国债期货合约基本信息介绍

国债期货采取集合竞价、连续竞价和期转现交易三种交易方式。

1.国债期货合约信息总览

目前中金所上市的国债期货包括：2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货、30年国债期货四个品种，代码分别为TS、 TF、T、TL，其可交割国债覆盖了2、5、7、10重要年限。 国债期货的合约标的均为票面利率为3%的虚拟债券（名义国债），除TS合约对应200万元面值的虚拟债券，TF、T、TL合约均为 100万元面值、3%票面利率的虚拟国债。国债期货合约均为最近三个季月，如在2024年5月27日，10年期国债合约共有T2406、 T2409、T2412三个月份合约在交易，其中2406代表该合约在2024年6月进入交割月。在T2406最后交易日的下一交易日，T2503合 约开始上市交易。 主力合约一般指前日成交量和持仓量同为最大的月合约。一般而言，在进入交割月之前，主力合约会完成切换。

中金所国债期货相关制度安排

交易制度

国债期货采取集合竞价、连续竞价和期转现交易三种交易方式。  集合竞价时间为每个交易日9:25-9:30，其中9:25-9:29为指令申报时间，9:29-9:30为指令撮合时间。  连续竞价时间为每个交易日9:30-11:30（第一节）和13:00-15:15（第二节），最后交易日连续竞价时间为9:30-11:30。  期转现交易是指交易双方协商一致，同时买入（卖出）交易所期货合约和卖出（买入）交易所规定的有价证券或者其他相关 合约的交易行为。

交割结算制度

实物交割制度与转换因子：国债期货采用实物交割制度，但国债期货的标的物为并不存在的虚拟国债，因此在实物交割中， 交易所会选取一揽子可交割国债作为可交割物并在每只合约上市时发布，若合约上市后有新发行国债满足可交割国债的标准， 交易所亦会更新该合约的可交割国债范围。 空头举手制度：2015年7月后，国债期货在交割中采用“空头举手”制度：进入交割月后至最后交易日之前，卖方主动提出交 割申报，由交易所匹配双方在规定时间内完成交割。合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。 转换因子（CF）：由于每只可交割国债的票面利率、期限等特征差异较大，且与合约标的物的虚拟国债并不相同，为了将这 一揽子可交割国债尽量标准化，交易所会公布每只可交割国债的转换因子（CF），目的是通过CF调整后，使得所有可交割国 债在交割的时候到期收益率与虚拟国债的票面利率一致，均为3%。交易所公布的CF计算公式较为复杂，为了方便理解，可以 将CF简记为：将每只可交割国债按照虚拟国债的票面利率（即3%）折现后得到的净价。  每只可交割国债在每一单一国债期货合约中的CF是唯一确定的，且在交割周期里维持不变。

每日结算价：国债期货合约的当日结算价为合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后三 位。  交割结算价：国债期货合约最后交易日之前的交割结算价为卖方交割申报当日的结算价，最后交易日的交割结算价为集中交 易中该合约最后交易日全部成交价格按照成交量的加权平均价。  交割货款：以交割结算价为基础进行计算，计算公式如下： 交割货款＝交割数量×（交割结算价×转换因子+应计利息）×（合约面值/100元）  其中，应计利息为该可交割国债上一付息日至第二交割日的利息，（交割结算价×转换因子+应计利息）也被称为发票价格。

2.国债期货合约的定价

可交割券与CTD

国债期货合约标的为虚拟国债(名义标准券)，但在实际交割中采取一篮子可交割国债的设计模式。交易所会在每只合约上市时公布其对应的一篮子可交割国债名单并及时更新，同时公布每只可交割券的转换因子(CF)。转换因子使得在交割时候，每只可交割券的收益率都等于虚拟国债票面利率的3%。如TL2412合约于2024年3月11日挂牌上市，交易所在3月8日公布其一篮子可交割国债与对应的CF;而当新发的特别国债招标发行后且满足TL2412的交割条件，交易所会将其增加进TL2412合约的可交割券名单中并公布对应CF。

最廉券（CTD）：由于国债期货的可交割国债为一篮子国债，作为国债期货合约的卖出方，在交割时必然会选择最低价的可交割国 债进行交割，因此国债期货中需要格外关注最廉券（CTD，Cheapest to Deliver）的变化。在国债期货研究中，其标的物虽然为 并不实际存在的虚拟国债，而可交割国债又为一篮子多只债券，因此通常选取CTD债券作为其对应现货的代表，作为国债期货定价 的现货锚进行观察。

IRR

隐含回购利率（IRR,Implied Repo Return）是一种交易行为的收益率：期货空头买入可交割国债现货并用于未来的交割，同时卖 出国债期货。在未来国债期货交割时，按照发票价格收到期货多头的交割货款。假设在t日买入国债现货，T日为交割日，且在t、 T日之间现券没有发生债券付息，则IRR计算公式为： IRR=((空头交割国债收款-空头购买国债价格)/空头购买国债价格)×365/(（T-t）) 。 因此IRR可以认为是国债期货市场上一种套利行为（正套，即买入现货，卖出期货）的收益率情况。需要注意的是，IRR既可以为 正，也可以为负，在IRR显著为正且大于融资成本时候，该交易行为会增多。而IRR显著为负、基差大、期货深度贴水是一个意思， 此时与上述交易行为相反方向的操作会增多。（反套，即卖出现货，买入期货）

净基差

期货基差收敛的特征，同样适用于净基差（BNOC），BNOC将伴随交割日的临近逐步收敛至0。若BNOC显著大于0，可以考虑做空基 差至到期进行套利（即反套，卖出现货，买入期货）；若BNOC显著小于0，可以考虑做多基差进行套利（即正套，买入现货，卖出 期货）。 基差法则下选取CTD，更严谨的指标应考虑BNOC。BNOC撇除了Carry效应，直接反映了可交割券现货价格相对于期货价格的“贵” 或“便宜”，国债期货空头往往选择BNOC最小的可交割国债进行交割，因此可以认为BNOC最小的可交割券往往是CTD券。净基差与 IRR方式选择CTD，可以理解为同一硬币的正反面，二者本质上是一致的，分别从价格和收益率的角度进行考察。比如2024年5月28 日的T2409合约，其CTD券240006.IB的净基差为最小，同时IRR最大。