大秦铁路股权结构、主营业务、核心资产及利润分析

西煤东运国铁龙头，核心资产构筑壁垒。

1.载国之重托，股权集中，大股东赋能显著

公司为我国铁路煤炭运输龙头核心企业，国铁集团旗下铁路煤炭运输上市平台，股权集 中。公司实际控制人为国铁集团，控股股东为太原局集团，2020-2021 年太原局集团累计增 持公司 1.49 亿股，彰显对公司未来发展信心，截至 24H1 持股比例为 52.90%，其余股东主 要是中央汇金、中国证金及中证金融资产管理计划（十家公募参与）等。公司股权集中度高， 股权架构稳定。此外，公司目前拥有 6 家控股子公司，其中包括 4 家铁路子公司。

2. 煤炭铁路货运为主，兼营太原局客运业务

货运为主，客运为辅，收入规模维稳。从收入结构来看，公司主要经营铁路客货运输业 务，其中货运业务为收入主要来源，占比约 70%-80%，客运业务营收占比约 5%-15%，而 其他收入主要系公司向国内其他铁路运输企业提供服务获取的收入，主要包括线路使用费、 机车牵引费、到达作业服务收入、车辆服务收入、货车空车走行服务收入等，并为其他铁路 运输企业提供委托运输管理服务（大西客专、晋豫鲁公司、太中银公司、准朔公司、吕临公 司、石太客专公司等），以及少部分材料物品销售、维修、劳务、装卸等业务收入。

货运业务：公司运输的货物以煤炭为主，同时还包括焦炭、水泥、非金属矿及钢铁、木 材、金属矿石等货物。2023 年公司发送货物 7.26 亿吨，录得货运收入 612.38 亿元，同比 微增 0.8%，发运结构中煤炭发运 6.21 亿吨，占公司货运总发送量比重达到 85.5%。

客运业务：太原局集团公司下属客运列车均由公司担当运输（含高铁及普客）。公司担 当开行多列以太原、大同等地为始发终到的旅客列车，通达全国大部分省市、自治区。2023 年公司录得客运收入 89.19 亿元，同比高增 119.0%；旅客发送量 4284 万人次，同比高增 111.5%。

3.手握核心资产“大秦线”，经营区域覆盖“晋陕蒙”

以西煤东运煤炭业务为主，核心资产大秦线打造我国煤炭运输核心干线。大秦线作为国 内首条重载铁路，以及华北地区连接山西大同与河北秦皇岛的国铁 I 级货运专线铁路，承担 着山西、陕西、内蒙古西部煤炭外运的重任。线路全长 658 公里，营业里程仅占 2022 年 15.5万公里国家铁路营业里程的0.4%，但货运量占到了2022年国铁煤炭货运量的14.5%。

基于核心资产大秦线，公司本部向外拓张多条煤炭运输线路。公司依托晋北、蒙西地区 煤炭资源腹地开展煤运主业，目前本部所辖线路包括大秦线等运输干线 9 条，口泉线、宁岢 线等运输支线 8 条，合计营运里程达 2605 公里。其中，北同蒲线是大秦线、丰沙大线上游 最主要的煤炭装车线路，煤炭经核心干线大秦线运往秦皇岛港、曹妃甸港下水。除上述公司 本部所辖的干线和支线，公司还通过子公司控制侯禹、太兴、唐港和太原枢纽西南环铁路等 线路。

参股朔黄铁路及浩吉铁路，贡献可观投资收益。公司参股西煤东运另一条“大动脉”朔 黄铁路 41.16%股权，线路全长 594 公里，于 2000 年 5 月开通，经营稳健，2023 年贡献投 资收益 24.68 亿元，占投资收益比重 97.2%；此外，公司于 2019 年增持浩吉铁路股权比例 至 10%，线路全长 1814.5 公里，于 2019 年下半年开通，经营稳中向好，2023 年贡献投资 收益 0.76 亿元，同比大幅增长（2022 年为-0.19 亿元）。公司 2023 年投资收益合计 25.39 亿元，同比下降 6.1%（我们分析主要或是朔黄铁路大修支出增加所致），占利润总额比重 14.3%；24H1 投资收益合计 14.27 亿元，同比下降 1.4%，占利润总额比重 16.6%。

4.百亿利润现金流充裕，带来稳健分红能力

利润稳健，现金流充沛。伴随 2017 年以来我国煤炭景气度回升及大宗商品“公转铁” 推进，公司年度归母净利润相应增长企稳在百亿元规模以上，2022 年受疫情影响归母净利 润同比下降 8.1%至 111.96 亿元，但 23 年防疫政策优化后当年度归母净利润 119.30 亿元， 同比增长 6.6%，23 年盈利现金比例 1.27 倍，现金覆盖能力稳健。

分红政策稳健，股息价值突出。从铁路货运行业的属性以及大秦线的运营周期（1988 年开通）看，公司经营已经进入平稳期，自 2019 年以来年度分红比例维持 50%以上。根据 23 年年度权益分派实施公告，公司派发现金股利 69.29 亿元，每股股利 0.38 元，分红比例 58.1%；2024 年公司实施半年度利润分配，中期现金分红金额 23.60 亿元，占半年度合并 报表归母净利润的 40.2%。公司《2023 年-2025 年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外， 每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的 55%，且在 有条件的情况下可以进行中期利润分配。公司自 2006 年上市至 2023 年累计现金分红 1060.48 亿元，上市以来至 2023 年平均分红比例高达 54.4%。