包装需求及成本情况如何？

消费电子需求复苏，关注配套产业链龙头。

1.需求：整体需求表现平淡，消费电子贡献结构性亮点

包装景气度与下游消费表现密切相关，23 年以来整体需求偏弱运行。据中国包装联合会数据， 2023 年我国纸和纸板容器制造业规模以上企业营业收入同比下降 4.44%至 2682.57 亿元，营 业利润同比增长 35.65%至 108.67 亿元；2023 年金属包装容器制造业规模以上企业营业收入 同比下降 1.56%至 1505.62 亿元，营业利润同比增长 25.47%至 71.72 亿元。包装需求景气 度与下游消费及出口需求等密切相关，23 年纸包装及金属包装企业收入仍有所承压，我们判 断主要受下游消费及出口表现制约，全球经济恢复较慢、消费信心不足向上游传导，导致包 装需求有所承压；但受益于原料成本同比下行，汇率利好以及产品结构化，包装行业 23 年营 业利润表现仍优于收入。

3C：24 年消费电子需求有望回暖，有望贡献结构性增量。据 IDC 数据，23Q4-24Q1 全球智 能手机出货量分别同比增长 8.6%/7.7%至 3.26/2.89 亿台（而此前 22Q4-23Q3 全球智能手机 出货量分别同比下滑18.3%/14.6%/7.8%/0.1%）；随着渠道库存去化及智能手机换机潮到来， 24 年智能手机出货量有望迎来拐点，据 IDC 预测，2024 年全球智能手机出货量将同比增长 4.0%至 12.1 亿部。可穿戴设备方面，据 IDC 数据，23 年全球可穿戴设备出货量达 5.01 亿 台，同增 1.7%，其中 Q3/Q4 出货量分别为 1.48 亿台/1.38 亿台，24Q1 全球可穿戴设备出货 量达 1.13 亿台，同增 8.8%，而 IDC 预测 24 年全球可穿戴设备出货总量可达 5.60 亿台，智 能手机及可穿戴设备需求回暖，有望支持 24 年包装需求，相关企业有望受益。

2.成本：原料价格仍处低位，关注后续成本变化

包装纸价整体同比下行，包装企业盈利能力有望提振。由于需求端有待复苏、供给端新产能 投放，2022 年以来包装纸价格在跨越峰值后整体出现回落趋势。据卓创资讯数据，2023 年 中国箱板纸、瓦楞纸、白卡纸市场均价同比分别下降 16.5%/18.8%/19.4%至 3947/2914/4713 元/吨，24H1 均价同比分别下降 8.7%/7.8%/4.2%至 3746/2752/4594 元/吨。当前纸包装上游 原材料价格仍处低位，且 24H1 继续同比下行，包装企业盈利能力有望提振，建议关注后续 成本走势。

包装印刷板块建议关注有望受益 3C 需求回暖、降本增效稳步推进的纸包龙头裕同科技。据 公司年报及一季报，23 年实现营收 152.23 亿元（yoy-6.96%），归母净利 14.38 亿元 （yoy-3.36%），扣非净利14.94亿元（yoy-5.26%）。24Q1实现营收34.76亿元（yoy+19.36%）， 归母净利 2.19 亿元（yoy+20.55%），收入与利润增速表现均较 23 年改善。展望后续：1）公 司深耕的 3C 包装领域下游需求有望迎来复苏，尤其大客户新品推出后公司订单有望迎来回 暖，有望带动 24 年收入增速继续抬升；2）积极开拓烟包、酒包、环保纸塑等业务领域，践 行大包装战略，烟包新业务开拓取得突破，叠加卷烟需求稳定，新客户订单有望逐步释放；3） 据公司年报，23 年马来西亚新工厂和越南环保包装新工厂均已建设完成并顺利投产，湖南、 苏州、成都三地智能工厂建设也已完成，其他区域如泸州、重庆、九江、烟台和海口等重点 生产基地智能化也在不断推进中，打造公司制造端竞争壁垒，上述智能工厂投产及产能爬坡， 有望提高公司整体运营效率，降低生产成本，从而进一步释放利润弹性。