铜价格走势、库存及供给情况如何？

供给端收紧，静待供给端矛盾催化。

1.铜价：基本面持续夯实，金融属性交易主导铜价高位窄幅震荡

2024 上半年铜价复盘：宏观转宽松预期+矿端供给扰动+地产需求边际扩张预期构成铜 2024H1 行情主线；全年看铜价进一步上行空间或需要美联储降息预期升温刺激以及下 游需求预期兑现宏观矛盾缓解，情绪交易转向基本面预期交易。

通过历史复盘看，铜商品定价框架基本分为实际供需定价与宏观预期定价；对应到 2024 年看：伴随精矿供给端持续扰动以及降息预期、美联储 QT 放缓等因素影响，铜价在上 半年走出强势行情；但 24 年 5 月 FOMC 会议纪要中多位美联储官员提到“如果有必要， 他们愿意进一步收紧政策；且官员一致希望将利率维持在较高水平”，边际上看宏观环境 对于铜价提振放缓。供需面：受制于铜价高位，下游畏高采购意愿减弱；贸易商的跟价 情绪也较低，市场整体消费氛围平淡；宏观面提振降温与需求平淡将在短期内对铜价形 成压力。展望后市，精矿供给偏紧未改状态下 TC 难有显著回暖，供应端紧张逻辑仍在； 库存看，短期铜价承压下游需求有升温预期，或将对价格形成支撑；宏观面上，降息预 期节奏变化可能会对铜价形成扰动，但交易货币宽松的叙事并没有改变；整体铜价年内 预计将在 2024Q2 完成阶段性回调并维持震荡，而价格中枢上移或需要美联储降息预期 升温刺激以及下游需求预期兑现。

2024 年一季度，铜商品价格向上弹性在供需面上以海外矿端扰动为主线，即使消费增速 不变，铜矿供给端增速的放缓也会带来基本面进一步收紧，彼时库存的脆弱性或再次催 化铜价弹性；进入 2024 年 5 月后，铜价高位导致下游开工率一般，宏观上美联储降息 时点后移以及库存持续走高边际上压制了铜价进一步冲高的供需基本面，看多情绪降温； 后续看铜价反弹较为依赖下游需求增量预期以及降息预期的拉动，需注意美货币政策转 向不及预期导致的铜价宏观利多逻辑的削弱；年内铜价中枢持续上行仍需强驱动刺激。

2. 库存：2024 上半年全球库存持续攀升，弱化低位库存对铜价向上催化

上半年全球铜库存显著攀升，国内库存亦处于阶段高位。年初全球总库存为 25.8 万吨， 其中海外总库存（LME+COMEX）为 18.5 万吨，国内总库存（社会总库存+保税区库存） 7.4 万吨。年中 6 月初全球累库最高触及 68.4 万吨。截至 2024 年 6 月 20 日，全球铜总 库存达 66.1 万吨，较年初大幅增长 40.3 万吨，较去年同比增长 36.4 万吨；海外总库存 （LME+COMEX）为 17.1 万吨，较年初减少 1.4 万吨；国内总库存（社会总库存+保税 区库存）49 万吨，较年初大幅增长 41.7 万吨；国内市场对于铜实际需求受制于铜价持 续高位。总体看，伴随着矿端供给收紧风险催化在边际上的逐步消退与美联储降息时点 的一再后移，2024 年上半年的全球铜库存对于铜价中枢的向上催化正逐步趋弱。

3. 供给：铜矿供给增长偏缓，需关注下半年冶炼减产或产能出清

铜精矿原料市场供给增长不及预期，中游冶炼 TC 持续下行。进入 2024 年，受制于主要 产铜国的干扰率提升，全球铜精矿原料供给增速偏缓，铜精矿港口库存维持低位，矿端 供给紧张短期难缓解。据 ICSG 数据显示，2024 年 1-4 月全球铜矿产量累计同比仅增长 3.5%，增速偏低不及预期；铜精矿 TC 同步在 2024 年一季度持续下行。此外，全球中 游冶炼产能的进一步扩张也加剧了上游铜精矿的供给不足，成为了上半年铜价冲高的主 要驱动力之一。未来看，铜矿供给偏紧的格局短期内难以扭转，或将持续为铜价提供强 支撑；中游看，需着重关注冶炼产能在上游精矿供给增速放缓的背景下的减产动作及产 能出清。