中信海直股权结构、主营业务及营收分析

中国通用航空运营的标杆企业。

1. 中国通航市场龙头企业，实际控制人为中信集团

中信海直是中国通航运营的领先企业，中信集团为实际控制人。公司于 1999 年在 中国海洋直升机专业公司的基础上成立，并于 2000 年在深交所上市。截至 2024 年中，中国中海直有限公司持有公司 30.18%的股份，中信投资控股有限公司持有 公司 8.45%的股份，公司实际控制人为中信集团。 公司积极控股参股公司，拓展通航业务范围。公司主要参控股 7 家子公司，包括 中信海直（青岛）通用航空、中信海直航空科技、海直通用航空等，公司通航业 务范围持续扩大，服务区域也在扩张，规模化优势加强，逐渐发展成为国内通航 领域的龙头企业。

管理层多曾就职于中信集团，拥有通航/海油领域的从业经验。公司管理层曾就职 于中信集团，关联紧密，有助于实现公司与集团的战略协同和资源共享。高管具 备高学历，在通用航空领域工作经验丰富。此外，部分高管有在中海油集团工作 的经历，与中海油合作关系紧密。

2.深耕海上石油业务，绑定大客户中海油

公司主营业务覆盖海上石油、应急救援、陆上通航、通航维修、引航风电等领域。 （1）海上石油：核心业务板块，客户方面深度绑定中海油。2023 年公司对中海 油的销售收入占总营收的比重达到 67.66%，持续深化与中海油的战略合作关系。 另外，公司为韩国 POSCO 和泰国 PTTEP 等项目提供直升机飞行保障服务，逐步 发展成为海上能源开发通航服务的重要提供商。（2）应急救援：公司深入贯彻集团新型城镇化板块部署，积极融入华中区域应急 救援中心建设，与医院达成“陆上立体 120”合作，巩固在青海海西州、安徽、四 川、内蒙古、湖北、湖南等大应急市场长期用机需求。 （3）陆上通航：商务合作方面，公司开辟公务飞行新模式，并与极地科研中心、 警航、电视台等合作，开拓代管、托管及租赁业务。此外，公司打造特色 C 端消 费品牌，开通深圳直升机场至金沙湾等 8 条航线。公司坚持深化“飞行+代管”业 务模式，积极探索有人机和无人机系统的融合。 （4）通航维修：公司持续开拓国产直升机市场，进一步开拓航空器维修市场；成 功探索 KA32 直升机大修模式，在国内首次实施 10 年定检，并整合资源建立航材 共享备件池。 （5）引航风电：港口引航业务方面，公司在天津港、黄骅港、青岛港、湛江港持 续开展引航作业， 2023 年公司与京唐港 30 家船代公司集体签约引航服务。风电 业务方面，公司深耕湛江海上风电市场，并与国家电投开展合作。

通航运输为主营业务，业务范围遍布三大海域和主要城市。公司业务按照行业分 类为通航运输、通航维修和融资租赁。根据公司 2023 年的财务报表，其中通航运 输营收占比为 98%。公司总部位于深圳，深圳区域营收占比达到 45%，其次为北 京和湛江，分别贡献了 15.9%和 14.0%。同时公司加强了对内陆市场的拓展，2023 年 12 月，公司新设立合资企业——新疆通用直升机航空有限公司，公司持股 40%， 经营区域在不断拓展。

3. 营业收入增长，费用率下降

营业收入稳定增长，利润保持平稳。2018-2023 年公司营业收入 CAGR 为 6.68%， 2023 年营业收入为 19.70 亿元，同比+9.6%；归母净利润方面，基本上处于上升趋 势，2023 年归母净利润为 2.39 亿元，同比增长 23.11%，其中 2022 年归母净利润 1.94 亿元，同比下降 21.20%，主要原因系国际原油价格下降至低位，对海上石油 影响较大。

毛利率和净利率稳中有升。利润率方面，公司近六年毛利率均在 20%以上，2023 年毛利率为 21.2%，同比提升 0.9pct；净利率基本维持在 10%以上，2023 年净利 率为 12.1%，同比提升 2.61pct。其中 2022 年毛利率出现下滑，主要原因系航材及 航油的成本上升。

费用率稳步降低，人工费、折旧分摊和航材油耗为主要成本项。公司期间费用率 逐年下降，由 2018 年的 16.6%降低至 2023 年的 9.4%，其中，销售费用率、研发 费用率和财务费用率在 2021 年后均呈现出下降趋势，2023 年销售和研发费用率 均低于 2%；管理费用率有所增加，主要系人工成本、差旅办公费用增加。按照成 本分类划分，2023 年公司人工费和折旧及分摊占比最高，均占营业成本的 27%， 其次为航材及航油消耗，占营业成本的 18.8%，三者占成本的比重超过 70%。