互联网券商产业链、商业模式、优势及壁垒在哪？

互联网券商具备独特竞争优势，进入壁垒较高。

互联网券商产业链上游为软硬件基础设施提供商以及相关服务提供商。中游泛互联网券商主要分为两种，一是传统券商获取网上证券业务资质进行平台搭建转型，二是金融信息服务商通过收购券商获得牌照转型而成，本文仅把后者归类为互联网券商，旨在更精确的探讨推荐标的指南针所处行业。互联网券商产业链下游分为 B 端、与 C 端客户。

互联网券商某一维度上可以理解为拥有券商牌照的互联网公司。互联网属性决定其商业模式本质：获客——运营——变现。券商属性即拥有牌照的中介：①中介意味着轻资产、无本买卖和寄生属性。②牌照决定其盈利产品不同于传统互联网公司：以金融服务类产品和券商业务产品为主，吸引特定用户，意味着壁垒和垄断利润。与传统互联网对比，互联网券商与传统互联网商业模式十分相似，差异在于围绕产品展开的售卖形式与内容。“互联网+”商业模式大致思路是：通过内容平台获得海量用户，再通过社区或产品的互动、更好用户体验及创新性服务供给留存用户，转化为入金客户，最后通过不同的产品或服务变现盈利。

与传统券商对比，互联网券商具备客群优势、定价优势、技术优势、开展证券经纪业务优势。 1 客群优势：随着我国互联网普及率及网民规模的增长，互联网券商的需求逐渐增强，互联网券商有望逐步抢占传统券商份额。值得注意的是，网民规模的增速自 2021 年起进入成熟下行期，因此互联网券商此阶段的重心已经从获客转移至用户留存与变现。

相比之下，互联网券商在长尾需求层面更具优势。通常来说，从业务的角度来看，传统券商的业务模式包括经纪业务、自营业务、投资银行业务以及资产管理业务。经纪业务以及资产管理业务是传统券商的重要收入来源。互联网证券平台的盈利模式包括通过提供证券交易服务向客户收取一定的证券交易佣金、通过提供融资融券服务获得利息收入、通过提供个性化的投资组合、风险管理等服务获取资产管理收入以及通过提供精准的市场分析、风险预测等服务收取数据服务收入。互联网券商借助网络优势，可以更好地面向散户投资者，尤其是那些未被充分服务的长尾客户。根据财联社报道，2021 年4 月，东方财富app当月活跃用户 1461.86 万人，远高于传统券商。

2 定价优势：互联网券商一般采取更具竞争力的定价，主要由于其低成本的运营模式实现，主要体现在线下分支机构少，员工结构轻，管理费用少。截至 2023 年末，东方财富员工数量与指南针员工数量分别为5992人、2336 人，远低于传统券商 1 万人以上的员工数量。2020-2024Q1，东方财富与指南针管理费用维持在 30%以下，始终低于传统券商。

3 底层技术优势：新兴互联网证券平台与互联网金融资讯平台自身具备IT属性，具备底层技术优势，传统券商多于后续进行数字化转型。互联网券商通常提供多种交易工具和技术分析指标，帮助投资者进行更精准的交易决策。同时，互联网券商也会不断更新和优化交易平台，提升用户体验。

4 开展证券经纪业务优势：互联网券商客户群体的股票交易换手率远高于传统券商，因此成交额更高，在排除交易佣金率影响之外，反映在经纪业务上的净收入更高。

互联网券商行业进入壁垒较高，主要在于牌照稀缺性及前期业务难以协同。1 牌照稀缺性： 政策端：纵观 2014-2022 年间券商股权收购案例，收购方多为资金雄厚的大券商或者国有资本，互联网平台作为收购方的案例仅有东方财富和指南针两家。互联网平台收购券商股权较难，其原因在于：2021年证监会修改《证券公司股权管理规定》后，收购券商股权条件较为严格，叠加国家近年来对于互联网公司涉足金融业务的常态化监管，传统互联网公司收购券商股权取得牌照难度比较大。2015-2022 年间，阿里、腾讯、字节跳动等互联网巨头均积极布局互联网券商业务，但都未获得内地券商牌照。 指南针收购麦高证券的特殊性：回顾过往收购案例，无一例外皆为市场化收购，而指南针则通过破产重整投资并购以15 亿收购100%麦高证券股权。麦高证券（原网信证券）为首例证券公司市场化破产，在强监管的背景下，指南针收购麦高证券的案例或难以复制。指南针并不具备全资控股券商的基本资质，收购困境券商，并不适用一般门槛。

2 前期业务难以协同：东方财富与指南针在转型互联网券商前业务领域为金融信息服务，其客群在证券业务需求高企，因此业务协同性较大，而其他公司不具有此特征，难以进行协同。此外，二者自身资金实力较为雄厚，收购券商股权获取牌照可以较好地利用原有业务客群打开新增长空间。