军工板块行情复盘

2024 上半年军工板块分化加剧，新质新域表现亮眼。

1. 行情复盘①：2024 上半年国防军工指数回调 10.7%，板块分化加剧

我们曾在《军工行业 2024 年度策略报告：守得云开见月明，新域新质新成长》里指出：

当今世界百年未有之大变局加速演变，新一轮科技与军事革命日新月异，不断驱动军 工行业长周期增长。1）大国博弈加剧，外部环境急剧变化：2023 巴以冲突爆发、俄 乌冲突持续进行、美国突袭叙利亚，加速地缘政治新格局演进。2）世界各国或进入军 费高增周期：美国 2024 国防预算总额为 8420 亿美元（+3.2%），日本 2024 财年国防 预算达 7.7 万亿日元，均为历史最高水平。3）“装备周期+人事周期”共振开启新成长： 2024-2025 十四五后两年，我们预计军工行业有望迎来新景气、新机遇，开启新成长。

守得云开见月明，2024 年军工行情演绎预判：1）前低后高，困境反转，军工白马与 核心赛道龙头将有望率先迎来业绩与估值双重修复：展望 2024，我们预计随着中调落 地、新型号放量、新技术产业化应用，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业 绩提速。2）新域新质亮点层出不穷：我们预计，2024 年或将成为 C919 国产大飞机 上量、卫星互联网加快布局、商业火箭密集发射、3D 打印产业化发展、电子对抗、水 下攻防加速发展的关键一年。

回望 2024 上半年，军工行业演变与板块走势基本符合我们的预判。 1）军工 2024 上半年大幅跑输大盘，与创业板走势趋同：2024 上半年军工指数下跌 10.7%， 大幅跑输大盘 10.4pct，排名 14/30：中信国防军工指数上半年（2024/1/2-2024/6/28）下跌 10.7%，同期上证指数微跌 0.3%、创业板指下跌 11.0%。2）板块分化加剧：从细分板块看， 军工主赛道回调幅度较大，新质新域等战略新兴领域有较大涨幅。

自 2023 年以来，军工行业业绩下修，板块承压，年初至今板块经历 2 次回调：1）年 初（2024/1/2-2024/2/5）：市场风格变化，风险偏好较弱，国防军工（中信）指数跌 28.3%， 跑输大盘 19.2pct。2）一季报：从 2023 年报和 2024 一季报看，军工板块业绩整体承 压：2024/3/22-2024/4/16 国防军工（中信）指数跌 12.5%，跑输大盘 10.2pct。

新域新质酝酿全新投资机会，主题行情对板块具有提振作用：1）低空经济：2-3 月低 空经济政策密集催化：2024/2/6-2024/3/21 国防军工指数涨 32.3%，跑赢大盘 18.4pct。 2）C919 大飞机：4-5 月受信息支援部队成立、国产大飞机批产等影响，军工板块持续 上涨：2024/4/17-2024/5/9 国防军工（中信）指数涨 16.4%，跑赢大盘 11.5pct。

军工板块 2024 上半年业绩表现与行业横向比较： 在中信指数 30 个一级子行业中，军工板块 2024Q1 归母净利润增速位列第 20，2024 年上 半年军工板块涨跌幅位居第 14/20. 军工板块 2020-2023 年营业收入 CAGR 为 10.1%，居中信一级行业排名第 20/30；净 利润复合增速为 3.26%，居中信一级行业排名第 22/30。  2024 年上半年国防军工板块涨幅为-10.7%，位居中信一级行业排名第 14。

2. 行情复盘②：子板块分化，新域新质或孕育新一轮行情

军工 9 大细分板块分析：为更好地分析 2024 年上半年各子板块业绩与股价表现，我们将军 工板块分为新材料、飞机、航空发动机、导弹&火箭、船舶、国防信息化、地面兵装、卫星 和新域新质（3D 打印、第三方检测、无人机、核工业）等子板块，挑选出 181 支核心股票。

2024 上半年，军工板块分化加剧，船舶、飞机、航空发动机领涨。2024 上半年，军工各子 板块分化进一步拉大，涨跌不一。船舶板块或受益于民船景气提升与价值重估：2024 上半年上涨 16.6%，成为军工 9 大 细分板块中唯一实现正收益的板块，跑赢上证指数 16.8pct，跑赢国防军工（中信）指 数 27.3pct。 2024 上半年导弹&火箭板块基本持平，航空、航发板块走势相对稳健：1）导弹&火箭 基本持平，跑赢大盘 0.3pct，跑赢军工指数 10.7pct；2）飞机板块：微跌 0.7%，跑输 大盘 0.4pct，跑赢军工指数 10.0pct；3）航空发动机：下跌 5.1%，跑输大盘 4.9pct， 跑赢军工指数 5.6pct。 我们认为，飞机、航空发动机是未来军工板块中较为核心的领域，随着新型号装备、 国产大飞机的批产交付，未来有望迎来业绩与估值的双重上修。

当前军工板块估值处于历史低位。我们预计，随着行业变动影响消除、新型号放量、新技术 产业化应用，航空、航天等核心赛道有望迎来订单好转、业绩提速，板块有望迎来估值修复。 截至 2024 年 6 月 28 日，国防军工（中信）PE_ttm 为 66.5 倍，处于 2011 年以来估 值 12.5 百分位数。 军工板块估值与业绩相关性提升：2023Q4、2024Q1 单季军工板块业绩增速分别为 -48.6%、-18.6%。

3. 行情复盘③：机构关注度提升，新质生产力是加仓方向

过去十年，军工机构持仓变化复盘：  2013-2016 年军工迎来第一轮牛市：2013H1-2015H1 军工机构持仓从 0.81%快速提升 至 4.73%，2015H1-2016H2 持仓比例始终处于 4.6-4.9%之间高位波动。 2017-2019 年军工进入调整期：2017H1 军工持仓从 2016H2 的 4.65%断崖式回落至 3.24%，随后两年内逐季下降至 2%以下。 2020-2022H2 军工迎来第二轮牛市：2020 年军工机构配置比从 1.75%快速提升至 3.68%，随后两年内震荡上升至 2022H2 的 4.09%。 2023-至今军工再度进入调整期：1）2023H2 军工机构持仓比例为 3.22%，仍处于历 史中高水平，但较 2023H1 的 3.43%下滑了 0.21pct。2）2023H2 国防军工行业的基金 重仓持股比例为 2.37%，环比下降 0.1pct。3）绝对值方面，2024Q1 基金军工重仓股 市值为 498.09 亿元，环比下降 27.93%。

机构持仓集中于航空航天产业链，2024Q1 核心军工和新质新域获机构较大比例加仓。 截至 2024Q1，持股总市值排名前五的个股分别为：中航光电（62.36 亿）、中航沈飞 （53.29 亿）、中国重工（20.71 亿）、中航西飞（30.82 亿）、航发动力（36.81 亿）。 除了中国重工属于船舶板块，其余均为航空产业链的核心军工股。 2024Q1 单季获机构加仓排名前五的个股分别为：中国重工（+8017.4 万股）、光启技 术（+2887.27 万股）、光威复材（+2887.18 万股）、航天电子（+2212.18 万股）、威海 广泰（+1176.82 万股）。

机构关注度：1）截至 2023H2，中信国防军工指数成分股总流通市值占 A 股总市值 2.37%， 较 2023H1 下滑 0.1pct。2）以中信军工成分股总市值占 A 股总市值为标准配置比例观察， 2023H2 军工相对标准配置比例为 0.9%，军工板块 2023H2 超配程度维持稳定。