中汽股份股权结构、核心客户及营收分析

汽车试验场龙头，重资产高盈利。

1、汽车试验场领军企业，中汽中心和吉利集团为两大核心客户

公司主营提供场地试验技术服务。公司成立于 2011 年，2015 年开始在盐城运营汽车试验场，并在 2022 年在创业板上市。公司通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。

两大试验场配备多种测试道路，二期具备智能网联测试封闭道路测试功能。公司在盐城有两大试验场：（1）一期项目——综合汽车试验场：该试验场占地面积约5500 亩，总投资约 20 亿元人民币，配备 13 条专业测试道路，总长度超过60公里。（2）二期项目——长三角（盐城）智能网联汽车试验场：该场地占地面积约4000 亩，总投资 15 亿元人民币，于 2024 年 7 月 16 日正式运行。该试验场具备智能驾驶检测封闭道路测试功能，其测试道路总长超过40 公里，并采用“云”“边”“端”架构，部署了 V2X 设备与云控平台，能全面支持智能网联汽车的辅助驾驶、自动驾驶和车路协同的封闭测试场景，同时满足最大总质量49 吨的重型商用车的性能和可靠性研发测试需求。

公司控股股东为中汽中心，实际控制人为国务院国资委。中汽中心、悦达集团、大丰港集团、中电科投资、重庆长安汽车为公司前五大股东，均有国资或地方政府背景。截至 2023 年 12 月 31 日，中汽中心持有公司41.97%的股权，为公司控股股东。根据公司股权激励计划的业绩考核目标，以2022 年利润总额为基数，2024-2026 年公司利润总额复合增长率需不低于 10%。

公司客户包括整车/检测机构/底盘和轮胎等零部件企业，中汽中心和吉利集团为公司两大核心客户。从客户类型看，2023 年公司收入中汽车整车企业占比50%，汽车检测机构占比 20%，汽车底盘部件系统企业占比20%，轮胎企业占比10%。2018-2021 年，中汽中心和吉利集团作为前两大客户稳定贡献超过40%的收入。两者收入发生比例波动的主要原因是中汽中心的天津检验中心在2018 和2019年受吉利集团委托开展部分研发试验服务，因会计处理原因，这部分收入计入中汽中心。2021-2023 年，前两大客户贡献稳定在 40%左右，其中中汽中心一直作为第二大客户，营收占比分别为 20.41%、17.58%、16.37%。

2、营收稳中有升，人均创收创利水平高

收入与道路使用率直接相关，年度内呈现一定季节性。公司收入与道路使用率直接相关，2018 年以来营收整体在 2.9 亿元-3.6 亿元区间波动。2020 年受疫情影响，公司道路使用率从 2019 年的 44.17%下降到 39.70%，因而收入也有一定下降，2021年后营收持续恢复。另外，在客户试验计划安排、试验习惯及外部自然环境等因素影响下，公司道路使用率在一天的各个时段和一年的各个月份呈现出“波峰波谷”现象，公司收入在年度内也呈现一定季节性，Q3 收入一般为年内最高。

公司毛利率保持 70%以上，主要系定价能力与成本结构影响。公司2018年以来毛利率保持在 70%以上，毛利率维持较高水平的原因有三点：（1）公司凭借优秀的场地服务能力，有较强定价权。（2）公司成本结构中，直接成本占比较低，2023年人工在成本中占比 7%，油电等直接成本占比 16%。（3）公司折旧摊销在成本中占比较高，但路基与路面折旧周期较长，其中试验道路路基折旧年限为35年，混凝土道路路面折旧年限为 20 年，沥青道路路面折旧年限为15 年，2021年-2023年公司固定资产折旧绝对额维持在 5000-6000 万元，2024 年长三角（盐城）智能网联汽车试验场投产后，预计每年折旧摊销成本新增5000-6000 万元。

人均创收与创利水平较高，ROE 下降系二期试验场建设带来的资产周转率下降。公司四项费用中管理费用率较高，2023 年管理费用率为17.96%，其中工资薪酬占比较高，约 35%。公司员工数量较少，只有 100 人左右，但人均创收和创利水平较高，2023 年公司人均创收 346.35 万元，人均创利160.16 万元。公司2022-2023年 ROE 下降主要系权益乘数下降和周转率下降，周转率下降主要系长三角（盐城）智能网联汽车试验场建设，在建工程和固定资产增加。