A股走势分析

2024 上半年大盘深 V 反弹至关键点位，指数阶段性盘整后再度上行至阶段高点， 但此后向上动能稍显不足，指数开启回调，6 月末市场呈现出企稳特征。

1. 年初市场下跌（1 月 1 日-2 月 5 日）

年初大盘缩量、下行，红利防御板块成为市场的避风港。期间高风偏资金尝试修复 超跌核心资产、政策驱动（地产、国企改革）等方向，但并未能与指数形成良性共振， 沪指于 2 月 5 日触及本轮调整的低点 2635。 2023 年最后几个交易日，大盘走出三根阳线，但并未扭转整体跌势。2024 年初， 全球自然与地缘风险事件密集出现，市场避险情绪升温、美国 12 月就业市场超预期强 势，美债收益率反弹对估值形成压制、年报业绩预告窗口，资金选择偏谨慎、年初部分 机构存在调仓需求使得盘面不确定性增加。在上述因素影响下，市场开启调整。 月中公布通胀数据显示“再通胀”迟迟未至，宽货币预期加强，资金从高股息切换 至低位板块，新能源、大消费为代表的核心资产共振指数修复。但随后偏强的经济数据 使得宽货币预期证伪，2023 年 GDP 同比增 5.2%，超预期完成任务的同时，政策加码的 必要性减弱。彼时海外联储放鹰，美债收益率反弹至 4.10%，分子分母端均受到压制， 大盘再度下挫，16 日、22 日单日均跌超 5000 只个股。指数急跌后，雪球产品等尾部风 险集中释放，沪指于 1 月 22 日跌破 2800 点。

指数超跌带来了阶段性反弹契机，潘功胜行长于 1 月 24 日在发布会上表示将超预 期降准，市场迎来“流动性改善+政策驱动”的逼空行情，国企改革（提出将市值管理纳 入业绩考核）、上海浦东（浦东新区改革开放文件公布）、房地产（融资支持发声、广州 放松限购）等政策催化下，中字头国央企放量上涨，超级权重中石油于 25 日罕见涨停。 然而反弹仅仅持续 4 个交易日便暂歇，一方面，节前效应叠加跨月，资金面偏紧，另一 方面月末公布的 PMI 仍处收缩区间。市场快速回吐涨幅，并于 2 月 5 日来到本轮低点。

2. 节后市场快速反弹（2 月 6 日-3 月 20 日）

吴清主席上任后，监管层积极施为、稳定资金入市多只宽基 ETF 显著放量，流动 性和风险偏好改善沪指跨节实现八连阳，此后指数快速冲高，大盘年线翻红。反弹期间， 大规模设备更新和消费品以旧换新政策催化下的白电、汽车板块、全球制造业复苏后受 益于大宗商品价格快速上行的周期股、Sora、Kimi 映射下的泛 AI 链条、低空经济等新 质生产力板块均有轮动表现。 2 月 7 日吴清走马上任新任证监会主席，积极响应资本市场问题，政策呵护以及稳 定资金入市后，风险偏好和流动性迅速改善，指数在春节前走出三根大阳线，提振了市 场信心。市场在经历了 1 月的非理性调整后，已经处于明显超跌状态，估值优势凸显， 适逢 2 月是经济数据真空期，叠加央行超预期降准、2 月五年期 LPR 利率大幅下调 25BP 等利好刺激，市场内生动能活跃，北向资金加速流入，各板块轮动补涨，“春季躁动”如 期演绎。 板块方面，春节期间 OpenAI 推出 Sora，被认为是 AGI（通用人工智能）的又一个 里程碑时刻。继 Sora 后，3 月国产大模型 Kimi 凭其优秀的长文本能力及月活出圈，随 后阶跃星辰等新模型亮相，百度、阿里、360 等互联网大厂纷纷进行模型升级。国产模 型能力的超预期“追赶”成为行情加速的助推剂。2 月中央财经委员会四次会议召开， 强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，相关部门负责人提出，设备更新初 步估算是一个年规模 5 万亿元以上的巨大市场，汽车、家电更新换代创造万亿规模的市 场空间。政策驱动下，汽车、家电等板块走强。2023 年底经济工作会议在中央层面首次 提出、3 月在政府工作报告中首次提及的低空经济成为市场重要主线之一。两会前后，中央和地方不断加码相关政策，力度和进度均超预期，万亿蓝海市场未来发展可期。全 球制造业复苏的背景下，海外交易再通涨，以有色金属为代表的大宗商品价格快速上涨， 驱动资源股行情。

3. 反弹暂歇（3 月 21 日-4 月 14 日）

3 月中下旬，市场反弹暂歇：临近 4 月业绩披露期，主题交易退潮，市场更聚焦基 本面和业绩兑现；美国就业数据超预期打压降息预期。大小盘走势明显分化，蓝筹指数受益于周期股为代表的红利板块；而风险偏好承压，流动性收缩背景下，小盘股回调。 3 月 22 日，汇率出现异常波动，离岸人民币汇率跌近 500 点，挫伤市场风险偏好、 影响市场对流动性的预期。业报季临近，“春季躁动”暂歇，市场回归基本面定价，更加 关注公司业绩兑现，前期活跃的主题交易逐步退潮。 此外美国就业及通胀数据韧性、我 国通胀放缓、惠誉下调信用评级展望等事件持续打击风险偏好，叠加海外科技股回调等 问题扰动，A 股在 3 月末、4 月上旬缓速下调。

4. 阶段性高点（4 月 15 日-5 月 20 日）

“新国九条”发布后，监管层加大财务监管力度、促进量化交易规范等系列措施改 善市场生态，A 股市场进入高质量发展新阶段，市场风险偏好修复，资金积极入市。同 时伴随着全球资金的再配置，估值洼地 A 股迎来了新一轮上升区间。4 月伊始，多地因 城施策松绑地产使得关于核心城市房地产政策松绑的博弈不断演绎， 5 月 17 日地产新 政落地、超预期，驱动地产板块上涨，指数也在 5 月下旬同步到达高点。 4 月 12 日晚，十年一度“国九条”发布，资本市场发展进入新阶段。“新国九条” 充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，围绕发行上市、交易及退市制度，上 市公司、行业机构、中长期投资者等市场参与方及监管自身建设，市场改革及开放深化 要求等方方面面提出指导意见，对现有市场环境起到了积极正面引导督促作用，对市场 后续走势形成了积极影响。 4 月伊始，地方房地产调控政策密集出台，涉及限购、限贷、限售、公积金贷款、房贷利率等内容。4 月 30 日政治局会议召开，明确提到“要结合房地产市场供求关系新 变化，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”， 此后核心城市在 5 月陆续放开限购，地产宽松预期持续升温。5 月 17 日，重磅地产政策 出台，房地产板块应声走强，共振指数到达阶段性高点。 本轮升浪还依赖于流动性回补。4 月末全球资金再配置，A&H 股相对美、日、印等 股市估值性价比凸显，外资于 4 月中下旬开始大幅流入，4 月 26 日当天陆股通净买入超 200 亿。外资持续流入形成了明显的资金跷跷板效应，恒生指数在增量资金的加持下实 现十连阳，进一步提振 A 股市场风险偏好，指数加速上行。

5. 指数触顶后回调（5 月 21 日-6 月 30 日）

地产政策超预期落地，但房地产板块持续反弹或依赖于持续的数据验证行业拐点的 到来，板块从高点回落对指数形成一定拖累。4 月经济数据公布，外需维持韧性而内需 仍偏弱，5 月数据显示经济基本面延续弱复苏。经济复苏偏缓、中美关系不确定性扰动、 以及海外降息预期反复摇摆使得分子分母端均缺乏提振因素，同时资本市场出现“改革 阵痛期”特征，严惩造假等中长期利好性政策在短期内对活跃资金的风险偏好造成一定 抑制，指数在高点持续回调，基本回吐春节后的涨幅。量能不足、风险偏好承压，题材 加速轮动成为这一阶段交易特征。期间“国九条”配套政策“科创板八条”推出，叠加 国家大基金等产业政策支持下，“科特估”一度成为交易主线，产业周期回升的半导体、 政策密集催化的车路云表现亮眼。与股市情绪低迷相反，债券市场延续牛市，十年期国 债利率下探至 2.2%，首期三十年超长期特别国债上市首日便实现涨停。而长债利率持续 突破新低给高股息板块提供了溢价空间，6 月指数回落至关键点位后，宽基 ETF 再度放 量，增量资金使得以银行为代表的红利风格持续走强，同时大盘出现小幅反弹，市场呈 现出企稳迹象。