大类资产市场、配置组合表现及归因分析

回顾 2024 年第二季度大类资产表现，全球资产市场剧烈波动。其中，伦敦银现涨幅 达 16.7%，领跑其他类型资产。

受益于投资者对美国经济即将实现“软着陆”的信心，叠 加英伟达等科技公司一季度财报表现较优，美股市场整体表现亮眼，涨幅明显强于全球 多数其他类资产。其中：纳斯达克指数第二季度上涨 8.3%，标普 500 指数上涨 3.9%，道 琼斯工业指数上涨-1.7%；债市方面，在美国劳动力市场韧性超预期、通胀数据反复、美 联储宽松预期后移的背景下，2024 年二季度美债表现不佳，10 年期美债期货最终收跌1%；国内方面，二季度宏观经济弱复苏，叠加资产荒延续，债市多头情绪延续，但在央 行反复提示长债风险的情况下，最终 10 年期国债期货小幅收涨 1.2%；权益类资产方面， 全球股市表现分化，新兴市场表现明显强于发达市场。其中：印度 SENSEX30、恒生指数 和标普 500 表现靠前，分别收涨 7.3%、7.1%和 3.9%，法国 CAC40、圣保罗 IBOVESPA 指数和沪深 300 领跌，分别收跌-8.9%、-3.3%和-2.1%；美元指数方面，在美强欧弱局面 延续的背景下，二季度美元指数走势震荡偏强，最终收涨 1.3%。大宗商品方面，原油在 地缘政治冲突溢价回落、未来需求预期走低及 OPEC 宣布 10 月起逐步解除自愿减产预留 空间的背景下，最终二季度收跌-2.2%。伦敦金现则受益于地缘冲突及全球部分主要央行 开启降息，继续上涨并创历史新高，最终收涨 4.1%。总体来看，2024 年第二季度全球大 类资产表现为大宗商品>权益>债券。

2024 年第二季度自 2024 年 4 月 1 日建仓开始至 2024 年 6 月 28 日，保守型、保守 稳健型、稳健型、稳健进取型、进取型组合实现区间收益分别为 1.24%、0.60%、0.90%、 1.23%和 1.17%，均优于同期沪深 300 表现。其中，稳健进取型组合表现最优，较沪深 300 指数高 2.34pct。在风险控制上，其中：回撤是指持仓净值的阶段高点到阶段低点的波幅， 而亏损是指持仓净值低于 1，也就是低于本金起始值时。五种风险偏好的资产配置组合在 2024 年第二季度年化波动率分别为 1.18%、4.66%、5.61%、5.79%和 6.26%，最大回撤分 别为-0.39%、-1.57%、-2.01%、-2.15%和-2.45%，最大亏损为 0，Beta 值分别为 0.02、0.28、 0.25、0.25 和 0.22。而同期沪深 300 指数的年化波动率为 11.56%，最大回撤为-6.70%， 最大亏损为-2.36%，同期中证 10 年期国债的年化波动率为 2.04%，最大回撤为-1.01%， 最大亏损为-0.22%。

综合来看，2024 年第二季度资产配置组合的收益贡献主要来自债券类及大宗商品类 资产，权益类资产成为收益贡献的拖累项。风险贡献主要来自权益类资产。如我们前期所 述，对于大类资产配置来说，负收益贡献或正收益贡献的品种不代表其没有配置价值。虽 然我们希望通过对宏观周期的把握尽可能的提升组合的风险收益比，通过对更多风险相 关度低的品种进行分散化配置，以期在长周期中实现平滑组合收益波动，降低组合风险。 收益端来看，第二季度资产配置组合的收益贡献主要来自债权类及大宗商品类资产， 权益类资产成为收益贡献的拖累项。权益类，广发中证全指电力公用事业 ETF、国泰中 证全指通信设备 ETF 和广发中证工程机械 ETF 录得正收益，广发中证传媒 ETF 及国泰 中证机床 ETF 表现不佳，其余 ETF 收益小幅波动。债券类表现平稳，国泰上证 5 年期国 债 ETF 和海富通上证城投债 ETF 区间收益率分别为 1.46%和 1.37%。商品类资产表现亮 眼，华安黄金 ETF 及南方原油 ETF 分别录得 3.34%和 1.53%的收益。通过品类分散化、 对权益类资产与债券类资产等不同品类配置，我们一定程度上规避了单一市场的系统性 风险。

风险端来看，第二季度风险贡献主要来自权益类资产。在保守型、保守稳健型、稳 健型、稳健进取型和进取型组合中，权益类资产风险贡献比例分别为 27.14%、93.04%、 65.67%、54.73%和 40.45%；债券类资产风险贡献比例分别为 47.85%、-3.77%、-2.58%、 -1.86%和-1.46%；商品类资产风险贡献比例分别为 25.01%、10.74%、36.90%、47.13%和 61.01%。现金类资产一般被视为无风险收益。权益类资产在各类组合中的风险贡献较大， 整体来看是广发中证工程机械 ETF、广发中证传媒 ETF 和广发中证全指电力公用事业 ETF 的风险贡献比例相对较大；而华泰柏瑞沪深 300ETF 和国泰中证 800 汽车与零部件 ETF 的风险贡献比例相对较小。