如何看待汽车零部件未来发展？

展望后续零部件发展，全球化与智能化预计将是主旋律。

1.客户维度：全球化带来增量，国内看好华为和具备新车周期的头部新势力

海外拓展：不依赖于海外新能源渗透率发展，逐步转变为全方位的出海

2022 年，中国汽零厂商跟随特斯拉在北美尤其是墨西哥开启了新的一轮出海潮，当时能够 符合北美本地化生产政策的要求，增加特斯拉美国工厂的就近配套，拿下特斯拉墨西哥工 厂新增配套份额是关键。与此同时，全球范围包括东欧、东南亚等地，中国汽零厂商也逐 步有更多的布局。从客户的维度，新一轮汽零出海潮海外基地的布局已经由墨西哥拓展至 东欧和东南亚地区，而覆盖的主机厂也由特斯拉向更多的海外主机厂拓展，结果就是中国 汽零厂商在海外获得的项目覆盖传统能源与新能源汽车，并不依赖海外新能源渗透率的提 升。

以 Stellantis 为例，海外主机厂供应链正逐渐向国内零部件企业开放。根据 Marklines，截 至 2024 年 7 月 Stellantis 拥有全球年产能 1295 万辆，生产工厂遍布全球，在北美、欧洲、 中东、非洲、南美、中国、印度及亚太均有布局。当前 Stellantis 正在全面执行电气化战略， 计划通过 4 个平台提供服务，分别为：STLA Small、STLA Medium、STLA Large 和 STLA Frame。而 Stellantis 的供应链体系正向中国零部件厂商开放，宁德时代正计划欧洲建厂并 向 Stellantis 供应电池，2023 年以来珠海冠宇、德赛西威、爱柯迪和经纬恒润等众多中国 汽车零部件公司获得 Stellantis 定点或已经供货。

中国汽零出海仍需解决一些挑战：①产能利用率：产能建设是否顺利、当地供应链配套是 否完备、寻找中国合适的合作伙伴共同出海、短期产能利用率的爬坡。②海外客户认同： 海外工厂的技术、供应、响应能力的受认可程度，以及与海外客户的商务谈判能力。③文 化和管理：对于当地工人的管理、文化差异的处理、自动化设备的规划、与当地工会组织 的配合等。短期来看，我们需要重点关注海外有重点客户的突破，带来产能利用率的提升， 保证营收的快速上量；中长期，我们更需要关注汽零公司出海进程中管理能力的改进，保 证海外业绩和盈利能够顺利兑现，实现全球化背景下对于公司整体业绩的赋能。

国内：看好国内华为链和重点新势力配套企业

根据我们 2024 年中期策略报告内容（20240709《龙头出海谋长远，估值低位逢良机》）， 我们看好 2024 年下半年具备强车型周期企业，如华为系（包括问界、享界）、比亚迪、小 米、奇瑞等头部自主与新势力热销的延续，带动相应配套企业的增长。 比亚迪和“鸿蒙智行”系预计持续走量。分品牌看，比亚迪 24 年 5 月上市的秦 L 和海豹 06 市场反响热烈，上市后 2 周内累计订单突破 8 万辆。展望 24H2，比亚迪将推进产品谱系的 DM5 技术搭载换代。5 月后比亚迪已在工信部申报宋 L、宋 Pro、宋 PLUS、驱逐舰 05、 海豹 07 等车型；汉、唐两款走量车型也将陆续升级，预计在当前月销 2/1.5 万辆的基础上 贡献新增量。“鸿蒙智行”系列 24H2 将上市享界 S9、问界 M8 和智界 R7 三款产品，其中 享界 S9 定位高端行政轿车，通过华为深度赋能或对 BBA 豪华品牌造成较大冲击；长城魏 牌蓝山将推出高阶智驾版车型，针对外观、座舱等消费痛点及时迭代改进；小鹏 P8（F57） 和小米 SU8 外观延续已有产品成功经验；蔚来乐道 L60 在空间、智能座舱等方面领先竞品 Model Y；吉利银河 E5 和小鹏 M03 定位 10-15 万元市场，搭载智驾等个性化配置可形成差 异化竞争，有望走量。

2.产品维度：行业发展更加偏向智能化的迭代

复盘过去不同零部件板块的增长，2023 年以来，汽车电子、智能驾驶季度营收增速、归母 净利增速超出 SW 零部件指数较多，板块毛利率和净利率表现也较为稳定；冲压压铸赛道 2023 年以来季度营收增速快于行业平均，但弱于汽车电子和智能驾驶，板块盈利能力整体 受外部因素如原材料价格、汇兑、运费等影响较大；内外饰板块 22Q1 以来增速基本高于 行业平均水平，而热管理板块季度营收增速 2023 年以来逐步与行业平均趋近，两个子版块 盈利能力较为稳定；智能底盘板块，23 年以来季度营收增速快于行业，毛利率与净利率也 较稳定，整体行业处于扩张期；机器人板块为新的细分行业，整体仍处于行业落地和兑现 的前夕，目前更受行业事件及特斯拉的催化带动。

智能化相关零部件产品渗透率不断提升，看好后续行业空间的扩容。2021-2023 年新能源 渗透率从 15%达到 34%，与此同时汽车智能化新增量产品如域控、激光雷达等渗透率不断 提升；油车与电车共用的一些产品也因智能与舒适的需求而升级，如车灯、座椅、底盘、 HUD 等也具备单车价值量提升趋势。其中我们看好如车灯、域控、座椅、大底盘升级带来 行业空间扩容的机会。

智能化零部件企业也在加速海外的项目拓展。如德赛西威在海外客户突破和产能设置均有 较大进展，已获得 VOLKSWAGEN、AUDL STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO 等客 户的新项目，并获得日本客户的智能驾驶业务项目定点，并筹划在欧洲建设新工厂，墨西 哥工厂也已经完成建设；华阳集团 HUD 产品已获得玛莎拉蒂品牌全球项目定点，数字声学 获得海外项目定点，屏显示产品获得大众 SCANIA 项目定点，无线充电产品已配套 Stellantis 集团、现代集团实现全球化供应，并筹划在东南亚基地的建设；科博达定位全球化汽车电 子厂商，不仅其传统的灯控产品，新的域控和新品类控制产品也在持续突破海外定点，如 在大众集团新增 e-fuse 和底盘控制产品的配套突破；星宇股份继塞尔维亚基地后，也在积 极推进北美地区的基地布局，逐步突破海外大厂的配套体系。

智能化企业在海外积极布局，或能取得超额利润，提升业绩天花板。我们统计主要的一些 汽车零部件公司海内外毛利率的差异，已经有较多的企业其海外业务的毛利率高于国内， 如伯特利、旭升、保隆、豪恩汽电、爱柯迪等，其中的智能化相关的公司，如伯特利、保 隆、星宇、德赛西威、华阳集团也是如此。海外的竞争环境较国内相对友好，竞争激烈程 度低，且存在智能化与电动化升级的需求，因此我们看好中国汽零厂商尤其是智能化相关 的公司在海外赚取超额收益。