锡下游消费、成本及价格分析

焊锡终端半导体需求维持高位， 光伏+电车贡献高增长。

1、 锡下游主要消费领域为锡焊料

锡下游消费主要领域为锡焊料，对应三大终端需求领域为智能设备、家电及汽车电子。 据 ITA、锡业股份公司公告及我们测算显示，全球锡下游消费结构中，锡焊料占比 55%、锡 化工占比 15%、马口铁占比 10%、铅蓄电池占比 7%、铜锡合金 6%、其他占比 7%，其中在锡 焊料消费结构中，智能设备占比 33%、家电占比 27%、汽车电子占比 20%、光伏焊带占比 11%、其他占比 9%。

1.1 智能设备：半导体、集成电路需求触底回升，上 行周期或开启

全球半导体销售额持续回暖，国内集成电路产量持续增长。2023 年以半导体、消费电子为代表的需求端，自 2023 上半年表现疲软后，2023 下半年开启了触底回升进程。从半导 体销售额情况看，2023 年全球半导体销售额为 5197.2 亿美元，同比-10.93%，2024 年 1-7 月全球半导体销售额为 3373.4 亿美元，同比+17.32%。从国内集成电路产量情况看，2023 年中国集成电路产量为 3514.36 亿块，同比+8.40%；2024 年 1-7 月中国集成电路产量为 2444.53 亿块，同比+27.83%。

1.2 家电：需求增速维持高位，景气持续修复

三大家电需求同比增速维持高位，拉动锡焊需求提升。2023 年中国空调产量 2.45 亿台， 同比增长 13.50%；家用电冰箱产量 0.96 亿台，同比增长 14.5%；家用洗衣机产量 1.05 亿 台，同比增长 19.3%。 2024 年以来白色家电维持高增长，有望拉动锡焊消费量提升。1-7 月中国空调产量 1.77 亿台，同比增长 9.5%；家用电冰箱产量 0.59 万台，同比增长 7.3%；家用洗衣机产量 0.61 亿台，同比增长 7.9%。

1.3 新能源车：持续拉动锡需求增长

新能源汽车单车耗锡量为传统燃油车两倍，并且新能源汽车市场份额将逐步扩大。相 较于传统燃油车单车耗锡量 500g，新能源车耗锡量为 1000g，而据 IAI 预计，到 2025 年新 能源汽车渗透率将持续扩大至 14.6%，到 2030 年将扩大至 33.8%。单耗增大叠加总量提升， 将有望持续拉升新能源车用锡量。

据华鑫证券新能源小组于 2023 年 12 月 28 日发布的报告《新能源汽车 2024 年行业策 略报告:探底再出发，挖掘新机遇》对 2024-2025 年新能源汽车销量的测算以及对 2026 年 销量的外推预测，结合 ITA 预计新能源汽车单车用锡量为 1000g，我们测算 2024-2026 年全 球新能源汽车耗锡量分别为 1.84、2.30、2.86 万吨，3 年 CAGR 为 25.47%。

1.4 光伏焊带：用锡持续增加

锡焊带兼具较良好的焊接性及导电性，用于光伏电池焊带。据 ITA，光伏电池正面的银 条面板为锡焊带，铜带上的锡焊料功能区将模块连接在一起并传导电力，同时也用于接线 盒、电源及电子焊接接头。据 ITA 数据，每新装机 1GW 光伏需使用 74 吨锡。

光伏焊带由基材和表面涂层构成：1）基材是不同尺寸的铜材，并要求规格尺寸精确、 导电性能好，具有一定的强度；2）表面涂层可利用电镀法、真空沉积法、喷涂法或热浸涂 法等特殊工艺，将锡合金等涂层材料，按一定成分比例和厚度均匀地覆裹在铜基材表面。 由于铜基材本身没有良好的焊接性能，锡合金层的主要作用是让光伏焊带满足可焊性，并 且将光伏焊带牢固地焊接在电池片的主栅线上，从而起到良好的电流导流作用。光伏焊带 的性能不仅会影响光伏组件中由光生伏特效应所产生电流的收集和传导效率，而且对光伏组件的服役寿命也有至关重要的影响。 通过光伏焊带连接的光伏电池片，在 EVA 胶膜、光伏玻璃、背膜、边框等材料封装后 形成光伏组件。光伏组件则直接应用于光伏发电系统的建造，如：利用光伏支架建成大型 地面光伏电站，或直接安装于屋顶形成户用光伏电站等。

在全球光伏新增装机量持续高速增长的趋势之下，我们预计光伏用锡将被持续拉动。 据 ITA 数据，每 GW 光伏装机需使用 74 吨锡。我们预计 2024-2026 年光伏用锡量分别为 3.11、3.57、4.11 万吨，分别同比增加 0.22、0.47、0.54 万吨，三年复合增速为 12.51%。

2、成本：全球锡矿成本曲线不断上移，锡价有望获 高位支撑

全球锡资源日益稀缺，锡矿开采成本中枢逐渐上移。现金成本方面，ITA 数据，2022 年全球锡矿现金成本的 90%、75%、50%分位分别为 2.32、1.85、1.14 万美元/吨，ITA 预计 2030 年全球锡矿现金成本的 90%、75%、50%分位将分别达到 4.61、3.04、2.11 万美元/吨。 完全成本方面，据 ITA 数据，2022 年全球锡矿完全成本的 90%、75%、50%分位分别为 2.56、 2.26、1.56 万美元/吨，ITA 预计 2030 年全球锡矿完全成本的 90%、75%、50%分位将分别达 到 6.85、3.99、2.81 万美元/吨。随锡矿开采成本逐步上移，锡价将获得高位成本支撑。

3、 价格：LME 锡价与半导体周期存在相关性

LME 锡价与半导体周期存在相关性。全球来看，因前述锡第一大终端消费领域为智能设备领域，因此锡价与半导体销售额月同比增速变动呈现较强正相关性。2024 年 7 月全球半 导体销售额月同比增速持续回升至 18.7%，持续创下 2022 年 6 月以来的新高。 国内精炼锡价格已回到相对较高位置。国内来看，2024 年 Q1 和 Q2 长江有色市场 1#锡 平均价分别为 21.71、26.31 万元，锡价中枢持续提升。