人福医药发展历程、股权结构、营收及业务布局分析

老牌麻药龙头，“归核化”经营持续向好。

三十年老牌药企，多领域领导者。人福医药集团股份公司成立于 1993 年，于 1997 年在上海证券交易所上市，是湖北省医药工业龙头企业、中国医药工业 30 强、国家技 术创新示范企业、中国医药企业制剂国际化先导企业，已在国内的麻醉药品、甾体激素 类药物、维吾尔民族药等多个细分领域建立了领导或领先地位。公司先后经历初创、上 市、拓展、归核四个阶段，宜昌人福、葛店人福、新疆维药等核心子公司于 2001 年先后 成立；2006-2017 年拓展阶段公司明确医药主业，开启国际化发展，开拓非洲、美国市 场，收购美国仿制药公司 Epic Pharma100%股权；2018 年公司开始实施“归核化”战略， 清理出售非核心医药工商业资产、医疗服务资产、部分金融资产等，不断优化公司业务 与资产结构。同时宜昌人福已成为亚洲最大麻醉药品研发生产基地和国内唯一芬太尼全 系生产企业。

子公司众多，宜昌人福为核心资产。公司控股股东为武汉当代科技产业集团股份有 限公司，截至 2023 年持有公司 27.36%股权，武汉当代实控人为艾路明先生（持有武汉 当代 28.2%股权）；公司董事长李杰先生持有公司 5.97%股权。人福医药子公司较多，其 中主要包括医药工业的宜昌人福、葛店人福、新疆维药、Epic Pharma、武汉人福与医药 商业的北京医疗与湖北人福。其中 2023 年宜昌人福贡献了上市公司总营收的 33%与归 母净利润的 91%。

宜昌人福贡献主要收入与利润，业绩稳健增长。公司 2023 年营收 245.2 亿元（+9.8%）， 其中湖北人福、宜昌人福、北京医疗、葛店人福、Epic Pharma、新疆维药营收占比分别 为 34.9%/32.9%/7.1%/4.9%/4.3%/4.1%。由于 2018 年以来公司实施“归核化”战略及子 公司经营情况各异，上市公司整体营收增速有所波动，但主要子公司宜昌人福 2017-2023 年营收 CAGR 为 21%。公司 2023 年归母净利润 21.34 亿元（-14.1%），其中宜昌人福、 葛店人福、武汉人福、Epic Pharma、北京医疗、新疆维药归母净利润（未考虑各子公司 少数股东损益）占比分别为 91.0%/7.1%/6.7%/5.4%/5.2%/3.9%。由于营收变化及部分年 份计提减值等因素影响，上市公司整体归母净利润存在波动，但贡献绝大部分利润的宜 昌人福 2017-2023 年净利润 CAGR 为 25.5%，稳步增长。

持续推进归核聚焦，各项财务指标显著改善。公司 2018 年开始实施“归核化”战 略，清理出售非核心医药工商业资产、医疗服务资产、部分金融资产等，不断优化公司 业务与资产结构。人福医药并表子公司数量由2018年的177家下降至2023年的143家， 资产转让累计额超过 94 亿元，公司资产负债率也从 60.0%下降至 44.5%，已回到较为健 康的水平。同时公司各项财务指标也持续改善，公司毛利率由 2017 年的 38.1%稳步提 升至 2023 年的 45.8%，归母净利率也由 3.6%提升至 8.7%。公司各项费用率保持平稳， 其中研发费用率由于公司加大创新药/仿制药及麻药研发有所提升。

氢吗啡酮是一种强效吗啡半合成衍生物，广泛用于各种中重度疼痛的治疗，如 围术期疼痛、内镜诊疗、癌痛等慢性疼痛等。在起效时间、镇痛强度、副作用、 成瘾率及安全性方面均优于吗啡，是替换吗啡的首选药物。人福医药盐酸氢吗 啡酮注射液 2012 年首仿上市，2017 年进入医保乙类目录，为公司独家品种， 根据 CHIS 数据库信息，2023 年公司盐酸氢吗啡酮注射液销售额 12.3 亿元， 同比增长 38%，2017-2023 年 CAGR52%，仍处于快速放量期。同时公司盐酸 氢吗啡酮缓释片于 2024 年 1 月获批，未来公司将进一步进行氢吗啡酮在疼痛 肿瘤科室的学术推广和普及，仍有较大的市场开发空间。

纳布啡是一种新型半合成阿片受体镇痛药，用于缓解中至重度的疼痛。用于术 前、术后镇痛和产科镇痛，也可作为复合麻醉时的辅助用药。由于纳布啡安全 性高，成瘾性低，因而为白处方品种，更多医生具备权限，应用场景广，因而 具备更大的市场空间，根据 CHIS 数据，2023 年纳布啡国内销售额 13.63 亿元， 同比增长 54%，2017-2023 年 CAGR 达 77%，是增速最快的白处方品种之一。 人福医药盐酸纳布啡注射液 2013 年首仿上市，2017 年进入医保乙类目录，2023 年市占率约为 46%。纳布啡竞争格局较好，目前仅有 4 家企业通过一致性评 价，尚无第五家申报，短期也无集采风险，有望进一步放量。