光威复材发展历程、主营业务及利润分析

碳纤维龙头有望迈入新一轮成长周期。

1.乘军品碳纤维国产化东风，公司过往快速成长

鱼竿厂起家，久久为功蜕变为我国碳纤维领域龙头。公司成立于 1992 年，前身 为威海市碳素鱼竿厂。早在 2002 年便开始投身碳纤维产业研发和生产事业，在碳纤 维领域深耕超 20 年，并于 2005 年成为国内第一家实现 T300 级别碳纤维工程化的企 业。而后十年间不断实现技术突破，完善产业链布局。2017 年在创业板上市，成为 国内碳纤维第一家上市公司。2021 年公司实行“621”发展战略，即布局碳纤维、通 用新材料(预浸料)、能源新材料(碳梁等拉挤产品)、航空先进复合材料、航天先进复 合材料、精密装备(碳纤维生产设备及工装模具)6 个业务板块，持续巩固其在碳纤维 行业的领先地位。

2.公司碳纤维牌号谱系化布局，沿产业链横纵拓展

公司全产业链布局，子公司分工明确。目前公司业务涵盖六大板块：拓展纤维负 责上游碳纤维与织物业务，一部分直接向军品与民品市场销售，一部分内部自给；通 用新材料提供具有不同品质和性能要求的预浸料产品，满足不同应用领域个性化需 求；能源新材料公司聚焦碳梁等产品，偏重风电领域；复材科技负责无人机壳体等复 合材料与制品的研制；光晟科技业务集中于发动机缠绕壳体等复合材料与制品；精密 机械在碳纤维及复材生产设备领域具备技术优势。

当前公司主要业绩贡献来源于碳纤维及织物业务，定型纤维基本稳定，T800H 有 望成为新的增长极。从营收结构来看，碳纤维（含织物）业务为公司第一大业务， 2023 年碳纤维（含织物）业务营收达到总营收的 66.2%。对其碳纤维业务进行拆分， T300 定型纤维收入为 8.52 亿元，占比为 51.1%。T800H 收入为 2.87 亿元，占比为 17.2%。T800H 应用于飞机的主承力结构件，广泛应用于无人机、新型战机等，有望 成为公司新的增长极。

3.公司有望逐步迎来重点牌号的放量拐点

T800H 放量在即+CCF700G 份额提升，驱动公司新一轮成长周期。根据公司 2024 年 7 月 17 日投资者关系活动记录表，公司 T800H 千吨线等同性验证预期年内完成， 目前 T800H 供不应求，等同性验证通过后 T800H 即可投产，快速贡献收入。同时公司 CCF700G 产品下游份额逐步提高，有望带来较大业绩增量。

公司股权结构较为清晰。根据 2024 年中报，公司第一大股东为光威集团，其直接持股光威复材比例为 37.25%。陈亮持股光威集团比例为 39.89%，陈洞持股光威集 团比例为 39.89%。公司实控人为陈亮先生，陈洞先生为其一致行动人，公司控制权 稳定，有利于公司发展。

股权激励下修后，短期业绩确定性高。近两年来，由于国内供应链体系的结构 性调整，公司民品盈利能力下降，装备业务降价进一步压制业绩。同时预计新产能 投产将提高成本压力。因此，公司将股权激励 2024 年、2025 年业绩考核最低触发 值分别较原计划下调 25.6%与 26.3%至 9.0 亿元与 10.6 亿元，该业绩目标下调充 分考虑了军民业务需求不及预期及降价风险，实现确定性高。