大类资产表现如何？

24H1 大宗商品表现分化，全球定价品种上涨，黑色系商品下跌。

1. 全球股市普涨，A 股市场表现靠后，红利板块涨幅靠前

24H1 全球股市呈现普涨的状态，MSCI 全球录得 10.3%涨幅，其中发达市场（+10.8%） 表现优于新兴市场（+6.1%），全球 20 大股市中有 14 个在今年上半年创下新高。

A 股表现相对靠后。万得全 A 跌 8%，沪指年线微幅收跌。从风格来看，红利显著 跑赢成长。双创板块跌幅均超 10%，而中证红利逆势涨近 8%。中信风格中稳定、金融 相对成长、消费亦有显著超额。从市值来看，大小盘风格在今年开启切换，核心蓝筹指 数小幅上涨，中小盘指数跌幅靠前，万得微盘指数跌超 25%。从行业来看，涨幅靠前的 行业大多属于红利板块，其中银行（+17%）涨幅第一，成长（计算机-24.9%、传媒-21.3%）、 大消费（商贸零售-24.6%、社会服务-24.1%）领跌。整体而言，在国内经济延续弱复苏、 全球进入大选年、地缘冲突频发的宏观背景下，上半年股市风险偏好不高，资金风格偏 向防御，因此具备红利属性的资产优胜，科创板块回调、大消费板块承压。

其他市场方面，中国香港市场表现不佳。港股主要指数分歧，恒生指数小幅上涨， 恒生科技收跌，港股红利指数表现亮眼。24H1 港股上涨主要受益于春节前后反弹以及 4 月末全球资金再配置，港股迎来估值修复。中国台湾领跑全球主要股市，继 2023 年上 涨 26.8%后 2024H1 再度涨近 30%。美股市场延续强势，其中纳指涨超 15%，标普 500 涨超 10%，均创历史新高。亚太市场整体录得上涨，日经 225 在今年 4 月达到历史高点 后快速回调，4 月末开启反弹，再度逼近此前高点，24H1 累涨近 20%。越、印市场涨幅 在 10%附近。欧洲市场整体表现分化，德、英市场上涨，法国 CAC40 下跌。从风格来 看，与 A&H 市场价值跑赢相反，全球股市成长风格显著优胜。

2. 债券市场：中美利差走扩，海外主要国家进入降息周期

中美信用周期错位影响下，两国利差仍在走扩。十年期美债利率在 23 年 10 月触及 5.0%高点后一度回调至 4.0%水平以下。进入 2024 年，美国经济韧性使得通胀读数反弹， 导致联储降息预期向后修正，短端利率上行带动长端利率调整，美债整体反弹 40BP。 中国债市在 24H1 延续大牛市，十年期国债利率下探至 2.2%水平，三十年期国债一度跌 破 2.5%。 海外主要国家在 24H1 进入降息周期。今年 3 月，瑞士央行意外宣布下调政策利率， 拉开了全球降息序幕。此后，加拿大、瑞典、捷克等十数个经济体纷纷开启降息。6 月 6 日，欧洲中央银行决定将欧元区三大关键利率均下调 25BP，全球降息潮加速。

3. 外汇：“强美元”格局延续，人民币汇率波动性降低

“强美元”延续，人民币汇率小幅走贬。美债利率反弹冲高，美元指数偏强。人民 币汇率整体运行在 7.15-7.25 区间，较去年波动性降低。日元大幅贬值，一方面是日本基 本面偏弱，另一方面是日本维持宽松利率政策，美日利差加速走扩导致日元贬值。

4. 大宗商品：全球定价品种上涨，黑色系商品下跌

24H1 大宗商品表现分化，全球定价品种上涨，黑色系商品下跌。今年 3 月开始， 大宗商品掀起涨价潮，从一开始的贵金属、有色系、油扩散到化工品、农副产品等。以 有色金属为代表的全球定价品种受益于供需逻辑，部分美元计价产品在去美元化的宏大 叙事背景下也实现价值重估。而黑色系商品价格则相对承压，螺纹钢、铁矿石在 24H1 上半年跌幅都超过 10%。大宗商品价格的分歧折射出当前经济结构性复苏：全球制造业 周期回升为工业金属价格提供支撑；而国内地产偏弱，黑色系商品价格走弱。 集运指数在今年录得超 200%涨幅，地缘冲突等偶发事件的冲击是主因。由于红海 局势紧张，包括国际航运巨头马士基在内的国际航运企业被迫放弃红海航线，使得运费 成本上升，而需求侧，全球制造业复苏，国际贸易需求向好，支撑集运指数期货走高。 红海局势持续升温本质是加沙冲突外溢的表现之一，偶发事件的冲击导致集运指数成为 今年涨幅最大的资产之一。