中国电商快递行业现状及未来展望分析

资本周期尾声，供需格局反转。

1.行业现状：资本周期尾声，2021 年资本开支达峰

资本周期尾声，2021年行业资本开支达峰：2017年是中国电商快递行业上市元年， 各快递企业完成上市融资的进程。在资金实力充沛、增长预期强劲的背景下，行业 投资周期自2018年启动，环比增长至2021年达峰。连续四年的资本投入也驱动中国 加盟快递产业从上市前的供不应求状态（2017年前双十一爆仓是常态）进入到供大 于求状态（行业恶性价格战启动）。

快递行业资本开支达峰是快递网络（重资产高边际成本）和电商网络（轻资产低边 际成本）矛盾的必然结果：电商平台市场下沉为快递行业带来新的增量和新的矛盾， 自2018年来，快递的单包裹货值不断下降，对于轻资产低边际成本的电商平台公司 来说争夺下沉流量无可厚非，通过压缩供应链成本，电商市场客单价越来越低。但 快递产业作为电商供应链成本最重要一环，面临着再投资增加和投资回报率下降的 双重压力。 两者之间的矛盾难以调和，资本开支达峰是投资回报下降后的必然结果。

多年的产能投建后，各家每年的折旧摊销规模也都上升至20-30亿元的水平，意味着 往后每年需要用于升级、置换相关资产的资金可能也提升至20亿元的规模。

结合各企业当前的现金流情况，23年股权自由现金流超过折旧总额的企业只有中通 与圆通，而从现金储备情况看，23年韵达与申通货币资金仅为折旧总额的1.8倍与1.3 倍，若现金流仍未转正，当前的现金储备会影响资本开支的体量。

外部融资方面，在当前的市场环境下，企业股权融资的难度加大；债权融资则需要 关注公司的资产负债率，23年，中通、圆通、韵达与申通的资产负债率分别为32%、 32%、49%和61%，其中申通的负债率已超过60%，对于现金流较为紧张的企业而 言，举债进行资本开支的空间也相对受限。

2.未来展望：供需格局反转，2025 年产能利用率达峰

资本开支达峰的大背景下，行业供给增长有限，预计2024-2026年中国电商快递产 能增量分别为114、98与66亿票，增量较2020-2023明显放缓。 具体测算方法为：考虑各快递企业资本开支达峰，整体投资规模逐年下降，且已有资产需要升级替代的规模逐步增加，投向新增资产的资本开支按照19-21年的平均单 位业务增量所需资本开支计算产能。

在需求侧，快递行业尚处于成长后期，其增长受益于快递小件化趋势和网购渗透率 提升双重驱动力。

其中小件化趋势最早于2019年出现，拼多多入局大促并推出“百亿补贴”，逐步改 变了消费者的网购习惯，低客单价、高性价比商品的网购占比提升，快递业务量增 速开始跑赢实物网上零售额增速5-20pps，进入2024年，快递业务量增速与实物网 上零售额增速差距继续拉大，已超过30pps。

值得注意的是，高性价比策略已经逐渐从拼多多扩散到抖音、快手等新兴平台，并 且像天猫、淘宝等传统电商平台也相继推出补贴政策，小件化趋势在2023年后出现 加速趋势。

24年1-7月快递业务量累计完成944.2亿件，同比增速为23.0%（按可比口径），同 期网上实物社零总额27.37万亿元，同比增速为3.5%。综合考虑当前快递业务量增 速高基数、小件化趋势持续下，我们预计2024-2026年中国快递行业业务量将达到 1716、1922与2115亿票，同比增速分别为30%、12%与10%（此处24年增速以23 年旧口径测算），在需求持续增长背景下，预计2025年行业产能利用率达峰，板块也将从2024年起进入ROE修复通道。