中国医药流通市场规模、企业数量及国企改革分析

增长稳健，强者恒强。

1.中国医药流通市场规模超 2.7 万亿人民币，2017-2022 年复合增长率 6.6%

医药流通公司主要从事药品和器械的分销业务。依托其覆盖全国的分销和配送网络， 医药流通公司为上游的药品、器械耗材等产品制造商，及下游的医院、零售药房、基 层医疗机构等客户提供分销、配送和其他增值服务。 根据中国商务部统计，2022 年全国医药商品市场规模达到 27,516 亿人民币，同比增 长 6.0%（扣除不可比因素），2017-2022 年的复合增长率为 6.6%。其中，药品批发市 场规模 21,526 亿人民币，同比增长 5.4%；医药零售市场规模 5,990 亿人民币，同比增 长 10.7%。

从过去 10 年医药流通市场的规模和增速来看，我们认为行业增速主要经历了两个阶 段，分别为 1）2012-2016 年：这一阶段的主要特点是高增速，随着中国医药市场的快速发展（国家统计局数据显示，2012-2016 年全国卫生总费用支出的平均增速达到 13.3%），医药 流通市场发展迅猛，其中 2013 年医药流通市场规模增速同比达到了 16.7%。截至 2012 年底医药批发企业已经超过了 1.6 万家，此后逐步下降至 2016 年的 1.3 万家。 2）2017-至今：2017 年 1 月，国药药监局推行“两票制”，即药品生产企业到流通企 业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。“两票制”目的在于规范流通秩 序、压缩流通环节、降低虚高药价。“两票制”将一批不符合规范的中小型流通企业 挤出市场。市场规模增速相较于前五年有所下滑，龙头企业通过资源整合，行业集中 度开始提升。 预计中国医药流通市场将持续稳健增长。我们认为，受“两票制”影响，医药流通行 业的野蛮生长时代已经结束，医药流通公司正走在规范化发展的路上。考虑到医药市 场具备较强的钢性消费属性，医药流通需求与宏观经济关联度较小，呈现出弱周期性 特点。中国人口结构的变化，也为医药流通市的增长提供了稳定的市场环境。随着中 国老龄化程度加深和对医疗保健重视程度的不断提升，我们预计医药流通市场会随全 国卫生支出规模的扩大而同向增长。

2. 龙头公司市占率不断提升，呈现强者恒强趋势

2015 年到 2022 年期间，中国医药流通企业数量均保持在 1.3-1.4 万家左右，而其中的 绝大多数规模较小。2015 年到 2022 年期间，得益于“两票制”的施行，行业集中度 呈现出上升趋势。医药流通行业的前 100 大公司市占率由 2015 年的 68.9%（按主营收 入计算，下同）提升至 2022 年的 75.2%。其中，2017 年到 2022 年期间上升幅度较为 明显，市占率共提升 4.5 个百分点。 医药流通市场的集中度还有上升空间，强者恒强，龙头公司是市场集中度提升的主力 军。2017-2022 年期间，医药流通四家龙头企业的市占率由 37.6%提升至 45.5%。除头 部公司外，2022 年中国流通行业排名第 5 到 100 位公司市占率加达到 29.7%。其中排 名 5-20 位公司市占率加总达 19.5%，排名 21-100 位公司市占率加总仅有 10.2%。尽管 如此，和发达国家的医药流通市场集中度相比仍有差距。如美国前三大流通商市占率 由 2012 年的 87.0%提升到 2018 年的 95%（源：Drug Channels，“2019–20 Economic Report on Pharmaceutical Wholesalers and Specialty Distributors”），日本 2018 年前四大 流通商市占率 74%。我们预计和发达国家相比，中国医药流通市场的集中度还有较大 上升空间。2017 年到 2022 年期间，头部 100 家市占率提升 4.5 个百分点，而四家龙 头企业市占率提升 7.9 个百分点，四家龙头公司市占率提升是行业集中度提升的核心 驱动力。

3. 国企改革，提质增效是主旋律

国有企业深化改革正当时。 继部署实施国有企业改革三年行动之后，实施国有企业改革深化提升行动，是党中央 站在党和国家工作大局的战略高度，面向新时代新征程作出的一项全局性、战略性重 大决策部署。2024 年 2 月国资委会议强调，2024 年要不折不扣完成 70%以上主体任 务。新一轮国企改革深化重点主要包括：一是提高核心竞争力，主要通过完善现代公 司治理、提升科技创新能力来实现。二是增强核心功能，要努力为提高一体化国家战 略体系和能力多作贡献。在此基础上，深化国企改革包含两层涵义：第一，增强国企 的产业引领力。第二，提高国企的安全支撑力。

股权激励计划逐步落地，创新业态布局提升效能。国内头部流通公司通过股权激励、 发展创新药、中药等创新业态、调整内部组织架构等方式，积极响应国企改革号召， 提升效能。国药控股、上海医药及华润医药旗下子公司先后出台股权激励计划，为业 绩高速增长提供较大确定性。创新业务发展方面，流通国企有望通过在医药产业链上 下游进行创新业务布局，充分发挥渠道优势。上海医药和华润医药在化药、创新药、 中药领域均有布局，国药在医药制药业务刚刚起步。上海医药积极开展南北板块整 合，提升公司一体化水平，以期望实现经营效率提升的目标。