山推股份发展历程及经营表现如何？

国内推土机行业龙头，23 年利润增速亮眼。

1. 山东重工企业推土机龙头，集团协同效应持续显现

国产推土机龙头，产品覆盖多类工程机械。公司以推土机为基础，拓展了装载机、摊铺机、 挖机等主机产品，近年来拓展新能源产品。公司同时布局售后及配件业务，包括推土机履 带底盘系统零件、变速箱、变矩器等核心零部件。下游主要应用领域为基建、矿山、农业 等。

深耕推土机 70 余载，近年来海外市场推进顺利。1952 年，公司前身烟台机械厂成立；1989 年山推首创工程机械产品年出口超 1000 万美元。2002 年，公司年内第 1000 台推土机顺 利下线入库，主机产出首次突破年产千台大关。2005 年，公司成功研发中国最大功率推土 机 SD42-3。2010 年，公司推土机达到年产过万台。2022 年，山推大型矿山装备批量发往 “一带一路”国家。2023 年，公司海外收入占比首次突破 50%。至今，公司已研制开发了 全球首台燃气式推土机、全球首台 5G 远程遥控推土机、全球首台纯电动推土机、全国首 台推装机等系列精品。

公司股权结构稳定，股东背景雄厚。公司控股股东为山东重工集团，截至 2024 年 7 月， 山东重工持股比例为 24.28%，山东省国资委直接持有山东重工集团 70%的股权，公司实际 控制人为山东省国资委。

2. 营业收入恢复增长，利润率大幅提升

22-23 年公司扣非后归母净利润高速增长，23 年扣非后归母净利同比增长 175%。2023 年 得益于海外收入占比提升、大马力高附加值产品放量，公司盈利能力提升，带动利润释放， 期间分别实现营业收入、扣非后归母净利润 105.4 亿元、7.0 亿元（同比+20%、+175%）。 根据公司 24H1 业绩预告，24H1 公司预计实现扣非后归母净利润 3.82-4.47 亿元，同比 +45%-70%，继续保持高速增长。

受益于大马力推土机放量，单季度归母净利创 20 年以来新高。2019-2022 年受全球公共 卫生事件影响，公司出口承压、毛利率有所下滑。随着海外用户采购需求回暖和高盈利能 力的大马力产品逐渐成熟，公司盈利能力逐步提升，毛利率/扣非归母净利率由 2 2 年 14.7%/2.5%提升到 23 年的 18.4%/6.7%。24 年 Q1 单季度归母净利率达到 6.8%，保持较高 水平。

3. 海外收入占比提升，带动盈利能力上行

大马力推土机出口需求旺盛，产品在国际市场的竞争力提升带动公司盈利能力提升。18- 23 年公司海外市场不断拓展，23 年公司海外收入占比达 55%，相对 21 年提升近 34pcts。 海外市场毛利率远超国内市场，23 年公司海外毛利率比国内毛利率高 13.1pcts，随着公 司产品顺利出口，盈利能力有望保持良好的发展势头。

公司近年费用控制良好，净利率呈现提升趋势。2018-2023 年公司在销售、管理费用管控 有力，销售费率、管理费率从 19 年的 6.0%/4.0%压缩至 23 年的 3.5%/3.7%。随着大型化 产品逐步放量、海外市场发力，近年来公司净利率呈现增长趋势；其中 22Q1 净利率较高， 主要系公司单季度有 3.03 亿元的非经常性损益（22Q1 固定资产及长期股权投资等资产项 目产生的损益达到 2.99 亿元）。