环保经营表现及细分板块发展前景如何？

行业基本面向好。

1.经营状况同期改善，固废治理版块营收领跑，水处理版块净利领跑

环保行业营收、归母净利润均同期改善。2024 年一季度，全行业整体盈利水平改善， 营收实现 803.3 亿元，同比增长 4.6%；归母净利润实现 69.6 亿元，同比增长 8.0%。

营收方面，2024 年一季度固废治理版块增速领跑。细分版块营收方面，2024 年一季 度固废治理版块表现较好，同比实现+13.5%；水处理同比+5.5%；水务运营同比 +4.0%；大气治理同比+1.7%；节能环保与监测检测有所下滑，同比-19.7%/-6.5%。

归母净利润方面，2024 年一季度水处理领域增速较快。细分版块归母净利润方面， 2024 年一季度水处理版块同比实现+111.4%；固废治理同比+23.1%；大气治理同比 +12.4%；水务运营同比+9.0%；监测检测同比+7.5%；节能环保板块同比-166.0%。 在各地响应号召，发布规划纲要建设美丽中国的大背景下，固废治理、水处理板块增势 迅猛。检测监测板块因传统监测设备铺设到位、行业整体需求趋于稳固而导致业绩阶段 性承压；节能环保板块受部分个股拖累而导致板块业绩阶段性下滑。

2.双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾

2.1 危废资源化“双碳”重要抓手，前景广阔

2.1.1 减污降碳政策频出，危废资源再利用支撑双碳目标

危废资源再利用支撑双碳目标。与原矿开采相比，再生资源有明显的减排效应，为实现 2030 年“碳达峰”、2060 年“碳中和”承诺，新能源替代、节能减排、资源循环利用 等将是我国的必然选择。固废危废资源利用既可处置危废又可深度资源化提炼废铜、废 铅等多种再生金属及金银等稀有金属，兼具环保和循环经济减排属性，是碳减排的重要 路径之一，同时兼具污染物减排的协同效益。目前在发达国家已经有完善的再生铜循环 利用体系。随着无废城市和美丽中国建设持续推进，环保执法与督查力度进一步加大， 钢铁、有色金属等行业减少原生矿产资源的使用量，不断提高废钢铁、废有色金属等环 保原料的使用比例。

减污降碳政策频出，推动下游需求持续释放。《“十四五”循环经济发展规划》提出， 到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，大宗固废综合利用率达到 60%， 建筑垃圾综合利用率达到 60%，废纸、废钢利用量分别达到 6000 万吨和 3.20 亿吨， 再生有色金属产量达到 2000 万吨，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。2022 年 2 月， 工业和信息化部、国家发展改革委等八部门联合印发《关于加快推动工业资源综合利用 的实施方案》，方案指出，到 2025 年，力争大宗工业固废综合利用率达到 57%，其中， 冶炼渣达到 73%，废有色金属 2,000 万吨。

根据《中国再生资源回收行业发展报告（2023）》，截至 2022 年底，包含废钢铁、废 有色金属、废塑料等在内的十大废弃物品种的回收总量约 3.71 亿吨，同比下降 2.6%，主要系 2022 年受到国内外经济形势及大宗商品价格下降等因素影响，部分品类再生资 源回收量降低；废有色金属回收量 1375万吨，同比增长 2.0%。目前，我国再生资源行 业仍处于发展阶段，随着国家对环保重视程度的提升以及相关产业政策的陆续出台，未 来再生资源回收行业景气度有望进一步提升。

2.1.2 危废规范化处置缺口明显，行业持续高景气

需求端：随着环保督察趋严，过去漏报的处置需求将加速显现

过去环保监察不力导致行业偷排漏排现象严重，行业处置能力明显不足。据智研 咨询，2021 年，我国企业报告的危废产生量为 8806 万吨，小于实际产生量，而专 业持证机构实际收集和利用处置量仅为 5271 万吨。此外，危废处置企业以民营企 业为主，大部分企业技术、资金、研发能力弱，处理资质单一，据生态环境部 《2020 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019 年危废企业平均核 准处理规模仅为 3.1 万吨/家/年。随着环保督察趋严，过去漏报的处置需求将加速 显现。

供给端：环保督察趋严背景下供给进一步收缩，行业集中度望提升

环保督察趋严背景下，不符合环保标准的中小企业将淘汰出局，市场份额有望向 技术资质齐全的头部企业集中。此外，危废资源化细分版块技术壁垒高、盈利空 间大，“碳中和”催化下有望加速发展。

2.2 锂电回收、塑料再生、生物柴油发展可期

2.2.1 动力电池需求高增，锂电回收前景广阔

碳中和下动力电池需求持续高增。我国新能源汽车行业在“双碳”政策引导下进入规模 化快速发展阶段，2024Q1我国新能源汽车销量渗透率已达31%，2024年4月突破50%。 据 GGII 与中商产业研究院公布数据，2019-2022 年中国动力电池实际回收量由 12.9 万 吨上涨至 30 万吨，2023 年达到 32.4 万吨，据中商产业研究院预测，我国 2024 年动力 电池实际回收量将超 35 万吨。我国 2016 年开始大力推广新能源汽车电池，随着此批电 池的集中退役，中国动力电池回收行业开始进入发展期。

渠道能力构成核心竞争力，头部正规企业有望受益。（1）报废汽车来源广泛而分散， 而根据格林美官网显示，目前报废汽车龙头企业格林美的回收量仅占报废汽车总量的 6%，电池收集较为困难，渠道回收能力构成行业核心壁垒。此外，随着市场扩大，具 备自动化拆解等技术的企业将有望摊薄人工及固定成本、实现规模经济。（2）考虑到 渠道的重要性以及技术互补优势，未来我国更可能形成多方合作为主的商业模式。（3） 我国动力电池回收行业目前仍存在政策法规强制性不足、发展不规范等问题，环保支出 不足的中小企业在废旧电池采购价格上存在一定优势，参考美日德等国家均已建立起完 善的法规体系及生产者责任制、押金制等制度，随着我国行业规范化，更多电池有望流 入头部正规企业。

2.2.2 塑料再生紧锣密鼓，回收需求空间可期

全球塑料产量稳定增长。据 Plastis Europe统计，2022年全球塑料产量 4.0亿吨，2018- 2022 年 CAGR 为 2.0%。其中 PET 和 PS 使用量占比分别为 6.2%、5.2%，依次测算全 球 PET、PS 产量分别约为 2482 万吨、2082 万吨。

塑料再生回收率仍具较大潜力。据 Plastics Europe 统计，2022 年全球废塑料合计回收 量约为 3560万吨，约占当年全球塑料新增产量的 8.9%，根据塑料循环产业联合绿色行 动联盟《2022年绿色行动白皮书》，预计到2030年，全球废塑料回收率有望达到50%。 此外，截至 2023 年 4 月，全球仍有远超 60 亿吨的废塑料存量尚未消化。从 20 世纪 50 年代至今全球塑料总产量接近 100 亿吨，其中仅有不到 10%被回收利用，大量废塑料 被弃于环境中，造成了严重的陆地及海洋生态污染。

废塑料回收利用现状呈现较大区域性差异。据 statista 数据，2021 年日本废塑料回收利 用率达 87%。据 Plastics Europe，2022 年欧洲废塑料回收利用率约为 19%。根据 eurostat，欧盟 2021 年塑料包装废弃物回收率约 40%。基于国家统计局及中国物资再 生协会再生塑料分会数据测算，中国 2022 年废塑料回收利用率约为 16%。据美国绿色 和平组织，美国 2021 年废塑料回收利用率仅为 5-6%，在 2014 年达到 10%的峰值后一 直呈下降趋势，尤其是自 2018 年中国停止接收西方的塑料垃圾以来，与此同时，随着 石化工业的扩张，成本的降低，新塑料产量正在迅速上升。此外，美国废塑料回收类型 也较为单一，在 2022 年约 375 个材料回收设施中，只有 PET 和 HDPE 两种塑料被广泛 接受，PET 瓶回收利用率 20.9%、HDPE 瓶回收利用率 10.3%，未来仍有较大提升空间。

2.2.3 生物柴油多重优势，看好行业持续高景气度

生物柴油主要应用领域为动力燃料，可降低约 50%碳排放。生物柴油主要用于动力燃 料领域，热值接近化石柴油，其各主要指标与化石柴油相比，还具有十六烷值高、氧化 安定性强、闪点高等特性，安全性和燃烧效果都更好。作为动力燃料是生物柴油最主要 的应用，根据锐观咨询及联合国统计司（UNDA）的统计，生物柴油应用领域中作为燃 料用途占比高达 98.5%。据前瞻产业研究院，由于生物柴油的 CO2 排放量比矿物柴油 大约少 50%，欧盟把生物燃料作为主要替代能源。据中国新能源网及北京燕山石化公 司研究院信息中心，与普通柴油相比，采用生物柴油的汽车尾气一氧化碳排放量可减少 10%（有催化剂时为 95%），二氧化硫和硫化物的排放可减少约 30%（有催化剂时为 70%）。

全球生物柴油消费量稳定增长，欧盟仍是最大消费地区。根据国际能源署 IEA 的数据统 计，2022 年全球生物柴油消费量达到了 45115 百万升（million litres），预计到 2025 年，这一数字将增至 52040 百万升。据经合组织（OECD）相关数据统计，欧盟是全球 最大的生物柴油消费地区，2022 年消费量占全球总量的 33.7%。据前瞻产业研究院， 2021 年 7 月通过的欧盟《可再生能源指令 II》要求可再生能源在最终能源消费总量中 的份额在 2030 年需增加到 40%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到 26.0% （2018 年仅要求 14.0%）。2023 年 10 月 10 日通过的修订后的欧盟可再生能源指令要 求 2030 年可再生能源在最终能源消费总量中的份额从之前的 32%大幅提高到 42.5%， 并额外增加 2.5%的指示性补充，以实现 45%的目标。

废弃油脂处理的最佳归宿，生物柴油在国内推广进程加速。据中国农业农村部中国农 业农村部市场与信息化司数据统计，由于饮食习惯和人口基数原因，2022 年我国食用 植物油消费量达 3482 万吨，以废油脂产生量约占食用油总消费量的 30%估算,达 1000 万吨以上。在我国政府的监管之下，选择一个废油脂合法、稳定、大量的处置企业是供 应商面对的重要问题，而生物柴油对原料废弃油脂指标要求较低，几乎覆盖所有废弃油 脂品种，是废弃油脂处理的最佳归宿。2023 年 11 月 13 日，国家能源局发布《关于组 织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》，提出通过组织开展生物柴油推广应用试点 示范，拓展国内生物柴油的应用场景。据经合组织相关统计数据，中国生物柴油产量从 2016 年的 909 百万升（million litres）增加到 2023 年的 2333.9 百万升，得到显著提升。