维生素A/E供需两端情况如何？

多因素带动维生素 A/E 涨价通道开启，带动利润增长。

1. 需求端：猪周期恢复+海外需求恢复，需求端向好

维生素 A/E 主要用于饲料添加，猪周期恢复带动需求恢复。维生素 A （VA） 和维生素 E（VE）主要用于饲料添加剂，根据智研咨询及中国报告大厅《2023 年 维生素 E 市场规模分析》，VA 和 VE 饲料用途占比分别高达 85%和 67%，所以猪 周期对维生素 A 和 E 的价格和需求带来较大影响。1）本轮猪周期在 2019 年非洲 猪瘟后的 2020 年中开始，目前存栏量处在较高的位置。2022 年由于猪存栏量增 加，价格持续下滑，随着存栏量的消化，猪肉价格在 2024 年开始回升，2024 年 8 月 8 日报价 26.2 元/kg，对比 2024 年 1 月 2 日增长 29%。随着猪肉价格的恢 复，维生素等饲料使用量需求有望回升。2）维生素类添加剂在养殖中成本占比小， 上游企业溢价对总体养殖成本影响小，议价能力较强。

海外需求明显开始恢复，维生素 A/E 在 2024 年出口量均有增加。维生素行 业在 2022 下半年进入去库存周期，经过 1 年半的去库，目前下游库存量小，在 2023 年底去库步入尾声，采购需求恢复。 维生素 E：2024 年 H1 的出口量为 55000 吨，对比 2023 年 H1 增长 30%； 需求端恢复良好，且呈现持续增长的态势。

维生素 A：2024 年 H1 的出口量为 2897 吨，对比 2023 年 H1 增长 17%， 对比 2022 年 H1 增长 40%；去库后需求端恢复良好。

2. 供给端：VE 大面积停产检修，巴斯夫爆炸后可能减少出货

从历史上看，维生素类产品涨价核心动力来自于供给端的收缩。 复盘 VE 的价格来看，供给端仍是核心因素。1）2017 年 H2 浙江第四轮环 保督查；2）2017 年 10 月巴斯夫柠檬醛工厂起火；3）2019 年 5 月市场库存低， 价格触底反弹，新和成和欧洲部分厂集体涨价；4）2020 年 2 月疫情影响，物流 停滞,维生素供应紧张；5）2020 年 8 月新和成上虞基地发生事故；6）2021 年 10 月能耗双控开工下降，价格上涨；7）2023 年底去库步入尾声，供需改善，价格 反弹；8）德国时间 2024 年 7 月 29 日，巴斯夫德国工厂爆炸，导致维生素 E 价 格大涨。

近年维生素 A/E 龙头企业盈利受损，涨价意愿强。从 2021 年开始，我国维生素龙头新和成和浙江医药的维生素 A/E 业务毛利率受损明显，新和成和浙江医 药 2023 年毛利率较 2020 年分别下滑 28 和 12pct，长期低毛利率促使龙头企业 涨价诉求强，维生素 A/E 价格有望上涨。

维生素 E 产能集中，控价能力相对较强。维生素 E 的产能较为集中，国内龙 头新和成和浙江医药在 2023 年分别拥有产能 3 万和 2.5 万吨，约占全球产能的 26%和 22%，海外产能主要为帝斯曼和巴斯夫，分别占 26%和 17%的产能，集中 度高。近年我国维生素产量在全球的占比逐渐提升，2023 年约占全球产量的 70.4%。

维生素 A 产能相对集中。维生素 A 国内产能主要为新和成、浙江医药、金达 威等；根据百川盈孚披露的产能占比数据推算，2024 年新和成、浙江医药、安迪 苏以及金达威产能分别为 8000、5000、7500、4000 吨。海外厂商为巴斯夫和帝 斯曼。 柠檬醛国产替代在即。维生素 A/E 的上游为柠檬醛，在万华化学 4.8 万吨产 能落地前，柠檬醛产能主要集中在巴斯夫，随着万华的扩产，有望解开产能集中 的情况，利好下游维生素 A/E 生产企业。

三季度大面积停产检修，呈现淡季涨价。从 2024 年三季度开始，包括帝斯 曼、新和成、浙江医药、北沙制药等企业逐渐进入检修期。大面积检修将造成供给 端的收缩，导致维生素 E 的价格继续上涨。

巴斯夫德国工厂爆炸，维生素 A/E 价格有望持续提升。根据新华社报道，德 国时间 7 月 29 日下午，巴斯夫路德维希港工厂发生爆炸，导致火灾，14 人受伤。 路德维希港工厂是巴斯夫主要生产维生素 A/E 的厂区。8 月 7 日，巴斯夫官网公 告称，因不可抗力因素，将暂停维生素 A/E 和部分芳香类原料的供应，直到另行 通知。本次爆炸可能导致短期维生素 A/E 持续涨价。