银行二永债定义、发行、投资者结构、需求及潜在风险分析

近几年的商业银行二级资本债发行规模稳中有升。

1.何为商业银行二级资本债和银行永续债？

商业银行二级资本债和银行永续债是商业银行重要的资本补充工具，发行目的便是为了满足监管对商业银 行资本充足率的要求。 根据现行的《商业银行资本管理办法》（2023年10月公布），银行资本分为核心一级、其他一级资本、二 级资本三类；同时《商业银行资本管理办法》明确了资本工具的合格标准，本文所探讨的“商业银行永续 债”和“商业银行二级资本债”便是由各银行基于该标准发行的资本补充工具。

商业银行二级资本债是用于补充二级资本的工具，而商业银行永续债则是用于补充其他一级资本的工具。 2013年7月，天津滨海农村商业银行发行了首只商业银行二级资本债“13滨农商二级”（期限5+5年）；2018年3月，《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》提出“为银行发行无固定期限资本债券、转 股型二级资本债券、含定期转股条款资本债券和总损失吸收能力债务工具等资本工具创造有利条件” ， 2018年12月25日，金融委办公室召开专题会议，提出“推动尽快启动永续债发行”；2019年1月25日，中国 银行推出了首只银行永续债（期限5+N年）。

2.二级资本债/银行永续债的发行整体稳定

商业银行二级资本债：近几年的商业银行二级资本债发行规模稳中有升。 分银行类别来看，中小银行二级资本债的发行数量占据绝对比重，而国有大行和股份行二级资本债的发行 规模明显更大。

分发行期限来看，商业银行二级资本债的发行期限以“5+5”年期为主，2019年出现了“10+5”年期品种 。2019年以前，商业银行二级资本债的发行期限基本皆为“5+5”年期；2019年以来，发行期限为 “10+5”年期的商业银行二级资本债逐渐兴起（全部为国有大行+股份制商业银行发行），但“5+5”年期 的银行二级资本债仍为发行主流。

银行永续债：2019年-2021年银行永续债发行兴起并稳步提升，2022年以来发行有一定程度回落。 分银行类别来看，2020年以来城商行、农商行等中小银行的发行开始放量，但和银行二级资本债相似，国 有大行和股份行永续债的发行规模明显更大。 从发行期限来看，银行永续债的发行期限皆为5+N年期。

3.商业银行二永债投资者结构

结合中债托管数据观察银行二级资本债的投资者结构 ?：商业银行+广义基金是二级资本债的配置主力，在政 策引导下，2019年以来保险机构投资规模在边际上也有所增加。截至2021年2月，商业银行持仓二级资本债占 比29.6%，广义基金占比高达60.7%，保险机构占比也达到了5.5%；同时银行系（银行自有资金+理财产品） 持仓二级资本债占比超50%。

结合中债托管数据观察银行二级资本债的投资者结构：商业银行+广义基金是二级资本债的配置主力，在 政策引导下，2019年以来保险机构投资规模在边际上也有所增加。截至2021年2月，商业银行持仓二级资 本债占比29.6%，广义基金占比高达60.7%，保险机构占比也达到了5.5%；同时银行系（银行自有资金+理 财产品）持仓二级资本债占比超50%。

4.银行二永债的需求端有何新变化？

从传导链条来看， “存款搬家”可能会经历“资金面偏宽松→非银回购放量→机构积极买债”的过程。1）资金面偏宽松： “存款搬家”到资管产品，可能起到类似降准的效果。“存款搬家”可能使得一般存款转变为非银存款，而非银存款无须 缴纳存款准备金。2）非银回购放量：“存款搬家”到非银机构之后，直到债券投资需求明显上升，可能中间会经历非银 机构观望的过渡阶段。3）机构积极买债：经历了非银机构的观望阶段，一般来说，如果资金面友好、债券供给压力较小、 经济未有超预期表现，机构会逐渐提高买债积极性。

2021年以来，伴随着信用债“资产荒”行情的演绎，投资者积极向品种“下沉”要收益， “安全性高+有品 种溢价”的银行二永债逐渐受到投资者关注，银行二永债的成交量和成交笔数整体走高，成交换手率中枢也 出现了系统性抬升。

伴随着资产荒的持续演绎，除了对偏高等级二永债做波段交易外，未来对于中债隐含评级AA及以下中低资 质城农商行二永债信用挖掘的重要性也在提升，因此我们特别构建了分地区的城农商行二永债观察体系，以 更好跟踪各地区城农商行的二级市场成交热度和估值性价比，有助于后续的深度挖掘。

5.如何评估中小银行二永债潜在的不赎回风险？

基于前文对历史上选择不赎回案例的观察，对中小银行二永债潜在不赎回风险的评估，发行人显性的信 用资质强弱的评判是关键。诸如信用评级表现（中债隐含评级/外部评级），以及银行规模、资本充足 率和盈利能力指标等，都是重要的观察和参考指标。

同时也可以透过现象看本质，中小银行二永债潜在的不赎回风险评估，也可以综合考量可能会对资本充足率 指标造成潜在冲击的指标，尤其是资产质量相关的指标。 一方面，我们可以关注不良贷款率、关注类贷款占比以及拨备覆盖率等显性的资产质量指标；另一方面我们 可以对能够潜在影响资产质量的指标进行观察。资产质量的边际恶化可能对资本充足率形成冲击，从而导致 潜在的不赎回风险进一步加剧。 地产和城投领域作为银行贷款的两个重要投向，在地产行业风险暴露增加、城投融资政策整体偏紧的背景下， 地产和城投类贷款对中小银行资产质量的潜在影响需要尤为重视。