机械行业指数、营收及细分板块中期投资策略分析

铁路规划目标明确，长期发展空间大。

1.机械行业2024年中期表现回顾

2024年上半年行业回顾：机械指数下跌13.0%

2024年初截至6月28日申万机械指数-13.0%，跑输沪深 300指数约13.9个百分点。 2024年初截至6月28日申万工程机械、轨交设备Ⅱ子行 业上涨，涨幅分别为14.4%、9.9%；专用设备、自动化 设备、通用设备子行业下跌，跌幅分别为-15.7%、- 18.6%、-24.5%。 不考虑2024年上市次新股，期间板块内涨幅前五为金盾 股份（95.6%）、山推股份(90.8%)、柳工（69.0%）、 运机集团（66.3%）、广日股份（63.8%）、跌幅前五为 天宜上佳（-64.5%）、天瑞仪器（-68.2%）、深科达 （ -68.3% ） 、 ST 墨 龙 （ -68.9% ） 、 * ST 工 智 （ - 70.7%）。

2024年上半年行业回顾： 一季度盈利水平提升

2024Q1，机械设备行业实现营收4082亿（同比+3.9%）和利润326亿（同比+4.0%）。 2024Q1，通用设备板块实现营收1093亿元（同比+6.8%）；实现利润60亿元（同比-26.6%）； 专用设备板块实现营收1109亿元（同比+4.2%）；实现利润99元（同比+20.1%）；工程机械板块 实现营收844亿元（同比+3.2%）；实现利润84亿元（同比+12.2%）；轨交设备Ⅱ板块实现营收 656亿元（同比-2.1%）；实现利润44亿元（同比+10.5%）；自动化设备板块实现营收381亿元（ 同比+8.0%）；实现利润39亿元（同比+13.7%）。

2.机械行业2024年中期投资策略

轨交装备：投资维持高位，行业高景气可持续

铁路规划目标明确，长期发展空间大。2023年，全国铁路营业里程达15.9万公里，其中高铁4.5万公里，当 年实现铁路线路投产新线3637公里，其中高铁2776公里；根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规 划》和《国家综合立体交通网规划纲要》，到2025年、2035年全国铁路运营里程预计分别达16.5万公里、 20万公里，其中高铁运营里程达5万公里、7万公里，铁路运营里程到2025年和2035年总体仍有约4%、 26%的增长空间，高铁运营里程到2025年和2035年总体仍有约11%、56%的增长空间。

铁路投资维持高位且持续性强。2024M1-M5全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同比增长10.9%； 1-2月、3月、4月、5月分别同比+9.5%、10.4%、+11.7%、+12.8%，单月投资增速逐步提升。根据国铁 集团信息，“十四五”期间的2021-2023年铁路投资分别为7489亿、7109亿、7645亿元，预计2024- 2025年铁路投资维持8000亿以上高位。在新一轮设备大规模更新的政策背景下，铁路装备需求提升，在 2024-2025年投资维持8000亿以上情况下，预计2027年之前铁路投资继续维持高位。

铁路运营里程仍具提升空间。根据国铁集团，2008年以来铁路基建投资占比在65-80%之间，2022-2023 年全国铁路基建投资占比在65%左右；2008年以来，2016年铁路投资装备占比最高20%左右，最低在8- 9%；根据国铁集团，2024年全国铁路新线目标为投产1000公里以上，短期同比下滑较多，基建投资随着 新建线路下滑降或将缩减，装备投资占比将持续提升。

客运量增长超预期，铁路出行潜力持续提升，铁路领域相关采购有望加速。据国家统计局数据，2020- 2022年，受外部环境扰动影响居民出行需求不足，全国铁路客运量始终低于2019年，2022年处于近年最 低。2023年，国铁集团铁路客运量目标为26.1亿人次，是2019年的72%左右；实际上，当年客运量相较 2019年增长2.8%。2024年国铁集团年度目标：完成旅客发送量38.6亿人（+5%），货物发送量39.3亿吨； 实际上，2024M1-M4全国铁路完成客运量13.74亿人次，同比+22.9%；2024M1-M4货运量维持高位， 完成货运量16.5亿吨，同比基本持平。后续随着暑运、十一等出游高峰来临，叠加“公转铁”、“水转铁” 政策推进，铁路运力有望持续提升。

油服行业：油价高企，油气行业高景气延续

原油价格高位震荡，远高于桶油成本线：2023年以来，受美国银行风险和美联储加息、需求下降等影响， 原油价格有所回落，但仍然维持在80美元/桶的较高水平。随着油气开采技术、管理方法逐渐提升，国际桶 油成本逐渐下降至40美元/桶左右。

高油价驱动油公司资本开支增加。根据IHS Markit，预计2024年全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元， 同比增长5.7%。我们通过复盘发现，资本开支相较于油价存在约2个季度的滞后期。目前国际油价仍然维 持在相对高位，短期来看，我们认为2024年油企仍然愿意保持较高的资本开支力度。

油气行业景气度持续提升，全球油服市场上升势头回归。随着疫情后全球经济逐步复苏，油服市场规模重 回增长轨道。2023年，全球油田服务市场规模为3063亿美元，同比+13.7%。根据Spears & Associates 预测，2024年全球油田服务市场规模达3280亿美元，同比+7.1%。我国在“十四五”期间，随着国家增储 上产计划的深入实施，油田服务市场规模有望实现持续增长。

工程机械：国内景气度持续回升，龙头出海成效显现

挖机内销持续增长超预期：24年6月挖机内销7661台，同比+25.6%；排除春节等月份，3月以来持续正增 长，且1-6月挖机累计内销5.34万台，同比+4.7%。6月数据超预期。目前国内工程机械筑底复苏中，叠加 设备更替等政策催化，行业景气有望继续回升。

国内挖机更新需求有望筑底。挖掘机使用周期为8-10年，取12-16年5年国内挖掘机销量平均值为23年更新 需求，依次类推预测24-27年国内挖掘机更新需求；不考虑环保更新需求+电动化需求导致的设备提前更换， 预计2024年挖机更新需求下滑见底。

工程机械万亿级赛道，中国厂商全球市占率持续提升。根据KHL，近10年全球工程机械市场规模主要在 1300-2000亿美元区间范围内波动，振幅较大；2021和2022年全球工程机械销售达2327亿美元和2211亿 美元。在国内市场需求走弱背景下，出口成为国内工程机械企业发展的重要抓手。

国内龙头全球化战略进入收获期。2010-2023年，随着国内四巨头海外业务布局逐渐完善，海外收入呈现 波动上升趋势，2017-2018年主要受益“一带一路”政策带动，海外销量大幅增长，2021年以来，在疫情 扰动情况下，国内龙头企业能够快速满足海外高涨的需求，叠加国内工程机械行业处于弱周期。四大巨头 海外收入再次大幅增长，截至23年年末，三一/徐工/中联/柳工海外占比分别为58.9%、40.1%、38%、 41.7%；24Q1徐工/中联/柳工海外占比持续提升至44%、48%、49%。目前，国内工程机械主机海外拓展 的效果逐步显现，销售渠道不断下沉，有望不断提升市场份额。

出口链：海外需求韧性强，出口链条相关企业受益

国库存短期见底后，2024年进入到主动补库阶段。2021年及2022年，美国全社会库存快速增加。2021 年底美国全社会库存同比增速达到13.5%，并持续攀升，到2022年6月同比增速高达20.6%。随着美联储加 息效果显现，美国开始进入去库存周期，截至2023年11月，美国全社会库存总额同比增速下降至-0.05%， 其中制造商、批发商、零售商库存同比增速分别下降至-0.38%，-3.19%和4.2%，基本降至历史底部区间； 2024年开始，库存开始底部向上，截至2024年4月，美国全社会库存总额同比增长0.96%。

美国货物进口金额边际回暖。2023年上半年美国进口需求下降，截至2023年8月，美国在全世界的货物进 口金额累计同比下降6.1%；9月份之后进口需求边际改善，至2023年底，货物进口金额累计同比降幅收窄 至-4.9%。2024年开始，美国货物进口延续回暖趋势，2024年5月货物进口金额累计同比增长3.3%。

新经济：政策加持，重点布局低空经济和人形机器人

市场规模：全球范围内，2015-2022年通用飞机交付额由241.2亿美元波动发展至229亿美元， 2022年同期增长6.2%，美国通用航空器交付量占据全球市场规模的比例始终超60%；据前瞻产业 研究院测算，2015-2024年全球民用无人机市场规模将从214.5亿元发展至4157.3亿元，CAGR达 43%，中国占全球无人机市场规模的比例始终保持在50%以上。中国低空经济市场规模2021年达 2.3万亿元，2022年达2.5万亿元；据中央发布的《国家立体交通网络规划纲要》，到2035年中国 低空经济的产业规模将达6万亿元。

短期弱需求背景下，通用设备周期筑底

我国工业企业库存水平于2023年12月开始边际回升：自2002年以来，我国库存周期平均历时39个月，最 近一轮补库起点在于2020年3月（剔除疫情扰动），去库起点在于2022年5月。截至2023年12月去库20个 月，产成品存货同比回落至历史低位。按照历史经验，我国或将于2024年进入新一轮补库周期。从数据上 来看，我国工业企业存货自2023年12月开始边际回升，2024年5月产成品存货同比提升至3.6%。但弱需求 背景下，本轮库存周期向上弹性有限，通用设备业绩的真实弹性且行且看。

工业控制阀：工业自动化核心部件，国产替代正提速

控制阀广泛应用于石化化工、发电、石油天然气、轻工、冶金钢铁等领域。根据中商产业研究院，2018- 2021年，控制阀在化工领域占比最高，但占比下降，油气领域占比下降，电力和冶金行业占比上升，2021 年，控制阀在石化化工领域的应用占比最大，占比达39.3%。此外，发电占比15.9%，石油天然气占比 13.7%，轻工占比12.8%（包括制药、食品饮料、日化、造纸等领域），冶金钢铁占比5.9%。

中国控制阀市场约500亿，控制阀国产率不足40%。根据《控制阀信息》，2015-2022年国内控制阀市场 规模由266.3亿元提升到463.7亿元，CAGR为8.2%。其中，2022年国产控制阀品牌销售达172.5亿元，国 产率（不考虑出口）仅37.2%，对标工业阀门整体近80%的国产化水平，控制阀市场仍存在较大的进口替 代空间；在未来供应链安全问题日益凸显的背景下，有望加速控制阀的国产替代进程，从而为本土优势生 产商打开高端市场增量空间。