医药行业上市公司及分板块业绩分析

短期承压，韧性仍存，龙头凸显。

1.行业增长阶段性承压，符合预期

行业增长阶段性承压，符合预期。2024年上半年，医药行业上市公司整体营业收入与扣非归母净利润分别同比下降 1.10%和6.57%。Q2与Q1经营趋势接近，主要受到部分公司基数效应、政策扰动及外部环境等因素影响。 基数效应主要包括包含感冒呼吸品类的中成药公司、疫苗、IVD、CXO公司等。

各细分板块间的扣非增速排名变动明显

就扣非增速排名的变化来看，医疗信息化、血制品、化学制剂和科研试剂板块增速排名有所上升，上升较快的是 医疗信息化、血制品和化学试剂。

2.化学制药：创新持续转型，业绩逐步爬坡

行业政策短期波动，2023-2024H1收入利润维持正增长

2023年化学制药板块虽然遇到行业政策影响，但维持了收入、利润增速整体正增长。2023年全年收入、归母净利润、 扣非归母净利润同比增速分别达到3.85%、3.69%、5.87%；2024年H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增 速分别达到3.48%，15.34%，19.84%，持续爬坡。

2024年Q2单季度收入与利润增速实现正增长

单季度来看，2023年Q4化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为0.38%、-13.05%、11.63%。 2024年Q1化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为1.81%、3.80%、6.50%。 2024年Q2化学制药 板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为5.18%、28.29%、35.77%，整个板块逐季度提升增速。

龙头公司2023-2024H1收入利润加速回升

在23年诊疗端全面复苏的大背景下，多数公司2023年业绩逐步向好，呈现收入与利润双增长。恒瑞医药在2022年触底 之后，2023年收入增速提升至7%，利润增速提升至21%，恢复明显；2024H1收入增速提升至22%，利润增速56%。 此外，多家公司增速由负转正，行业整体趋势向好。贝达药业2024年H1收入增速14%，利润增速145%，增幅显著。

龙头公司研发投入持续增长，部分企业研发支出资本化费用增加

多数药企以III期临床试验作为费用化/资本化的界限，从24年H1中报数据来看，复星医药研发支出资本化费用最高， 为8.75亿元，同比增长65.72%，资本化比例达到31.97%。

3.CXO：国内需求有待恢复，海外订单逐渐好转

大订单推动导致去年同期高基数，24年H1增速放缓

宏观环境及高基数影响下23年行业增长放缓。2022年CXO板块整体维持高景气度，部分企业大订单执行延续至23Q3，Q4 开始基本以常规业务为主，受22年行业大订单以及生物制药投融资低迷影响，2023年行业的收入同比下滑2.5%，归母净 利润及扣非归母净利润分别同比下滑为16.2%、13.0%。 下游需求增速放缓影响下，24H1增速放缓。2024H1行业的收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑为12.8%、 36.8%、34.6%，主要因为2023H1部分公司仍有有大订单交付，行业处于高基数，利润下滑快于营收主要是由于大订单利 润率也较高，大订单结束对部分公司利润端也带来一定影响。

大订单结束利润率会回归常规水平

毛利率24H1下降明显：23年前三季度部分企业大订单完成，叠加行业竞争有所加剧，部分细分行业价格战等影响，23年毛利 率同比整体有所降低，24H1毛利率持续降低。 费用率升高，业绩有所承压：2022年由于收入增速的提升，管理费用率、财务费用率均处于较低状态，2023年各项费用率同比 均有提升，24H1维持这一趋势。行业内企业的降本增效措施受限于营收毛利率的下降较多和费用率上升，部分企业23年及 24Q1出现亏损，对板块净利率影响较大，CXO板块业绩有所承压。

各版块收入增长放缓，常规业务维持景气度

各版块收入增长放缓：受2022年行业整体增长快速基数较高影响，以及23年以来一级市场投融资持续低迷和下游需求的放缓， 各版块23年收入增长开始放缓，24H1多数企业同比有所下滑，利润端影响较收入端更为明显。 剔除大订单影响，CDMO整体保持增长：剔除大订单影响，药明康德化学业务24H1同比增长2.1%,凯莱英24H1小分子业务同比 增长2.5%，药明生物24H1同比增长7.7%。

4.原料药：下游去库存接近尾声，一体化加速布局

行业表现有所恢复，下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏

原料药板块24H1收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为1.23%、12.07%和8.06%， 均实现正向增长，利润端表现良好，我们预计主要由于目前下游客户去库存进入尾声，行业供需逐步恢 复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。

单季度角度，原料药板块2024Q2收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为 4.62%、17.65%和6.96%，收入增速环比转为正增长，利润端自Q1以来维持增长态势，板块走 出此前下滑趋势，随着去库存基本结束，行业逐步恢复至正常经营节奏。

23年利润率持续下降，24Q1开始迎来改善

24H1，原料药行业平均毛利率为37.94%，同比下降1.63 pct，预计与上游原材料价格波动、同时API端尚未完 成价格传导有关，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.51% (-3.06 pct)、 15.33%(+0.14 pct)、5.73%(-0.29 pct)、0.69%(+0.88 pct)，费用率稳中有降主要由于部分公司推进降本增 效，控费效果理想，研发投入强度保持稳定，财务费用略有提升主要由于上半年汇兑损益减少；销售净利率为 7.98%(+0.95 pct)，在成本端承压情况下通过降本增效，盈利能力有所提升。

5.生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，行业长期高成长性逻辑不变

24年上半年短期收入利润承压较大

2024年H1生物制药产业链上游板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为-16.33%、 -84.19%、-90.05%、-6.75%。主要由于行业持续景气的前提下，生物制药投融资环境改变以及药企 资本开支策略的变化使行业景气度有所恶化。制药装备为主营业务的公司受到影响更大。 利润端降幅有所扩大，主要由于行业部分公司在海外业务以及新产品领域研发布局的费用支出所致。

24年二季度板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为18.45%-91.13%/-100.81%/6.75%， 收入及利润的降幅相比一季度均有一定程度的扩大。整体板块收入下滑主要由于一方面全球经济增长放缓， 市场需求疲软，市场竞争异常激烈，部分产品价格竞争更为激烈，另一方面部分制药装备为主的公司受客户 需求端项目进程放缓，导致公司项目现场调试交付进度延迟，使得营收规模有所下降。 利润端较去年同期有一定程度下滑， 我们认为主要行业竞争加剧，出现价格战现象导致毛利率有所波动， 同时各项费用增加所致。