A股业绩表现如何？

A 股业绩修复进程或存在波折，关注结构 性亮点。

1. A 股业绩修复进程或存在波折

上市公司 2024 年中报将逐步披露，市场对中报业绩关注度提升。进入 7 月，上 市公司中报业绩逐步披露，而当前宏观经济面临一定的下行压力，A 股市场主线 不明晰，市场情绪相对低迷，在此背景下，市场对上市公司中报业绩的关注度有 所提升。从今年的情况来看，预计上市公司中报将在 8 月中下旬集中披露。 历史来看，上市公司业绩增速与部分宏观经济指标、工业企业利润、业绩预告预 喜率等存在一定的相关性。具体来看，A 股归母净利润增速与 GDP 增速、工业 企业利润增速、A 股财报业绩预告预喜率存在一定的相关性。从当前来看，二季 度国内 GDP 增速、工业企业利润累计同比增速均小幅放缓，中报业绩预告预喜 率处于近几年同期低位，或表征今年中报业绩增速难以强劲修复。 从宏观经济数据来看，二季度 GDP 增速放缓，PPI 同比虽然延续改善趋势但仍 为负增。二季度 GDP 同比增长 4.7%，较一季度的 5.3%出现一定程度的下滑。 6 月 PPI 同比下跌 0.8%，虽然跌幅较 3 月出现明显收窄，但同比仍为负增。并 且由于物价呈现温和修复，名义 GDP 增速面临的下行压力高于实际 GDP 增速。 因此，从宏观经济数据来看，二季度 A 股企业盈利增速或承压。

从工业企业利润来看，二季度工业企业利润累计同比增速逐步小幅回落，并且从 其它经济数据如规模以上工业增加值、固定资产投资完成额等数据来看，预计二 季度企业盈利整体难有强劲复苏。1-6 月工业企业利润累计同比增速为 3.5%， 较一季度的 4.3%出现一定程度的回落。而从历史来看，工业企业利润累计同比 增速与 A 股归母净利润累计同比增速、A 股非金融石油石化归母净利润累计同比 增速均呈现较高的相关性，而当前工业企业利润累计同比增速小幅回落，或在一 定程度上表征二季度 A 股盈利增速修复存在一定的波折。并且从其它经济数据 来看，1-6 月规模以上工业增加值、固定资产投资完成额累计同比分别为 6.0%、 3.9%，较一季度分别下降 0.1pct、0.6pct。因此，从工业利润以及规模以上工 业增加值等数据来看，预计二季度 A 股盈利难有强劲复苏。

从中报业绩预告来看，2024 年中报业绩预告预喜率约为 46.6%，处于近几年同 期相对低位。截至 2024 年 7 月 28 日，上市公司 2024 年中报业绩预告披露率 约为 31.8%，预喜公司数量（预增、续盈、略增和扭亏)超过 790 家，预喜率约 46.6%，处于近几年同期相对较低的水平，但高于 2023 年年报业绩预告预喜率。 而从历史来看，A 股年报、中报业绩预告预喜率与相应的年报和中报业绩增速有 一定的相关性，而当前中报业绩预告预喜率处于近几年相对低位，或在一定程度 上表征今年中报业绩增速难有强劲修复。 因此，从部分宏观经济数据、工业企业利润、业绩预告预喜率等指标来看，A 股 今年中报业绩修复或存在一定的波折，但随着中报逐步披露，投资者对于中报业 绩关注度提升，因而部分景气度提升的方向值得关注，可以从工业企业利润、业 绩预告以及分析师预期等角度寻找 2024 年 A 股中报业绩可能改善的方向。

2.工业企业视角下，涨价链或值得关注

历史来看，部分工业大类行业与 A 股相关行业的业绩增速走势存在一定的相关 性。历史来看，工业大类行业中汽车制造业（汽车，本段括号中的行业为与工业 大类行业相关联的 A 股申万一级行业，下同）、电力热力燃气及水的生产和供 应业（公用事业）、化学原料和化学制品制造业（基础化工）等行业利润总额累 计同比增速与相应的 A 股申万一级行业的归母净利润累计同比增速走势具有较 高的相关性，其中，工业大类行业中的汽车制造业与 A 股申万一级行业中的汽 车，两者 2011Q1-2024Q1 的业绩增速相关系数高达 0.96。二级行业中，乘用车、 电力、化学制品等行业分别与工业大类行业中的汽车制造业、电力热力生产和供 应业、化学原料和化学制品制造业等行业业绩增速走势相关性较高，其中，工业 大 类 行 业 中 的 汽 车 制 造 业 与 A 股 申 万 二 级 行 业 中 的 乘 用 车 ， 两 者 2011Q1-2024Q1 的业绩增速相关系数高达 0.99。

从当前来看，与 A 股申万行业中的有色金属（贵金属、工业金属，本段括号中 的行业为 A 股申万二级行业，下同）、基础化工（化学制品、农化制品）、公 用事业（燃气）等板块业绩相关度较高的工业企业 1-6 月利润总额累计同比增速 较一季度改善明显。具体来看，工业大类行业中有色金属矿采选业（贵金属）、 有色金属冶炼和压延加工业（工业金属）、化学原料和化学制品制造业（化学制 品、农化制品）等行业 1-6 月利润总额累计同比增速较一季度改善明显，其中， 有色金属矿采选业（贵金属）1-6 月利润总额累计同比增速较一季度回升 26.6pct。此外，虽然造纸和纸制品业（造纸） 1-6 月利润总额累计同比增速较 一季度回落，但增速仍高于 100%，或也值得关注。

3.业绩预告及分析师预期视角下，涨价链、出口链以及 大众消费品或值得关注

从业绩预告以及分析师预期来看，中报业绩预告和分析师预期同时指向乘用车、 养殖业、饲料、航天装备等行业中报业绩较一季度可能出现改善。截至 2024 年 7 月 28 日，中报业绩预告和分析师预期同时指向 2024 年中报业绩增速较一季 度改善的行业包括乘用车、养殖业、饲料、航天装备、非白酒、贵金属等行业， 主要集中在出口链、大众消费品以及涨价链领域，这些行业或值得关注。

1）业绩预告视角下，普钢、乘用车、养殖业等行业或值得关注。从业绩预告的情况来看，当前房地产、煤炭等行业 2024 年中报业绩预告披露率 相对较高，或能较好的观测其中报业绩情况。截至 2024 年 7 月 28 日，房地产、 煤炭、综合、农林牧渔、钢铁等行业中报业绩预告披露率相对较高，其中，房地 产中报业绩预告披露率高达 70.2%。但从业绩预告披露率相对较高的行业来看， 截至 2024 年 7 月 28 日，相关行业中报业绩预告预喜率均相对较低，如房地产、 煤炭、综合、农林牧渔、钢铁等 2024 年中报业绩预告披露率超过 50%的行业， 其 2024 年中报业绩预告预喜率均低于 35%。 从业绩预告披露率相对较高的行业来看，可比口径下，一级行业中社会服务、轻 工制造、农林牧渔等行业 2024 年中报业绩增速相对较高，钢铁、建筑材料、综合、农林牧渔、有色金属等行业 2024 年中报业绩增速较一季报改善明显。截至 2024 年 7 月 28 日，从业绩预告披露率高于 40%的行业来看，按业绩预告中归 母净利润上限和下限的均值作为 2024 年中报的盈利进行统计，可比口径下，社 会服务、轻工制造、农林牧渔等行业业绩增速相对较高，其中，社会服务 2024 年中报业绩增速达到 621.1%，而钢铁、建筑材料、综合、农林牧渔、有色金属 等行业中报业绩增速较一季报改善明显，其中钢铁 2024 年中报业绩增速较一季 报改善 258.9pct。

从业绩预告披露率相对较高的行业来看，可比口径下，二级行业中造纸、医疗美 容、饲料等行业 2024 年中报业绩增速相对较高，普钢、综合、乘用车、养殖业 等行业 2024 年中报业绩增速较一季报改善明显。截至 2024 年 7 月 28 日，从 业绩预告披露率高于 50%的二级行业来看，按业绩预告中归母净利润上限和下 限的均值作为 2024 年中报的盈利进行统计，可比口径下，造纸、医疗美容、饲 料等行业业绩增速相对较高，其中，造纸行业2024年中报业绩增速达到306.6%， 而普钢、综合、乘用车、养殖业、饲料、造纸等行业中报业绩增速较一季报改善 明显，其中普钢、综合、乘用车 2024 年中报业绩增速较一季报分别改善 332.3pct、96.7pct、89.7pct。

2）分析师预期视角下，专业连锁、养殖业、电视广播等行业或值得关注。从分析师的盈利预期来看，近期分析师对 A 股盈利增速一致预期逐步企稳。年 初以来，由于经济复苏进程稳中有缓，分析师对全部 A 股、全部 A 股非金融石 油石化板块 2024 年盈利增速一致预期均出现过一轮明显的下调，而近期出现企 稳。 一级行业中，分析师对农林牧渔、交通运输、电子、有色金属等行业 2024 年盈 利增速一致预期出现上调，或值得关注。分析师预期视角下，截至 2024 年 7 月 28 日，分析师对农林牧渔、交通运输、电子、有色金属、汽车、美容护理等行 业 2024 年盈利增速一致预期较 7 月初出现上调，其中，农林牧渔、交通运输、 电子行业盈利增速一致预期分别上调 34.5pct、3.1pct、3.0pct，而计算机、社 会服务、国防军工等行业的盈利增速一致预期则出现一定程度的下调。 二级行业中，分析师对专业连锁、养殖业、电视广播、其他电子、航运港口、互 联网电商等行业 2024 年盈利增速一致预期出现上调，或值得关注。分析师预期 视角下，截至 2024 年 7 月 28 日，分析师对专业连锁、养殖业、电视广播、其 他电子、航运港口、互联网电商、商用车、饲料等行业 2024 年盈利增速一致预 期较 7 月初出现上调，其中，专业连锁、养殖业、电视广播、其他电子行业盈利 增速一致预期分别上调 17.9pct、15.8pct、13.1pct、9.1pct。

3）从工业企业利润、中报业绩预告、分析师预期三个视角来看，涨价链、出口 链以及大众消费品或值得关注。从工业企业利润、中报业绩预告、分析师预期三个视角来看，中报业绩有望向好 的行业主要集中在涨价链、出口链以及大众消费品等领域。具体来看，工业企业 利润、中报业绩预告、分析师预期三个视角下，中报业绩有望向好主要集中在以 下领域： 1）涨价链：有色金属（贵金属、工业金属）、公用事业（燃气）；2） 出口链：汽车（乘用车）、轻工制造（造纸）；3）大众消费品：食品饮料（白 酒、非白酒）、农林牧渔 。

前面我们从工业企业利润等视角出发，自上而下对中报业绩有望向好的方向进行 了展望，但自上而下的视角容易忽视微观细节，因而自下而上的视角同样重要。 因此，我们联合光大证券研究所各行业团队，从自下而上的角度对 A 股中报业 绩有望向好的领域进行展望。由于不同的行业景气跟踪的方法可能存在差异，因 而在对中报业绩进行展望时所使用的方法也存在一定的差异。