如何定义经济衰退？

市场对于美国经济“衰退”的讨论较多，但不同语境下的“衰退”含义 似乎不同。

1、衰退的两重含义

经济意义上的衰退，是一种宏观经济现象，指经济活动严重、广泛且持 续的低迷。根据定义，衰退通常有三个特征：一是经济活动减少；二是 持续时间足够长；三是覆盖范围较广、影响深度较深。以 NBER 定义的 衰退为例，“整个经济体中经济活动明显减少，现象持续数月以上，通 常是在生产、就业、实际收入和其他指标上有所体现。” 市场交易的“衰退”，通常指经济预期悲观的反应。由于市场交易预期， 当预期经济放缓或对经济前景悲观时，交易者会卖出资产，导致资产价 格下跌。市场会把这类交易称之为“衰退交易”。

“衰退交易”往往领先于“经济衰退”，但预期的博弈也容易证伪。交 易上的“衰退”往往领先于经济上的“衰退”。由于交易建立在预期之 上，交易先行于经济基本面。“经济衰退”出现迹象时就会引发“衰退 交易”。这种预期的博弈容易受到情绪等因素的影响，而且预判也可能 会被证伪。 中长期的“衰退交易”与“经济衰退”往往有一定重合。比较具有代表 性的是资产配置“美林时钟”，根据价格信号和经济增长，将经济划分 为“复苏”、“过热”、“滞胀”和“衰退”四个阶段。其中，“滞胀” 与“衰退”阶段都是经济的下行期，对应“经济衰退”。在衰退阶段下 的交易逻辑，则是典型的“衰退交易”。

2、衰退的两种认定

在经济意义层面定义了衰退后，如何具体认定或判断经济层面的“衰 退”？这里推荐两种较为常用的标准作为参考： （1） 技术性衰退标准：连续两个季度的实际 GDP 负增长。这个定义 最初由 1974 年时任美国劳工统计局（BLS）局长 Julius Shiskin 在《纽约时报》发表的文章中提出。市场随后将之简化成“连续 两个季度实际 GDP 下降”，成为广为人知的“技术性衰退”。 根据这一标准，1970 年以来，共发生了 7 次技术性衰退。其中， 除了第六次新冠疫情引发的衰退外，其他衰退均伴随“高通胀+ 加息”的环境。 （2） NBER 衰退认定标准：根据全面、系统的标准认定。这种全面系 统体现为指标涵盖范围广、流程长，各个指标之间也有一定经济 联系。背后隐含的逻辑为，NBER 衰退除了考虑经济总产出因素 之外，还重点考察经济各个领域的变化。NBER 衰退有季频和月 频两种。

逻辑上，NBER 衰退认定，涉及三个方面、四个维度和六大指标。三个 方面指 NBER 衰退综合考虑深度、广度、以及持续时间三个方面，判断 指标涉及收入、就业、消费和生产四个维度的六大指标。 六大月度指标具体包括：1）实际个人收入—转移支付；2）实际个人消 费支出；3）经价格变化调整的制造业和贸易销售额；4）工业生产指数； 5）非农就业；6）家庭调查（CPS）就业水平。值得注意的是，各项指 标的权重并不固定，近年来最受重视的两项指标是“实际个人收入-转移 支付”和“非农就业”。 季度层面要考虑上述 6 个指标的季度均值，还要加上实际 GDP 和实际 GDI（国内总收入），即分别按支出法和收入法统计的实际国内生产总 值。

具体操作上，NBER 首先通过收集足够多经济数据，后根据统计体系定 义经济活动高峰和低谷，然后将衰退时期定义为经济高峰后一个月至低 谷。 对比两个衰退指标，技术性衰退认定简单易行，NBER 衰退认定更加严 格。技术性衰退能够直接、迅速反映经济下行趋势，但不足也在于仅依 赖 GDP 这一单一指标。NBER 认为经济周期波动不能仅由少数宏观经 济（如 GDP）指标直接判定，为此建立了一套指标众多的统计体系。 历史经验来看，技术性衰退通常伴随着 NBER 衰退。从 1970 年以来， 美国历次技术性衰退，都会被囊括在实质性衰退期间之内，但反之并不 成立。 不过无论是技术性衰退还是 NBER 衰退，都是事后的回顾性认定总结， 通常都发生在衰退已经发生后，难以对当前经济状况进行判断。技术性 衰退使用的季度 GDP 指标滞后，美国 GDP 数据通常在后一个季度的第 一个月末才公布上个季度的 GDP 数据。NBER 衰退使用的指标更多， 时效性更差。一个原则是等到有足够的数据可用，才会发布经济的高峰 和低谷的判定公告，以避免对经济周期进行重大修改。