光伏行业属性、产业链价格及需求分析

受产业链价格下降影响，硅片在Q2率先进入亏现金阶段。

行业属性：光伏行业是周期成长行业。1）周期性：主要来自于政策、产能和技术周期。①平价后，国家补贴政策带来的周期 性下降，更多是消纳和降息带来的波动性。②2020年以来，需求激增刺激产能投放，供需错配给行业带来的产能的周期性提升。③ 从技术周期看，行业成本下降是主旋律，技术导入周期会带来盈利变化，前期有超额收益，普及后随产能过剩，盈利逐步下降。2） 成长性：零碳目标协助减少装机阻碍，光储平价支撑长期增长。

受到2024年全球光伏需求增速下滑，叠加光伏制造端产能在2024年快速释放，24H1光伏主产业链价格快速下跌至现金成本 附近。Q2价格超跌，其中硅料、硅片价格已经跌破tier1公司的现金成本。

受产业链价格下降影响，主产业链4环节在6月底均已进入亏现金成本阶段，但按照Q2平均价格来看，硅片环节在报表端或 率先进入亏现金阶段。而一体化组件公司可以通过调整硅片环节的开工率，调节自身成本，因此一体化组件环节在Q2处于亏折 旧和亏现金之间。

年初预期2024全球光伏增速低迷至7%，前4大市场增速仅2%，新兴市场为2024年光伏增长主要驱动。年初市场对2024年 光伏预期较低，主要系2023年的高基数，彼时预计2024年全球光伏新增装机+7%至400GW（IEA口径）。细分至前四大光伏市 场来看，对中/欧/美市场均预期增速低于前一年，给了较低和保守的预估，增速预期分别为-5%/11%/17%。仅仅印度市场给 了高增预期。而由于中欧美印市场在2023年占了全球的85%，而对这4个市场预期均较为保守，同时预期2024年该4个市场的 增速合计同比仅+2%，因此，彼时，市场预期新兴市场是2024年光伏需求的主要驱动力。 2024H1传统市场需求大超预期，中国、美国、印度市场分别同比+31%、104%、79%。纵观2024H1主要市场增速，中国/ 美国/印度均大超预期（由于欧盟无半年度数据，因此不在分析之列），尤其是美国、印度24H1同比接近翻倍增长，中国同 比+31%。此外，值得注意的是，中/美/印均以地面电站需求为主。也就是说，在2023年占全球光伏需求7成的市场，在 2024H1的加权平均增速达到29%，全年光伏需求增速或超此前预期。超预期原因主要系，年初市场担忧传统市场的电力消纳 制约新增装机的增长，而行业逐步迈入光储平价，需求超预期增长后续或时有发生。

2017-2023年全球光伏新增装机复合增速为24%，2023年增速达7年之最为+74%（IRENA口径）。全球光伏需求市场的 CR4分别为中国、欧盟、美国、印度，2023年CR4新增光伏装机占全球的85%，是全球光伏需求增长的主要驱动力。全球光伏 累计装机在2022年进入TW时代，且全球光伏新增装机在2023年底增速达到74%，增速为近7年之最。由于存在较高的基数， 市场对未来全球光伏装机需求增速略显担忧。

年初市场对于2024年光伏需求增长较为悲观，认为在高基数背景下，2024年增速将放缓。但24H1实际情况来看，或好 于年初预期。尽管各第三方机构的预测显示2024年的新增装机容量较2023年增速有较大幅度放缓，但整体看来，全球光伏 需求仍在上升。我们搜集市面上第三方对于2024年全球光伏需求的预测值，由于各机构统计口径不一，我们选同比增速作 为观测值，最悲观的预测为2024年同比-1%，最乐观为+29%。但从2024H1实际情况来看，在2023年占全球光伏需求7成的市 场，在2024H1的加权平均增速达到29%，我们认为主要系光储平价助推需求。因此虽然2024年光伏需求增速放缓，但也将好 于年初市场的大部分预期。

2023年中国光伏需求同比+148%，增速达7年之最，奠定高基数背景。从中国来看，我国光伏新增装机在2022/2023年 分别实现59%/148%的同比高增。至2023年底，我国光伏累计装机量已提升至610GW，风电累计装机达到441GW。按照2020年 我国在联合国气候雄心峰会上，提及的中国将在2030年实现风能和太阳能总装机容量达到1200GW的目标，按照我国今年新 能源的装机速度，这一目标可能提前在2025年实现。在高基数背景和消纳压力下，中国光伏新增装机需求增速将从2024年 起放缓。

2024H1回顾：2024H1新增装机102GW，同比+31%。 2024展望：高基数背景下，2024中国光伏新增装机需求增速放缓，但或仍超年初的中性预期。考虑到光伏行业装机下半 年装机好于上半年，我们预计2024年中国光伏新增需求或超年初预期（CPIA的中性预期为同比-5%，Infolink Consulting预期为+15%）。后续随着特高压项目的落地，光储平价后配储比例提升，有望打开消纳空间，助力需求提升。

欧洲为全球第二大光伏市场，占比约1同4%，2017-2023年欧洲光伏新增装机的年化复合增速为40%。从欧洲来看，欧洲 光伏新增装机在2023年占全球的14%左右，仅次于中国，是全球第二大光伏装机市场。纵观欧洲光伏市场，自2017年以来， 高速增长的年份在2019年和2021-2023年，2023年同比+53%。欧盟占欧洲新增光伏装机的比例从2017年的62%提升至2023年 的80%。2023年欧盟新增光伏装机56GW，比+40%。从结构来看，公用事业光伏占比仅3成，这一占比远低于中国和美国市场， 说明欧洲光伏以屋顶占主导。以2023年为例，欧盟户用光伏新增装机占比34%，工商业光伏占比33%，公用事业光伏占比仅 33%。

美国为全球第三大光伏市场，占比约8%，2017-2023年美国光伏新增装机的年化复合增速为16%。从美国来看，美国光 伏新增装机在2023年占全球的8%左右，仅次于中国和欧盟，是全球第三大光伏装机市场。纵观美国光伏市场自2017年以来， 高速增长的年份在2020年和2023年，以并网口径来看，2023年同比+50%，主要系2022年美国进口组件的贸易政策阻碍了当 年的光伏组件进口，进而使得2022年的部分项目拖延至2023年装机。美国光伏需求受到本国制造端产能限制和新能源政策 的影响，近年来，在小曲折中平稳发展，2017-2023年新增光伏装机复合增长率为18%。从结构来看，2023年公用事业光伏 占比达到70%，为主要需求驱动力，后续美国的降息进程逐步推进，或继续推动终端需求的增长。

印度为全球第四大光伏市场，占比约3%，2018-2023年印度光伏新增装机的年化复合增速为3%。从印度来看，印度光 伏新增装机在2023年占全球的3%左右，仅次于美国，是全球第四大光伏装机市场。纵观印度光伏市场自2018年以来，波折 起伏，高速增长的年份在2021年，2021年同比+218%，主要系当年莫迪政府提出新能源发展目标，以光伏为重中之重，同时 2020年市场需求受疫情压制，2021年市场需求得到释放。最新数据显示2023年新增装机10GW，同比-28%，主要系2022年印 度政府对进口光伏产品征收高额进口关税，加之本地产能供应不足，影响2023年印度光伏需求释放。（注意印度的财年期 间为当年3月至次年3月，我们这里所用数据为调整成当年1-12月）。从结构来看，印度以地面光伏为主导，从印度累计装 机数据来看，地面光伏占比近8成，这一占比远高于中美欧市场。