气热水器、空气能热水器和太阳能热水器四大类，其中，使用面较广 的是燃气热水器和电热水器。燃气热水器属于即热式，通过燃烧气体(天然 气、液化石油或煤气)给水加热，对单次使用热水的量没有限制。 随着居住条件逐渐改善，燃热的渗透率有望持续提升。燃热受到安装条件约 束，有些地方没有管道煤气，所以无法使用 。我们认为，随着居民居住条件 改善以后，燃热渗透率有望持续提升。 消费者对于热水体验要求越来越高，促进燃热渗透率提升。电热水器属于储水式，并不是即开即热的，需要提前半小时左右加热。电热水器有容量限制， 用完后需要重新时间烧热。然而，热水出水速度较快、在各种场景下热水器 能实现恒温、产品静音效果更好等。根据奥维云网数据，2024H1 零冷水产 品线上市场的零售额占比为 23%，后续仍有较大提升空间。

热水器品类整体销量企稳，燃热占比逐年提升。2023 年，燃热与电热总体 规模合计约 2993 万台，同比持平，整体销量企稳。2019 至 2023 年热水器 品类销量占比逐年提升，当前正处于燃热替代电热的过程中。

套系化趋势与整体厨房装修规划之下，公司在燃热市场份额提升的空间较 大。根据魔镜数据，2023 年公司淘系市场份额为 2%，位于行业第七名。行 业前三名的市场份额合计为 66%，尾部排份额相对分散。公司已深耕燃气领 域多年，在燃热替代电热的过程中，相对优势显著，配合自身品牌及营销投 入逐渐加大，产品矩阵逐步完善，后续有望持续提升。 历史上发力热水器的品牌较多，林内、万和、万家乐、史密斯等均有布局， 但在套系化趋势与整体厨房装修规划之下，品类布局较为单一的品牌在热水 器中的份额有所下降，海尔、美的、华帝等定位整体厨房方向的品牌份额有 望持续提升。

公司热水器不断推新，产品力行业领先。华帝瀑布浴热水器可以有效解决水 压低的问题。对于一般消费者而言，他们可能无法准确判断自家水压的大小。 冷水瀑布浴是针对不同人群的喜好及场景需求，根据水压、水温定义柔肤浴、 瀑布浴、宝宝浴、养生浴四种不同沐浴模式，满足男女老少不同的洗浴体验。 可在零等待的条件下实现全屋热水。此外，公司的零冷水核心技术，是根据 用户设置的温度，智能调节循环预热温度，可节省 30%的耗时，进而帮助客 户节省一定的燃气费。静音热水器创新六重降噪科技，最大负荷下运行噪音 为 40dB。此外，还具备一键高温抑菌功能，在管内以 55-60℃的高温水持续 冲洗水管 1 分钟后，金黄葡萄球菌、大肠杆菌杀菌率达到 99.99%。健康定 制分人浴：根据家庭成员自己的用水习惯，定制洗浴用水，达到不同成员个 性化定义美肤浴、畅爽浴、宝宝浴、养生浴等沐浴模式。此外，公司首创富 锶美肤+活性阻垢净化技术，实现清洁无垢水质并可使肌肤美白抗氧化。

华帝较自身在提升品牌均价，环比自身替身的空间仍然较大，主要体现在公 司产品均价位列第二梯队，与第一梯队价差较大，仍有提升空间。公司整体 均价略低于老板和方太。根据奥维云网数据，2023 年华帝油烟机线上销售 均价为 2126 元/台（+6.5%），线下零售均价为 3647 元/台（+4.13%），市占 率排名第三名。2023 年华帝燃气灶线上零售均价 1173 元/台，线下 1760/台， 线上市占率 13.41%，线下市占率 8.02%，市场排名第三，仅次于老板和方 太。

公司具备整合第二梯队的能力，在中端价位带中市场份额实现大幅度提升。 公司渠道扁平化稳步推进、新零售渠道逐渐发力，2023 年在多个尾部品牌 份额逐渐丢失的背景下，公司线上 2000-2500 元价格带的份额同比+2.22pct， 线下 2500-3000 元价位段份额同比+0.89pct。

公司整体渠道布局相对成熟。公司已拓展了线下、线上、工程及海外等多层 次渠道，目前主要以线上渠道和线下渠道为主，2023年分别占比45%和35%， 此外，工程渠道和海外渠道 2023 年分别占比 8%和 10%。工程渠道是自主 经营与代理经营相结合的模式，公司积极与优质客户合作，共同发展；海外 渠道是公司自主经营，目前正在努力开拓“华帝”自主品牌的海外市场。

线下以代理制为主，渠道扁平化有望提升整体效率。公司主要采用代理制， 经销商负责在全国各区域开展线下销售。2017 年前，在厨电行业高增期，利 用经销渠道扩大销售，是提升品牌知名度较好的方式。但随着行业增速回落， 精细化运营的作用凸显，在此背景下，推动经销商层级扁平化，有利于准确 了解终端销售情况、加强对价格的控制力、提高整体的经销效率。 公司扁平化进程稳步推进，渠道优化获得的利润一部分回归厂商，一部分用 于渠道投放，从而促进公司整体份额的提升。2018 年起，公司以零售为导 向，开始进行扁平化改革，同时公司成立“销售运营中心”“渠道运营中心”、 “零售管理中心”，分别负责管理公司整体销售、渠道建设、线下零售端销 售，提高管理精度。在线下渠道转型方面，公司鼓励增加代理商直营门店的 比例，同时逐渐将二级经销商转为运营商，进行渠道层级的减少，促进经销 层级的扁平化。渠道优化获得的利润一部分回归厂商，一部分有望用于渠道 投放，从而促进公司整体份额的提升。 此外，在新零售兴起的大趋势下，配合公司管理团队更迭，积极拥抱新零售 渠道，有望享受下沉渠道增长的红利。2019 年 9 月，公司开始入驻京东家 电专卖店，自此开始不断推进新零售渠道的布局和建设，提高在京东、天猫、 淘宝等多个新零售平台的门店入驻率，同时不断丰富产品的类别、优化产品 结构。当前公司已进驻 2 万多家下沉门店，后续门店数量仍有望进一步提 升。