风电装机及各整机厂盈利情况如何？

业绩短期承压。

1.行业招标高景气，二季度风机价格小幅反弹

1H24 国内风电装机同比增长，海风装机低于预期。根据国家能源局数据，24 年上半年国 内风电新增装机量 25.8GW，同比增长 12.4%，其中海风、陆风新增装机分别为 0.83GW、 25GW，分别同比-24.5%、+14.3%，受开工影响海风装机低于预期。随着下半年海风装机 制约因素渐退，考虑到上半年海风开工不及预期，部分项目延迟并网，我们预计下半年有 望迎来风电密集并网。

价格竞争持续，行业营收增速低于装机增速。根据金风科技统计，24 年 6 月国内风电整机 月度投标均价为 1465 元/kW，同比下滑 10.7%，主要受风机价格大型化与整机价格竞争影 响。同时，整机厂降本压力向上游传导。叠加大型化对零部件单位用量摊薄效应，零部件 企业盈利承压。我们统计了风电整机及零部件共 22 家上市公司，1H24 行业整体营收 1040.7 亿元，同比增长 1.4%，收入增速远低于行业新增装机增速。

招标规模大幅增长，风机价格小幅反弹。根据金风科技统计，1H24 国内公开招标市场新增 招标量 66.1GW，同比上升 39.8%，其中陆风/海风新增招标容量分别为 60.7/5.4GW，同比 +46.3%/-6.9%。5-6 月，风电投标平均价格小幅反弹，主要系区域和产品结构影响。

2.行业盈利能力分化，整机厂毛利率企稳回升

整机厂毛利率企稳回升，出货结构导致各企业存在分化。从各整机厂半年报来看，上半年 金风科技、电气风电风机制造毛利率同比回升，考虑到会计政策调整，1H24 质保金计入生 产成本，或将导致毛利率下降 5-6pct，加回质保金后各整机厂风机制造毛利率有望同比持 平或回升，我们判断主要系价格压力向上游传导与风机大型化降本。各整机厂毛利率变化 幅度存在分化，主要由于出货结构不同，海风与海外占比较高的企业毛利率恢复较明显。 三一重能以国内陆风为主，1H24 实现国内陆上风机销售 3.3GW，同增 121%，海上风机尚 未实现突破，平均价格 1490 元/kW，同比下降 24%；金风科技 1H24 海风与海外出货占比 提升，平均价格 2479 元/kW，同比上升 12%。考虑到风机招标价格有望企稳回升，海外高 盈利订单陆续交付，叠加零部件价格保持低位，预计下半年整机企业盈利修复具备一定的 可持续性。

受下游竞争加剧影响，零部件企业盈利能力承压，出口能力较强的企业盈利优势明显。 1）塔桩：海风加工费呈下滑态势，叠加上半年海风交付量较少，单位运营成本较高，海力 风电海风业务占比高，毛利率同比下滑明显；天顺风能主动收缩业务，仅承接优质订单， 叠加高毛利发电业务营收占比提升，毛利率同比提升；大金重工主动缩减陆上风塔规模， 高毛利率海外项目交付比例提升，带动公司整体毛利率同比增长；泰胜风能陆塔出口保持 较快增长，带动毛利率同比提升。 2）铸锻件&轴承：由于下游整机厂竞争加剧，价格压力向产业链上游传导，铸锻件和轴承 环节毛利率同比下滑。 3）海缆：东方电缆上半年交付海外项目海运费成本上升，导致海外毛利率下降，叠加产品 结构调整，海缆营收占比下降，整体毛利率同比下降。

1H24 行业平均年化 ROE 环比提升。2024Q1、Q2 行业平均年化 ROE 为 3.9%、5.5%， 其中一季度毛利率较 23Q4（2.5%）显著提升，主要系行业平均销售净利率回暖影响，1Q24 行业平均销售净利率为 8.7%，环比提升 9.3pct。

风电板块整体库存增加，存货周转率有所下降。考虑到 1H24 国内风电招标规模同比大幅 增长，行业多数企业备货积极，但由于海风项目交付进度不及此前产业链预期，行业库存 水平有所增长，导致上半年多数企业存货周转率有所下降，同时合同负债水平有所提升。