出口链基本面表现分析

中报数据显示出口链具备业绩相对优势，印证上半年出口边际修复逻辑。

今年上半年国内 有效需求不足，而出口受益于发达国家补库、新兴市场国家维持景气，存在边际修复逻辑， 带动相关板块在 A 股盈利下行周期背景下依然能够维持相对韧性。（1）营收视角，剔除掉 金融板块之后，2024H1 A 股具备海外业务收入的组合整体海外营收同比为 9.9%，相比于 全 A 非金融-0.5%显然具备相对优势。这也带动了海外收入对于 A 股贡献度的提升，2024H1 具备海外业务收入组合营收占比由 2023 年的 67.9%进一步提升至 68.1%的水平。（2）盈利 视角，同样考虑剔除金融板块之后的业绩增速，具备海外业务收入组合的归母净利润跌幅 同样较小，即在外需边际修复逻辑下，业绩亦具备相对优势。进一步对比 ROE 来看，尽管 具备海外业务收入 ROE 与全 A 非金融 ROE 之间的差值并非进一步扩张，但整体维持在正值 区间且依赖外需的板块 ROE 仍具备相对优势，意味着更为依赖外需的板块景气相对较高。

那么，出口链的细分板块基本面表现如何？尽管在海外经济放缓+贸易政策不确定性这两 大宏观不确定性因素的干扰下，或加大市场对后期我国出口不确定性的担忧；但与此同时， 我们也需要知道，宏观层面的因素短期可能会阻碍企业出海的进程，但同时也可能倒逼企业加速海外布局，尤其是已经能够实现“增收增利”的企业，或将有望更快带来盈利的扩 张。因此，以下本文在对海内外业务拆分的基础上，基于：①海外营收增长且海外营收占 比环比提升视为海外营收边际改善，即外需景气回升且强于内需；②海外毛利率环比改善， 且海外-国内毛利率差值>0 或者差距收敛，即海外业务相比国内业务具备相对盈利优势； ③剔除掉中报披露海外收入样本较少或业绩表现偏弱的行业，进而筛选中报所展现出来具 备相对景气的出口细分板块。具体而言： （1）海外营收改善，海外毛利率环比稳定或提升且海外-国内毛利率差值>0，包括：工程 机械、汽车零部件、通信设备、纺织制造等。这意味着，在海外业务具备相对盈利优势且 盈利能力持续边际改善的背景下，海外需求的边际改善或将贡献更多的业绩增量。 （2）海外营收改善且海外毛利率环比稳定或提升，海外-国内毛利率差值<0 但差距收敛， 主要对应：家居用品。虽然其海外毛利率仍然低于国内毛利率，但是海外与国内之间的差 距自 2019 年以来变逐步收敛，2024H1 这一趋势仍在延续，意味着相比国内业务而言，海 外业务具备相对盈利优势，海外市场的扩张有望逐步贡献更多的业绩增量。 （3）仅海外营收改善，包括：专用设备、消费电子。上述细分板块 2024H1 海外营收增速 均出现明显改善，同时其海外营收占比的提升说明相比于内需而言，其外需景气度显然更 高。因此，尽管海外毛利率并未出现明显改善，但较高的海外毛利率或者外需依赖度，使 其依然可以享受外需改善所带来的业绩增长。

考虑到：（1）当前全球宏观环境仍然存在两大不确定性，即海外美国经济放缓+关税风险， 或将继续对出口板块带来风险扰动，尤其是对美出口占比较高的板块其风险偏好回落或更 多。（具体可参见我们已发布报告《海外不确定性上升：出海板块的分化与筛选》（2）结 合我们整体市场观点，建议右侧交易降息逻辑，在“市场底”之前维持大盘价值防御策略。 对应至出口链细分板块，建议优先关注外需维持韧性或边际改善+终端需求以新兴市场国 家为主的细分板块，包括：船舶、商用车、工程机械，以及部分汽车零部件、专用设备等。 其中，前两者虽然并未符合财务筛选逻辑（主因中报披露个股数量较少），但中观层面仍 符合相对景气逻辑。静待“市场底”到来，随着风险偏好修复+基本面具备韧性，预计板 块仍有较大概率获得超额收益。