平高电气发展历程、管理团队及业绩分析

高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长。

1.深耕开关领域五十余载，技术积累实力超群

公司是国内高压开关领域的龙头企业。公司前身为平顶山高压开关厂，深耕电 力设备行业五十余年。根据公司官网，截至2023年，公司累计参与21项特高压交流 工程、24项特高压直流工程（国际1项），为特高压工程供应199间隔1100kV GIS、 134间隔800kV GIS、587间隔550kV GIS/HGIS、313台各电压等级交直流断路器， 1597组各电压等级隔离接地开关，77支各电压等级穿墙套管，3398台各电压等级交 直流避雷器及近50万件换流站与线路金具，超特高压GIS设备稳居行业龙头地位。 公司业务分为高压板块、中低压及配网板块、国际板块、运维检修及其他板块， 形成“以特高压产品为龙头，常规产品、检修业务为两翼，配套零部件为辅助”的产 业格局。根据公司2023年年报，高压板块收入占比为56.15%，是公司最主要的收入 来源，高压板块、运维检修及其他业务毛利率较高，分别为22.90%、29.77%。

公司深耕电力设备行业，技术经验积累丰富。公司发展历程主要分为四个阶段： （1）1970-2000 年：研发积累高压开关技术。根据公司官网，1970 年，平顶 山高压开关厂成立。1978 年，平高自行设计完成了我国第一台 220kV 敞开式 SF6 断路器，开创了我国高压开关设备六氟化硫的新时代。1988 年，平高跻身全国三大 开关厂之列。1999 年，平顶山平高电气有限责任公司整体变更为河南平高电气股份 有限公司。2000 年，由平高公司与日本东芝共同出资成立河南平高东芝高压开关有 限公司。 （2）2001-2009 年：跟随电网投资快速发展。根据公司官网，2001 年，河南 平高电气股份有限公司在上交所成功上市，是我国高压开关行业第一家上市公司。 根据中电联，2004 年，国网明确提出建设以特高压电网为骨干网架、各级电网协调 发展的坚强电网，电网基建投资完成额从 2004 年的 875 亿大幅增长至 2009 年的 3898 亿，为电力设备企业带来发展机遇。根据公司官网，2007 年，平高自主研发 的国内首台（套）ZF27-800(L)/Y5000-50 型 GIS 成功下线，填补了国内 800kV GIS 的空白。2008 年，平高引进技术消化吸收再创新的新产品、国内首台 1100kV GIS 通过样机鉴定，占领了行业制高点。 （3）2010-2020 年：进入国网体系，加快特高压技术研发应用。根据公司官网， 2010 年 2 月，平高正式成为国家电网公司旗下的一员。2016 年，平高电气通过收 购国际工程公司提升海外 EPC 总承包能力，形成覆盖特高压、超高压、高压、中压 的完整开关及配套零部件的完整产业链。2017 年 5 月，成功研制世界首台±1100kV 气体绝缘直流穿墙套管，打破国外企业的垄断。2018 年平高集团成功研制国际首台 SF6绝缘 1100 千伏 GIL，填补国际空白。 （4）2021-至今：电气装备集团带来发展新机遇。根据中国电气装备集团官网， 2021年9月，中国电气装备集团由中国西电集团与国网下属的许继集团、平高集团、 山东电工电气集团等重组整合而成。23Q1，平高电气股权被无偿划转至中国电气装 备集团，中国电气装备集团成为大股东。根据公司 2024 年一季报，目前，中国电气 装备集团持有平高电气 41.42%的股权。22H2 以来，特高压招标和建设加速，平高 作为高压开关龙头企业，收入和业绩迎来高速增长。

2.中国电气装备集团核心子公司之一，管理团队行业经验丰富

公司隶属于中国电气装备集团。根据中国电气装备集团官网，2021 年，由平高 集团等电力装备企业重组而成的中国电气装备集团有限公司正式成立。2022 年，平 高集团将持有公司的全部股份无偿划转至中国电气装备集团，该集团成为控股股东， 实现电气装备产业融合发展。公司实际控制人为国务院国资委，股权结构稳定。 公司内部业务划分清晰。根据公司官网，高压板块主要由上市公司主体河南平 高电气股份有限公司，以及河南平芝高压开关、平高东芝（廊坊）避雷器、河南平高 电气销售有限责任公司等子公司负责；中低压及配网板块主要由上海平高天灵开关， 天津平高智能电气等子公司负责；国际板块主要由平高集团国际工程等子公司负责； 运维检修及其他主要由天津平高电气设备检修，平高帕拉特能源科技等子公司负责。

管理团队行业经验丰富，高度重视研发。根据公司 5 月 7 日公告，2024 年 5 月，中国电气装备集团下属许继电气与平高电气董事长互换，李俊涛从平高电气转 任许继电气党委书记及董事长，孙继强从许继电气转任至平高电气。许继电气侧重 电网二次设备，平高电气主要制造电网一次设备，当前电网设备一二次融合发展趋 势明显，董事长互换有望带动两家企业加快发展。孙继强任平高电气股份有限公司 党委书记、董事长，中国电气装备集团有限公司中原区域总部副主任，技术和市场 营销工作经验丰富。朱琦琦、徐光辉、赵建宾等董事均毕业于电气工程顶尖院校，具 有扎实的教育背景和丰富的研发经验。公司管理团队均为硕士、博士学历，在电力 行业任职多年，行业经验丰富，为公司提供了强大的技术支持，奠定了公司在电力 行业的技术地位。

3.公司受益于特高压建设，产品结构改善+降本增效带动业绩高增

公司历史收入增速与特高压建设周期密切相关。2014-2016 年为上一轮特高压 建设高峰期，大气污染防治计划要求建设“4 交 4 直”特高压工程，根据公司年报， 营业收入持续增长，2016 年公司营业收入达 88.70 亿元，同比+31.39%，归母净利 润达 12.2 亿元，同比+37.85%。2017 年，电网投资增速放缓，2018 年特高压建设 重启，但“2 交 7 直”特高压工程建设进展偏慢，公司 2017-2019 年高压板块收入 持续下滑。2020-2022 年，受国内外宏观环境等因素影响，公司整体收入负增长。 2023 年以来，随着“十四五”规划的“3 交 9 直”特高压工程建设持续推进，高压 板块产品陆续交付，2023 年公司实现营业收入 110.77 亿元，同比+19.44%，其中 高压板块收入 61.55 亿元，同比+23.67%，归母净利润 8.16 亿元，同比+284.47%。

公司历史收入业绩波动较大。根据公司年报，2010 年，受日元汇率变动、平高 本部和平高东芝价格下降等因素影响，公司归母净利润较低，2011-2013 年归母净利润均实现同比大幅增长。随着 2014-2016 年特高压建设持续推进，分别确认 17/20/37 个间隔 1000kV GIS 产品收入，公司营业收入与归母净利润快速增长，2016 年归母净利润达 12.20 亿元，是公司历史上的业绩高峰。2017-2019 年，受电网投 资增速放缓、特高压项目减少等因素影响，公司归母净利润持续下滑。2020-2022 年， 公司国内高附加值项目减少，部分国外 EPC 项目推进缓慢，国际业务板块收入下降， 毛利率为负，低毛利率的融资租赁业务逐步减少，中低压及配网板块收入大幅下降， 公司整体经营表现一般。 2023 年以来，产品结构改善+降本增效带动业绩大幅增长。根据公司年报，2023 年，公司实现营业收入 110.77 亿元，同比+19.44%，归母净利润 8.16 亿元，同比 +284.47%。业绩大幅增长主要是特高压项目组合电器顺利交付+公司经营管理改善 带动毛利率提升。公司预计 24 年实现营业收入 120-130 亿元，经营计划彰显发展 信心。根据业绩预增公告，公司预计 24H1 归母净利润为 5.2-5.4 亿元，同比+55.93%- 61.93%，扣非归母净利润为 5.19-5.39 亿元，同比+56.33%-62.36%。

分业务来看，高压板块、中低压及配网板块在整体营业收入中占比较高。根据 公司年报，2018 年以来，高压板块、中低压及配网板块营业收入占比合计超过 80%。 高压板块、中低压及配网板块、运维服务板块及其他毛利率较为稳定。2020-2022 年， 受国际形势复杂多变的影响，国际业务板块毛利率大幅下降。2023 年，随着特高压 建设逐步推进，高压板块收入 61.56 亿元，同比+23.67%，占比达 55.57%，毛利率 22.90%，百万伏交付数量下降导致毛利率略有下降；配网板块收入 29.09 亿元，同 比-2.19%，占比达 26.27%，毛利率 16.74%，同比+5.26pct，因低毛利率的融资租 赁业务明显减少，天津平高和上海平高毛利率大幅改善；国际业务板块收入 7.24 亿 元，同比+261.10%，毛利率 9.15%，同比大幅增长，实现扭亏为盈。

近年来毛利率和净利率持续提升，费用管控效果显著。根据公司年报，毛利率 方面，2014-2016年是上一轮特高压建设高峰期，公司毛利率维持在28%以上，近 年来公司毛利率持续提升，主要是受益于特高压交付带动的产品结构改善+公司推 进降本增效和人员优化，毛利率从2019年的12.00%提升至24Q1的25.22%，我们 认为，未来仍有进一步提升的空间。期间费用率方面，公司费用管控成效显著，随 着收入体量扩大，规模效应逐步显现，2023年期间费用率同比下降1.01pcts至 10.88%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.07%/2.91%/4.73%/-0.83%，同 比均有所下滑。受益于期间费用率下降，公司净利率从2021年的1.30%大幅提升至 2023年的8.31%。

公司人均创收同比增长，经营效率持续提升。根据公司年报，自 2019 年起，公 司逐步精简人员，在职员工人数有所下降。2020-2021 年，受整体营业收入下滑的 影响，人均创收持续下降。2022 年，公司以提质增效为重点，一方面开展富余人员 分流安置，在职人员数量同比-13.18%至4078人，其中生产人员数量下降最为明显， 由 2021 年的 2370 人下降至 2022 年的 1865 人，另一方面搭建精益生产管理体系， 试点“工位制、节拍化”连续流生产模式，月均生产效率提高 30%以上，人均创收 达到 227.42 万元，同比+15.19%。2023 年，考虑电网建设加速和公司业务发展需 要，公司在职人员数量有所回升， 2023 年在职人员数量达 4470 人，人均创收达247.81 万元。

当前特高压驱动公司业绩增长，未来超高压+配网+出海+运检业务景气向上，有 望支撑公司业绩保持增长。 （1）高压板块：特高压交流建设方兴未艾，超高压建设亦有提升。特高压产品 方面，特高压工程储备项目丰富，蒙西、烟威、浙江环网等交流工程建设有望进一步 带动 1000kV 组合电器需求增长；超高压&高压产品方面，新能源大基地外送，在送 端带动西北 750kV/330kV 超高压主网建设，在受端带动中东部 500kV/220kV 等主 网建设。 （2）配网板块：配网改造风起，产品竞争力持续提升。2024 年 2 月，国家发 改委和国家能源局联合印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，指向 为适应分布式新能源、电动汽车等发展，配电网即将进入建设提速期。公司配网板 块（中压开关、低压成套）有望迎来发展新机遇。公司开关柜、一二次融合成套柱上 开关网内市占率领先，同时积极拓展网外市场，产品竞争力持续提升。 （3）国际业务板块：海外发用两侧电力设备需求高增，中间电网环节改造即将 开启景气周期。公司近年来积极拓展欧洲市场及一带一路相关国家，强化设备出口 业务，未来有望借助自建渠道+集团赋能实现收入和利润增长。以欧洲为例，当前发 电和用电两侧快速增长，将倒逼电网环节加快建设和改造，欧洲电网改造大幕即将 拉开。存量设备替换+新增线路规划有望带动电网投资高增，2023 年欧洲电网投资 体量达 798 亿美元，同比增速达 18.22%。 （4）运维检修及其他：存量开关设备日益扩大，原厂检修支撑业绩持续增长。 2021 年以来，国家电网加强设备状态监测和评估诊断，深化设备健康管理。运维检 修利用原厂配件和技术，更能确保设备恢复到最佳性能状态。公司受益于存量开关 设备攀升，原厂检修需求同步扩大，为运维检修业务带来新机遇。