福斯特的j具有哪些优势？

坚定扩张巩固规模优势，成本占优盈利长期领先。

综合来看，福斯特是一家非常优秀的企业，行业内其他胶膜企业短期难以追赶超越。一 方面，规模优势稳固，手握行业定价权，市场份额长期大幅领先；另一方面，公司凭借规 模化采购、工艺积累、资金实力等因素，盈利能力长期领先于行业。

1、规模优势：积极扩产巩固龙头地位，控价策略保障市场份额。福斯特胶膜出货稳居行业第一，大幅领先其他同行。胶膜是公司的核心业务，出货高速 增长，2024H1 公司胶膜出货 13.89 亿平，同比+43.6%。上半年公司出货增速高于行业， 预计公司市占率进一步提升。2024H1 胶膜业务实现营业收入 98.8 亿元，同比-2.0%；受 胶膜产品单平价值量下降影响，胶膜业务营收增速放缓。

据测算 2023 年福斯特市场份额约 48%，2024 年上半年市场份额预计进一步提升。我国 光伏胶膜行业的发展经历了由国外垄断，到实现自主研发生产，再到实现进口替代并占 领全球大部分市场份额的过程。据我们测算近年来，福斯特作为第一梯队企业全球市场 份额约 45%-50%，第二梯队企业斯威克、海优新材全球市场份额约 10%-20%，行业 CR3 超 70%。在行业竞争加剧背景下，公司胶膜出货仍维持高速增长，据我们测算，2024 年 上半年福斯特胶膜市场份额已进一步提升至 50%以上。

公司产能快速扩张，巩固龙头竞争优势。近年来，公司持续新建胶膜产线，并不断对旧 产线进行技改，产能快速扩张，由 2020 年的 10.5 亿平提升至 2023 年的 25 亿平。2024 年，公司规划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产，到 2024 年底公司胶膜产能有望突破 30 亿平。 积极布局海外产能，匹配组件龙头出海。公司是行业内率先在海外布局产能的企业，泰 国生产基地于 2018 年投入使用；2024 年公司规划建设越南年产 2.5 亿平米高效电池封装 胶膜项目，并计划对泰国基地胶膜产能实施扩产。公司海外产能匹配头部组件企业出海 趋势，有望持续强化自身领先优势。

手握行业定价权，公司采取低价策略保障市场份额。公司凭借规模及成本优势，在胶膜 行业拥有较强的定价权。随着光伏行业蓬勃发展，同时 2020-2021 年胶膜环节盈利水平 相对较高，吸引新老玩家接连扩产。一是，福斯特几乎占据胶膜环节的半壁江山，下游 组件厂商出于供应链安全、稳定等方面的考虑，开始逐步扶持二三线胶膜企业；二是， 海优新材、赛伍技术等企业相继上市，融资渠道和资金实力得到改善，积极推进产能扩 张；三是，较好的盈利吸引了跨界企业宣布扩产。公司采取控价稳份额策略，自 2022 年 开始公司胶膜业务毛利率下降至 10-15%左右，影响二三线企业以及跨界玩家扩产积极性， 保障了较高的市场份额。

行业竞争加剧落后产能出清，胶膜龙头预计将强者恒强。据 SMM 数据，截至 2024 年二 季度末，胶膜行业总产能超 100 亿平，对应可支撑组件产出超 1000GW，大幅超出下游 需求，行业竞争不断加剧，预计将会对各胶膜企业成本管控、粒子保供、资金实力、现金 管理等方面能力提出考验，落后产能有望加速出清。福斯特作为龙头企业，规模优势明 显、资金和研发实力强，有望维持盈利领先优势，继续领跑 N 型时代强者恒强。

2、盈利领先：凭借规模采购及工艺积累等因素，单位成本持续领跑行业。福斯特胶膜业务毛利率长期领先于二三线企业。长期以来，福斯特凭借规模优势、工艺 积累、产品结构等因素毛利率持续领先行业；2023 年行业竞争加剧，部分企业毛利率转 负，而公司仍能保持较高毛利率。2023 年公司胶膜业务毛利率为 14.5%，领先二三线企 业胶膜业务加权平均毛利率约 9.4pct，毛利率差距进一步拉大。 各企业胶膜企业单位毛利分化明显。2023 年，福斯特胶膜业务单平毛利为 1.33 元/平， 领先二三线企业加权平均单平毛利约 0.88 元/平，而多数二三线胶膜企业单平毛利不到 1 元/平。

从产品售价来看，公司平均售价处于行业领先水平。胶膜产品的平均售价差异源于产品 结构以及代销等因素。（1）产品结构：目前 POE 胶膜价格高出 EVA 类胶膜约 70%，据 索比咨询数据，2024 年 7 月 POE 胶膜 11.0 元/平，透明 EVA 胶膜/白色 EVA 胶膜均价为 6.3/6.9 元/平。2024Q1 福斯特 POE 胶膜出货占比约 45%，产品结构较优使得其胶膜平均 售价处于行业领先水平。（2）代销：通常胶膜企业直接向组件厂商销售产品，但为了改 善回款，会通过中间商向下游组件厂销售一部分产品，售价略低于直接销售。而公司资 金实力较强，基本无需代销回款。 凭借规模采购及工艺积累等因素，公司生产成本长期领跑行业。2020/2022 年，福斯特胶 膜产品单平生产成本较二三线企业加权平均值领先约 0.88/0.97 元/平，对应领先幅度分别 为 14%/9%，受高价粒子库存等因素的影响，成本领先幅度所有收窄。随着高价粒子库存 逐步消化，龙头企业凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力以及 出色的产品迭代能力，成本优势有所恢复，2023 年福斯特单位成本较二三线企业加权平 均值领先 0.95 元/平，领先幅度约 12%。

胶膜生产成本主要由粒子实际采购价格、单位胶膜粒子用量、生产效率等因素决定。胶 膜的成本构成中直接材料占比 90%左右，其中 EVA 树脂及 POE 树脂是直接材料的主要 组成部分，因此原材料的实际采购价格和单位用量会对成本产生更直接的影响。

（1）福斯特粒子采购价格相比更低：考虑产品结构影响树脂采购结构，我们测算了以福 斯特单平售价为基准调整的树脂采购价格；从调整后的原材料采购价格来看，2021-2023 年福斯特采购优势在 1%-6%左右。我们认为原材料粒子的实际采购价格主要受规模效应 及库存管理能力等因素影响。 规模效应：通常而言福斯特业务规模明显大于其他企业，商业谈判中议价能力更强，有 助于降低采购成本。尽管目前原材料粒子价格回落明显，且振幅相较于之前更窄，但在 需求相对低迷的背景下，福斯特能够提供更大规模的采购订单，采购优势有望长期保持。 贸易商代购：胶膜上游粒子在一定程度上依赖进口，福斯特作为资金实力强、有仓储能 力的企业，直接向生产商采购原材料的比例更高，成本更低。而部分公司因资金周转或 仓储需求通过贸易商采购一部分原材料，支付额外服务费。 库存管理能力：由于粒子价格变动向胶膜传导具有滞后性，在粒子价格上行时，福斯特 作为资金实力强、备货周期较长的企业可以享受低成本库存收益。而 2022 年下半年以来， EVA 粒子价格震荡下行，高价库存会在一定程度影响长备货周期企业的成本。

（2）单位胶膜粒子用量：受配方及生产工艺等因素影响，直接影响生产成本。福斯特通 过长期积累对产品配方和生产工艺有着更深的理解，能做到更高的产品良率和更低的产 品克重，单位胶膜的粒子用量更少，可以有效控制生产成本。从 2018-2022 年的历史数据 看，福斯特单位胶膜树脂用量的均值低于海优新材约 6%。

（3）生产效率：设备自制与工艺配套提高生产效率，可有效摊薄人工成本及制造费用。 福斯特具备产业链核心设备自主研发设计能力、生产及品质控制全流程自主开发能力， 通过生产设备的技改及配套工艺的优化，可以有效提升产线速度、稳定产品质量，进一 步巩固自身竞争优势。

3、控费优秀：规模效应叠加资金优势，期间费用率明显低于同行。福斯特凭借规模效应、精细化管理能力，期间费用率持续领先。公司是国内较早大规模 生产EVA胶膜产品的企业之一，凭借性价比优势逐渐抢占市场份额，销售规模不断扩大， 目前已成长为占据半壁江山行业龙头。公司凭借规模优势以及精细化管理能力，2018- 2022 年，期间费用率呈下降趋势。2024H1 公司期间费用率为 4.87%，持续处于行业领先 水平。

将期间费用率分拆来看，福斯特财务费用率领先行业较多。主要系公司资金相对充裕， 财务费用更低，同时还可以有效降低隐形成本。 公司在手资金充裕，财务费用相对较低。由于胶膜在光伏产业链中的配套地位以及规模 差异，其相对上下游的议价能力较弱，从采购和销售的付款模式来看，一般要准备较多 运营资金。上游是大型化工企业，一般不提供账期，要求现款或预付款等结算方式，采 购端付款周期较短。下游是光伏组件企业，议价能力较强，其结算方式一般是商业或银 行承兑汇票，销售端汇款周期较长。上游采购和下游付款周期的差异使得胶膜企业面临 较大的资金压力。以福斯特/海优新材为例，近三年的营运周期约 100-180 天左右，明显 高于隆基绿能、晶科能源、东方盛弘、联泓新科等上下游企业。部分胶膜企业为了改善 现金流，会将收到的汇票进行贴现，产生额外的财务费用。而公司作为胶膜环节龙头， 在行业盈利较高时积累了大量运营资金，并较早启动上市进行融资，在手现金充裕，额 外的财务费用较少。 公司因资金问题带来的隐性成本更少。一方面，资金占用问题会限制部分现金流不充裕 企业的规模扩张；另一方面，为了改善现金流，部分企业会选择代销/代采，代销会在售 价上进行让利，代采需要向贸易商支付额外服务费。

4、研发实力：历年积累叠加研发支持，产品持续迭代顺应行业发展。公司坚持研发创新，研发支出大幅领先行业。近年来，光伏电池新技术快速迭代，TOPCon、 HJT、xBC、钙钛矿等新电池技术对光伏胶膜的封装性能提出了差异化的封装需求，胶膜 企业需要不断更新解决方案，迭代胶膜产品类型，工艺积累和研发实力的重要性愈发凸 显。公司自成立以来，致力于新材料的研发，研发投向除了材料和配方之外，还包括对 设备和工艺的投入。公司研发支出持续处于行业领先水平，2024H1 公司研发支出 3.58 亿， 占总营收比例达 3.3%。专利数量同样领先行业，截至 2023 年末公司发明专利和实用新 型专利分别为 645 和 155 项。 具备自主研发成套设备能力，保障产品持续快速更新能力。公司依托对产品配方和生产 工艺的理解，构建了全工艺流程的单/多层聚合物功能薄膜材料制备技术体系，是业内少 数具备自主研发成套设备能力的企业。公司向供应商定制零部件装配产线，一方面投资 成本低于外购整线的竞争对手，另一方面保障了产品持续快速更新能力，并有效防止核 心技术和工艺扩散。

公司产品布局完善，配合下游持续迭代升级，有望继续领跑 N 型时代。随着电池和组件 技术多样化发展，需要不同类型的封装材料组合，公司可以通过全系列的产品品类和优 秀的成本控制能力，为 TOPCon 组件、HJT 组件、0BB 组件、XBC 组件、薄膜电池组件、 钙钛矿组件等新技术提供封装方案。此前，由于 PERC 封装方案整体成熟，胶膜产品同 质化强；随着电池技术快速迭代，组件企业对胶膜产品质量及可靠性的要求提高，在新 型胶膜产品升级的产业化初期，有望呈现一定的差异化。福斯特凭借完善的产品矩阵以 及优秀的研发实力，配合组件企业进行产品的升级迭代，进而实现快速出货，能够更好 地绑定和巩固客户资源，公司有望继续领跑 N 型时代。