同程旅行商业模式、股权结构及营收分析

两大在线旅游公司合并，共建发展蓝图。

公司是中国在线旅游行业市场的引领企业，业务涵盖飞机、火车等交通票务服务、 酒店等住宿预订服务和旅游增值服务。通过聚焦下沉市场，建立差异化竞争优势， 以及创新性的营销手段，公司及时把握疫后行业复苏机遇，2023 年实现营收与 净利润的强劲增长。

公司是中国在线旅游行业的市场领导者，于 2018 年由同程网络及艺龙合并而来。 同程网络及艺龙分别创立于 2004 年及 1999年，都是中国领先的在线旅行平台， 与众多旅游服务供应商保持长期合作关系。同程网络与艺龙在合并前业务各有侧 重，同程网络侧重交通预订服务，艺龙侧重住宿预订服务，二者合并后增强了提 供全面旅游产品及服务种类的能力，获得更大的规模经济效应。

艺龙于 1999 年进入在线旅游服务行业，开设网站 elong.com，业务涉及旅游信 息、住宿预订、交通票务。2004 年，艺龙在纳斯达克上市，成为中国最早上市 的在线旅游公司之一。2007 年，艺龙采取专业化战略，聚焦于住宿预订服务。 2016 年，艺龙从纳斯达克除牌。

同程网络于 2004 年成立，定位为聚焦旅游行业的 B2B 服务供应商。2006 至 2008 年，公司业务重心转移至在线旅游服务，后通过建立 ly.com 网站提供旅游服务。 2017 年前，同程网络旅游业务分为线上业务和线下业务两大板块。2017 年 3 月，同程网络与同程控股签订分立协议，同程网络不再提供线下旅游代理服务。 2018 年 3 月，同程网络与艺龙完成合并，同年 11 月，同程艺龙在港交所上市。 2021 年 12 月，同程艺龙改名为同程旅行。2023 年，同程旅行收购同程国旅与 同程旅业。

截至 2024 年 7 月，公司联席董事长吴志祥先生、梁建章先生以直接或间接的方 式分别持有公司 0.38%、1.00%的股份，公司执行董事马和平以直接或间接的方 式持有公司 0.42%的股份，腾讯控股、携程控股以直接或间接的方式分别持有 21.12%、24.84%的股份。整体来说公司股权结构相对分散，有助于产生权力制 衡，民主决策。另外，公司于 2016、2018 年先后采取股份激励计划，将公司与 员工的个人利益绑定，有助于公司长远、健康发展。

创始人团队以其卓越的远见和创新精神，为公司发展奠定坚实基础。公司管理层 均具备丰富的行业经验，于公司合并前在同程网络或艺龙担任管理职位，熟悉公 司业务运营和组织架构，有利于政策制定的高效化和可行性。

2019-2023 年公司营收由 73.93 亿元增至 118.96 亿元，CAGR 为 12.63%；同期 归母净利润由 6.88 亿元增至 15.54 亿元，CAGR 为 22.59%。2020-2022 年期间， 在疫情防控政策的影响下，公司营收增速放缓。2023 年疫情防控政策优化后， 公司积极把握旅游市场复苏的机遇，营收和归母净利润均实现高速恢复。24H1， 公司营收同比增长 48.8%至 81.12 亿元，归母净利润同比增长 13.08%至 8.30 亿元。由于公司度假业务（指来自线下旅行社相关服务及运营景区的收入）的买 断旅游相关产品成本增加，营销推广投入增加等因素，使得归母净利润同比增幅 低于营收同比增幅。

公司业务分为在线旅游平台业务和度假业务。其中，在线旅游平台业务是核心业 务板块，主要包括住宿预订、交通票务和其他业务。其他业务主要涉及线上与线 下旅游平台相关服务、广告服务、酒店管理服务、商务旅游服务和配套增值用户 服务。交通票务是公司第一大营收贡献业务板块，拥有较大的客流量，可为住宿 预订与其他业务进行用户导流，实现交叉销售，取得一定的协同效应。

2019-2023 年，公司住宿预订业务的营收从 23.58 亿元提升至 38.99 亿元，CAGR 为 13.40%，营收占比从 31.90%提升至 32.78%；受益于动态市场扩张与交通业 务导流，24H1 公司的住宿预订业务营收达到 21.56 亿元，同比增长 14.1%。 交通票务业务表现相对平稳，2019-2023 年，营收从 45.17 亿元提升至 60.30 亿元，CAGR 为 7.49%，营收占比从 61.10%萎缩至 50.69%。受益于旅游复苏， 居民出行需求增长，以及公司通过吸引大学生、商务休闲旅行者丰富用户结构， 24H1 交通票务营收达到 34.79 亿元，同比增长 20.9%。

另外，公司积极开拓新型业务，巩固和拓展消费人群，其他业务的营收基数虽然 较低，但是增速较快。2019-2023 年，其他业务的营收从 5.17 亿元提升至 19.66 亿元，CAGR 为 39.64%，营收占比从 6.99%提升至 16.53%。24H1，公司其他 业务营收达到 10.95 亿元，同比增长 59.7%；度假业务营收达到 13.82 亿元， 其中 24Q2 度假业务营收为 7.19 亿元，环比增长 8.5%。

随着住宿预订业务、其他业务的营收占比提升，推动公司整体毛利率与净利率提 升。2019-2023 年，公司的毛利率从 68.65%提升至 73.45%。同期，净利率从 9.28%提升至 13.15%。2024H1，由于整合旅游业务，导致毛利率与净利率均出 现同比下滑。

公司商誉金额较高，商誉主要由 2018 年同程、艺龙合并形成。另外，公司于 2019/2023 年分别收购同程文化旅游/同程国旅，分别增加商誉 1.49/2.42 亿元。 截至 2023 年年末，公司商誉约 50.34 亿元，占总资产的 15.87%。2021-2023 年公司商誉占总资产比重呈下降趋势，期间公司持续整合强化，表现出较强的经 营韧性。2023 年随着旅游市场回暖，公司收入实现大幅增长，我们认为公司的 商誉风险相对可控。